非银行金融行业研究：高市场活跃度延续，保险基本面仍维持上升趋势

证券板块

1月14日，交易所将融资保证金比例从80%提高至100%，旨在促进市场健康、稳步上涨，增强资本市场韧性。该操作仅针对新增合约，整体影响可控，预计两融规模仍将保持高位。

本周中信证券发布业绩预报，全年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%。市场活跃度持续，预计2026年第一季度券商利润增速亮眼，建议关注板块补涨机会。投资建议关注三条主线：

1. 估值及业绩错配程度较大的优质券商，如国泰海通；AH溢价率较高、有收并购主题的券商。
2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金已投项目包括屹唐股份、西安奕材、沐曦股份等，参投基金已投项目包括傅利叶、奇瑞汽车等。
3. 业绩增速亮眼的多元金融，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

保险板块

万亿健康险市场结构重置，医疗险持续占据主导，GBC三端平分秋色。截至2025年11月，我国商业健康险保费9440亿元，同比+2.39%，预计全年保费将达万亿。

1. 从险种结构看，医疗险为主力，2025年约4550亿，占比约46%，以近7%的增速引领行业增长；疾病险预计占比约45%，线下重疾销售困难同比负增；护理险及失能险预计占比约9%，同比增长5%。
2. 从业务类型看，C端业务为主，占比近七成；政企业务相对稳定，B端、G端业务占比约为14%-16%。医疗险市场GBC三端平分秋色，C端医疗险业务通过拓展保障范围、简化核保、借助流量渠道拓展年轻客群等趋势发展。B端以一年期企业健康险为主，利润微薄，依赖规模效应与综合经营；G端与政策强关联，长护险领域业务增量明显。 中期视角看，医疗险是增长主要驱动力，核心在于人口老龄化与医疗通胀背景下，基本医保运行承压带来的医疗需求外扩。增长引擎包括产品形态升级（DRG/DIP背景下，向中高端医疗险升级）、产品责任升级（从单一住院向预防、门诊、康复等拓展）、覆盖面升级（从标体拓展到带病体，向“全人群医疗险”方向深入）。

投资建议：短期资金面扰动不改，长短期基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增，资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望亮眼。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，资产端在长牛预期下持续受益，通胀如回升将带来长债利率中枢上移。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好的头部险企。

风险提示

1. 权益市场波动；
2. 长端利率大幅下行；
3. 资本市场改革不及预期。