市场预期反复，矿价偏弱运行

研 究 员 ： 丁 祖 超期 货 从 业 证 号 ：F 0 3 1 0 5 9 1 7投 资 咨 询 证 号 ：Z 0 0 1 8 2 5 9 目录 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 投资逻辑与交易策略 逻辑分析：本周铁矿价格高位小幅回落。当前宏观情绪面和资金面主导，同时市场预期有所降温。基本面方面，全球铁矿发运同比持续维持高位，供应端宽松格局难以改变；需求端，国内终端用钢需求同比预计持续贡献减量，上半年国内需求有望维持低位运行。从交易逻辑来看，上半年可能出现需求不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求持续回落，在2025上半年高基数背景下2026年上半年用钢需求预计持续贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 整体来看，盘面上涨对情绪有所拉动，但国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，当前铁矿自身基本面出现较大转变，随着市场情绪有所降温，矿价高估值预计难以持续。 交易策略： 单边：高位轻仓偏空对待套利：观望期权：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量同比维持高增量 2026年至今，全球铁矿发运周度均值3197万吨，同比增加7.9%/50万吨，其中澳洲周度发运1871万吨，同比增加0.5%/20万吨，巴西周度发运728万吨，同比增加13%/180万吨。 澳巴主流矿发运来看，2026年至今力拓同比增长1.7%/20万吨，BHP同比回落3%/40万吨，FMG同比回落2%/20万吨，VALE同比增加19%/180万吨，当前海外主流矿山发运同比维持在高位。 海关数据，2025年进口铁矿石12.6亿吨，同比增加2400万吨，去年三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加。 非主流矿全球发运同比持续高位 2026年至今，非澳巴矿周度发运均值在597万吨，同比增加29%/270万吨。澳洲非主流周度发运均值256万吨，同比增长15%/70万吨，巴西非主流发运周度均值232万吨，同比增长30%/110万吨。 非澳巴全球发运可能出现回落（除西芒杜）。2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量，连续三年年均贡献增量超2000万吨。 西 芒杜矿区 有望贡 献2026年 大部分增 量，全年 增量2000万吨左右。从投产周期角度看，从投产至满产分别需要经历半年左右的投产设备调试以及半年至一年的产能提升期，西芒杜矿区铁矿石产量在2027年有望进入产量释放的快车道，但2026年预计仍处于产量爬坡阶段，全年产量预计增加2000万吨左右。 进口铁矿港口总库存环比持续大幅增加 本周进口铁矿港口库存环比持续大幅增加，钢厂库存大幅增加，导致国内进口铁矿总库存环比增加近500万吨，最近一个月进口铁矿石总库存同比增加近1500万吨，国内铁矿石供需宽松格局得到延续。 当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，同比与2022年基本持平。 从供需推演来看，四季度进口铁矿港口库存持续增加，同时国内终端钢材总库存环比持续回升，导致国内铁元素总库存较快增加，而去年同期库存持续下降。随着进口铁矿港口总库存持续增加，当前铁矿供需基本面已经出现较大转变。 终端制造业用钢需求低位运行 从交易逻辑来看，上半年可能出现需求不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求持续回落，在2025上半年高基数背景下2026年上半年用钢需求预计持续贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 海外需求方面，2025年1-11月份海外铁矿消费量同比回落1%/1000万吨，但海外铁元素消费量同比增加3%/2800万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-11月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1400万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持偏高水平。 整体来看，需求端呈现国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 铁矿主力基差和跨期价差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn