跟随有色回调释放高位风险
研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：近期地缘政治紧张，可能刺激国防支出，利好军工需求；同时资源民族主义抬头，关键矿产的战略属性提高。虽然有色板块因贵金属和铜回调出现普跌，但中长期趋势保持上涨。 产业方面：本周印尼能矿部最终确认2026年目标产量2.5-2.6亿吨，镍价维持高位，但后续配额仍有追加可能性。高价刺激下，硫酸镍转产电积镍可能会发生，新产能投产和爬产也会加速进行，12月已经看到电积镍产量大幅增长，重返月产3万吨以上。同时因12月进口窗口打开，可能见到精炼镍净进口量增加，进一步提高国内供应，而需求表现平淡，累库压力加大。 期货层面：监管态度以稳为主，强调逆周期调节，预计前期强势品种高位回调释放多重风险后波动率下降。然而有色周期性上涨可能已经迎来开端，中长期行业趋势向好，建议回调企稳后低多思路对待。 交易逻辑及策略 单边：回调企稳后低多思路对待。期权：卖出虚值看跌期权。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 不锈钢被动跟随镍价上涨，但终端需求处于淡季，成交被高价抑制。贸易商补库结束后采购趋于谨慎，观望态度愈发强烈，主动补库暂告一段落。供应端钢厂原料短缺，特别是热轧供应紧张，冷轧排产预计向下修正，社会库存也因钢厂到货减少而持续下降。 期货层面：不锈钢供需偏紧，盘面给出一体化钢厂利润，但镍铁价格跟随镍价上涨，非一体化成本快速增加，仍然亏损。预计不锈钢价格高位震荡，关注镍价能否维持涨势。 交易逻辑及策略 单边：被动跟随镍价高位运行。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到35.1万吨，本周增加3406吨，其中国内社库+2464吨，LME库存+942吨。 新年恢复生产，金川镍现货升水高位回落。 1.3不锈钢——社会库存下降，仓单低位 2.1.112月纯镍产量修复 SMM统计2025年精炼镍产量累计同比增长17%至39.27万吨。1月高镍价刺激之下预计产量进一步回升。 2025年1-11月，国内精炼镍净进口4.89万吨，去年同期为净出口2.48万吨。由于进口窗口于12月末打开，预计1月净进口增加。 2025年1-11月，国内精炼镍供应量41万吨，累计同比增长48%。 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费淡季 纯镍消费1-12月累计同比增长2%至29.1万吨。电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓。 SMM调研12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费均在淡季，环比显著下降。 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿配额暂定2.5-2.6亿吨 据铁合金在线调研：2026年1月第二轮印尼内贸镍矿基准价环比大幅上涨，1.6%品位环比上涨3.18美元/湿吨至29.04美元/湿吨。1月升水环比12月持平，维持HPM+25~HPM+26（不含奖励）。 1月14日，印尼能源与矿产资源部最终确认，2026年镍矿RKAB目标产量，将由2025年的3.64亿吨调减至2.5-2.6亿吨。 1月15日，印尼淡水河谷公司表示，已获得印尼能矿部批准的2026年度RKAB。 印尼镍铁价格上涨，利润略有修复，菲律宾中高品镍矿FOB价格上涨。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹。 青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价8195元/50基吨（现金含税到厂价），环比下跌200元，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以1030元/镍点计算，8550元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本14200元/吨左右，一体化成本也达到13700元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂1月排产可能下修 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增长4%。1月热轧紧缺，钢厂排产可能下修。 据海关数据整理，2025年1-11月，中国不锈钢进口总量为137.4万吨，同比减少21%。出口总量为454.6万吨，同比下降1%。净出口总量为317.2万吨，同比增加12%。 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船板产量1-11月累计同比增长达到29%，其余终端领域增速不乐观。尤其是房地产成交同比下降较为明显。 2.3.1新能源汽车——淡季来临但好于预期 中汽协：2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%。我国新能源汽车连续11年位居全球第一。预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长15.2%。 乘联分会统计，1月1-11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比下降38%，环比下降67%，今年以来累计零售11.7万辆，同比下降38%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-12月累计同比增长41.9%至1245.5GWh。1月受出口退税下降带来的抢出口提振，或将平滑车销惨淡带来的动力电池排产降幅。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化 CleanTechnica统计，全球2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长20.1%至1839万辆，去年同期累计同比增长26.4%。 欧洲2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长29.2%至343.4万辆，去年同期累计同比下降3.7%。 美国2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长0.7%至139万辆，去年同期累计同比增长11%。 美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴，因此提前出现销量小高峰。欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，且有碳排放要求，刺激今年销量增长，但同时也视自身情况决定弱化2035年燃油车禁售，转为减少90%碳排。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。 中国2025年硫酸镍产量累计同比下降4.3%至35.4万镍吨，去年同期累计同比下降13%。中国2025年三元前驱体产量累计同比增长6%至90.3万吨，去年同期累计同比增长5%。中国2025年三元正极材料产量累计同比增长19%至68.6万吨，去年同期累计同比下降5%。1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓，但价格跟随精炼镍走强。 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 2025年印尼MHP产量累计同比增长41%至44.4万吨，去年同期累计同比增长97%。 2025年印尼高冰镍产量累计同比下降18%至22.4万吨，去年同期累计同比增长12%。 2025年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。硫酸镍需求较好，提振中间品价格，刺激产量回升。而NPI价格持续下跌，部分产线转产高冰镍，年末冰镍产量大增。 资料来源：SMM 2.4纯镍产量修复，过剩扩大 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
