非银行金融行业研究：高市场活跃度延续，保险基本面仍维持上升趋势

证券板块 1月14日，交易所将融资保证金比例从80%提高至100%，操作符合预期，旨在促进市场健康、稳步上涨，增强资本市场韧性。规定只针对新增合约有效，整体影响可控，预计两融规模依然保持高位。 本周有两家券商公布2025年业绩快报/预增公告。中信证券发布业绩预报，公司全年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%（调整后）；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%。高市场活跃度延续，预计26Q1券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 万亿健康险市场结构重置，医疗险持续占据主导，GBC三端平分秋色。近期，泰康集团战略发展部发布《健康险2026展望报告：在不确定性中寻找确定性》报告，截至2025年11月，我国商业健康险保费9440亿元，同比+2.39%，预计全年保费将达万亿。1）从险种结构看，医疗险为主力险种。2025年医疗险约4550亿，占比约46%，以近7%的增速引领行业增长；疾病险预计占比约45%，线下重疾销售困难同比负增；护理险及失能险预计占比约9%，预计同比增长5%。2）从业务类型看，整体以C端业务为主，医疗险市场GBC三分天下。健康险市场长期以个人业务为主，2025年C端占比近七成；政企业务相对稳定，B端、G端业务占比约为14%-16%。单看医疗险市场，GBC三端平分秋色，其中C端医疗险业务随着医保改革的深入推进呈现三大趋势，一是通过增加如门诊、院外药等特定责任拓展保障范围，二是通过简化核保等手段探索将目标群体拓展至带病体人群，三是借助流量、支付平台渠道拓展年轻客群，截至2025年9月互联网健康险规模达770亿元，同比增速约为16%；B端以一年期企业健康险为主，利润相对微薄，依赖规模效应与综合经营维持；G端与政策强关联，基本盘趋于稳定，目前业务增量主要体现在长护险领域。中期视角看，预计医疗险是增长的主要驱动力，核心在于人口老龄化与医疗通胀背景下，基本医保运行承压带来的医疗需求外扩，增长引擎一是产品形态升级，DRG/DIP背景下，医疗险从普通的百万医疗向中高端医疗险升级，好医好药好械的资源整合能力是下一阶段核心突破点；二是产品责任升级，从单一住院逐步向预防、门诊、康复等责任拓展；三是覆盖面升级，当前已从标体拓展到带病体，未来将向“全人群医疗险”方向深入拓展。 投资建议：短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益、通胀如回升将带来长债利率中枢上移。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.6%，非银金融（申万）-2.6%，跑输沪深300指数2.1pct，其中证券、保险、多元金融分别-2.2%、-3.6%、-1.8%，超额收益分别为-1.6pct、-3.0pct、-1.3pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月12日至1月18日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月12日至1月18日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月12日至1月18日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额34651亿元，环比+21.5%。25年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%。②代销业务：25年新发权益类公募基金份额合计5852亿份，同比+82.7%。2）投行业务：①股权承销：2025年IPO/再融资累计募资规模分别1318/9435亿元，同比分别+96%/+273%。②债券承销：2025年债券累计承销规模158646亿元，同比+12%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年11月末，私募基金22.1万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-3.58bps、+0.12bps至1.84%、2.30%；1月分别-0.49bps、+3.62bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、1月分别-1.78%、-0.19%；恒生中国高股息率指数本周、1月分别-0.35%、+1.83%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月12日至1月18日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月12日至1月18日 保险资金举牌/增持持续。1月9日，太保资产增持上海机场A股7242.4万股，按1月12日收盘价32.54元计算，涉及资金23.57亿元，增持后最新持股比例升至5.00%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红 利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【长期股票投资试点再迎增量资金：鸿鹄志远三期3号成立，11只险资私募证券基金投入运作】 保险资金长期投资改革试点再迎增量资金。中基协信息显示，鸿鹄基金三期3号于近期成立并完成备案，由国寿资产和新华资产联合设立的国丰兴华旗下的鸿鹄基金系列增至5只，同时我国险资私募证券投资基金增至11只，且已投入运行。这11只基金除了国丰兴华管理的鸿鹄基金系列的5只基金之外，还包括泰康稳行一期基金、太保致远1号基金、恒毅优选基金、太平卓远1号基金、人保启元惠众1号、阳光和远在内的6只基金。此前，长期投资改革试点已批复2220亿，目前上述11只基金规模合计达到1845亿。业内预计伴随保险系私募证券基金的扩容以及产品落地，资本市场将迎来长期资金的持续流入。 【新华保险：2025年保费收入1958.99亿】 1月16日，新华保险公告，公司2025年累计原保险保费收入为1958.99亿，同比增长15%。 【众安在线：2025年保费收入约356.43亿】 1月15日，众安在线发布公告，于2025年1月1日至2025年12月31日所获得的原保险保费收入总额约为人民币356.43亿，同比增加6.66%。 【中国证监会：就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见】 《征求意见稿》主要内容包括：一是明确办法的适用范围，中国证监会依法监管的衍生品交易及相关活动适用本办法。二是明确衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，以及参与衍生品交易活动的基本原则。三是明确衍生品合约的开发条件及程序。四是明确各类衍生品合约的基本交易规则。五是明确履约保障制度。六是明确交易者适当性标准。七是加强衍生品监测监控与跨市场监管。八是明确衍生品交易