中信汽车江淮汽车业绩超预期尊界贡献单车扣非利润预计34万

公司发布2025年业绩预告，全年归母/扣非归母净利润分别为-16.8亿元/-24.7亿元，倒算25Q4分别实现归母/扣非归母-2.5/-7.1亿元 #我们拆分25Q4业绩情况：-7.1亿扣非=（约-6.9亿大众安徽投资收益）+（约-3.5亿主业亏损）+（3.4亿尊界利润） 1、大众安徽：一般在Q4计提亏损（例如24Q4合联营企业 【中信汽车】江淮汽车：业绩超预期，尊界贡献单车扣非利润预计3-4 公司发布2025年业绩预告，全年归母/扣非归母净利润分别为-16.8亿元/-24.7亿元，倒算25Q4分别实现归母/扣非归母-2.5/-7.1亿元 #我们拆分25Q4业绩情况：-7.1亿扣非=（约-6.9亿大众安徽投资收益）+（约-3.5亿主业亏损）+（3.4亿尊界利润） 1、大众安徽：一般在Q4计提亏损（例如24Q4合联营企业投资收益-9.1亿、24全年大众安徽投资收益-13.5亿元），由于25年大众安徽投资收益-10.8亿，我们结合25H1 -2.86亿，假设公司25Q3、Q4分别约-1、-6.9亿元 2、主业：25Q4主业销量约9.3万辆，与25Q2较为接近，我们认为其扣非利润相对接近，假设为-3.5亿元 3、尊界：我们倒算尊界扣非利润贡献3.4亿元，对应单车盈利3.5万元（0.96万台交付量） 注：考虑到25Q4非经常性损益约4.61亿元，我们认为对尊界利润的判断影响较大，因此我们测算时用扣非口径 我们在下表尝试还原公司费用率、毛利率的情况，供参考。 核心假设包括：1）主业毛利率环比持平；2）管理、研发费用总额环比增长幅度参考25Q3环比趋势；3 ）按照历史主业单车水平倒算25Q3尊界单车水平，假设25Q4环比微增。 我们倒算下来尊界的毛利率逼近40% 投资建议1）我们在与市场沟通中发现投资人对于尊界单车利润的拆分由于归母、扣非、主业亏损的假设略有差异（25Q4 非经有4.6亿，若考虑非经的分摊，规模口径尊界单车利润可倒算至5万以上），#但普遍认为尊界已在月均3k的销量水平下实现了盈亏平衡点的跨越，整体超预期 2）我们认为后续随着S900发布上探价格带、MPV和SUV发布提升产能利用率和规模效应，公司中期维度建立10~15万销量、8~10万单车利润，#至少百亿级别稳态利润的预期有着坚定的支撑，1500亿市值打底（销量、单车利润都可能超预期）