1月ETF轮动策略月报

利得研究 利得基金基金研究报告 2026年1月13日 1月ETF轮动策略月报 投资要点： ⚫12月权益市场先抑后扬，国防军工、有色金属、通信、机械设备和石油石化表现靠前；食品饮料、医药生物、房地产、煤炭和公用事业表现靠后。结构上，12月科技方向受商业航天、机器人等密集催化；贵金属支撑逻辑未变，资源类受益于“反内卷”、海外地缘政治等事件及预期。 ⚫ETF市场规模方面，近1月规模指数ETF份额净增最多，策略主题ETF份额增速最快。目前共有股票型ETF1082只，相较11月末新增13只；总份额为22237亿份，相较11月末增加680亿份；合计资产净值38279亿元，相较11月末增加2024亿元。分类型来看，规模指数ETF份额净增最多，策略主题ETF份额增速最快，近一个月分别增加842份和122亿份。从周度ETF份额变化数据来看，12月股票型ETF份额变化呈现先流出后流入的趋势。 ⚫ETF资金流向方面，宽基ETF方面，12月宽基ETF整体实现净流入，中证A500净流入最多，最后一周加速净流入。但沪深300、上证50、恒生指数为代表的大盘宽基指数全月整体净流出，中小盘宽基受到资金青睐。行业主题ETF方面，近一月过半数行业资金净流入为主。12月AI泡沫担忧下科技TMT呈现先流出再流入的态势；商业航天主题发酵，但国防军工资金有所止盈；贵金属支撑下的资源周期板块仍然受到资金青睐，特别是月末最后一周的回调吸引大量资金；此外，红利主题也受到资金的布局，科技成长板块波动明显加剧，资金对红利底仓的配置需求有所增加。 ⚫策略方面，近期市场聚焦商业航天和科技制造等具备产业趋势和政策指引的行业，但主题行情兑现较快，市场或继续寻找新兴产业投资方向，如固态电池、机器人等主题或会继续接力；此外，临近业绩预告期，优先关注业绩有支撑的板块，如海外算力、存储、风电储能等方向。国内方面，上月A股市场突破震荡区间进入上行区间，积极产业政策延续，内需虽仍疲弱，但大概率不构成拖累市场的因素，1月下旬关注央行利率决议和年报业绩预告期，流动性继续改善的背景下，春季躁动仍然可期；海外方面，1月美联储利率降息预期较低，而新任联储主席有望确定，或影响全年降息预期。 ⚫本月模型推荐有色金属、电力设备、非银金融、电子和国防军工。ETF行业轮动模型涵盖宏观、中观、微观等多个维度，选取经营情况、分析师预期、估值、技术面、资金流动等定量指标，并加入宏观及政策定性分析，每月初对标的行业进行打分排序，选取前8名行业构建ETF轮动策略组合，12月组合收益为7.95%，跑赢偏股混合基金指数4.89个百分点，跑赢沪深300指数5.67个百分点，上月策略提出近期市场主线模糊，行业轮动加速，后续若能走出震荡区间，或仍以高景气和科技成长为核心主线，12月是传统的春季躁动布局期，一方面关注明年具备业绩预期的行业，另一方面关注产业趋势和政策指引的行业，但年末资金介入的意愿或有限，均衡型配置或更好适应市场环境。 上海利得基金销售有限公司https://www.leadfund.com.cn 目录 1.市场回顾..................................................................22.ETF市场规模..............................................................23.ETF资金流向..............................................................34.宏观经济与政策............................................................45.行业轮动模型..............................................................76.1月行业推荐..............................................................77.ETF轮动策略组合回测曲线..................................................8法律声明.....................................................................13 1.市场回顾 市场方面，2025年全年整体收涨，节奏上先抑后扬，小盘贡献较大弹性，大盘稳健收涨，科技带动下的成长风格和贵金属带动下的周期风格全年表现突出。12月权益市场先抑后扬，下半月沪指量价回升。国内方面，政策继续发力，成长股表现突出，增量资金入市推动市场上涨；海外方面，美联储如期降息，但市场对AI泡沫的担忧仍有扰动，月末有所修复。 行业方面，2025年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现靠前；食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。12月国防军工、有色金属、通信、机械设备和石油石化表现靠前，食品饮料、医药生物、房地产、煤炭和公用事业表现靠后。结构上，12月科技方向受商业航天、机器人等密集催化；贵金属支撑逻辑未变，资源类受益于“反内卷”、海外地缘政治等事件及预期。 资料来源：Wind，利得基金，数据截至2025年12月31日 2.ETF市场规模 截至2025年12月31日，共有股票型ETF1082只，相较11月末新增13只；总份额为22237亿份，相较11月末增加680亿份；合计资产净值38279亿元，相较11月末增加2024亿元。分类型来看，主题指数ETF新发行数量最多，为8只；规模指数ETF份额净增最多，策略主题ETF份额增速最快，近一个月分别增加842份和122亿份；本月规模指数ETF份额继续实现净增。12月市场在震荡中呈现结构性分化，资金博弈聚焦于特定宽基与主题，宽基ETF成为资金布局核心。债券ETF、商品ETF和跨境ETF份额变动率分别为3.78%、-3.95%和7.59%。 从周度ETF份额变化数据来看，12月股票型ETF份额变化呈现先流出后流入的趋势，全月市场整体呈震荡走高趋势，债券型ETF以净流出为主，QDII型ETF则以净流入为主。 资料来源：Wind，利得基金，数据截至2025年12月310日 3.ETF资金流向 宽基ETF方面，12月宽基ETF整体实现净流入，中证A500净流入最多，近一月净流入979.55亿元，最后一周加速净流入。但沪深300、上证50、恒生指数为代表的大盘宽基指数全月整体净流出，中小盘宽基受到资金青睐。 行业主题ETF方面，近一月过半数行业资金净流入为主。12月AI泡沫担忧下科技TMT呈现先流出再流入的态势；商业航天主题发酵，但国防军工资金有所止盈；贵金属支撑下的资源周期板块仍然受到资金青睐，特别是月末最后一周的回调吸引大量资金；此外，红利主题也受到资金的布局，科技成长板块波动明显加剧，资金对红利底仓的配置需求有所增加。 资料来源：Wind、利得基金，截至2025年12月31日 资料来源：Wind、利得基金，截至2025年12月31日 4.宏观经济与政策 4.1宏观经济 11月宏观经济数据保持平稳。生产端，11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%， 较10月小幅下跌。消费端，11月社零同比+1.3%，消费增速放缓。价格端，11月CPI为0.70%，与上月相比小幅回升；PPI为-2.2%，降幅有所扩大。出口端，11月出口金额同比增长+5.90%，同比10月上升。投资端，固定资产投资（不含农户）累计同比录得-2.6%，较前值降幅扩大0.9个百分点。地产端，新开工、施工、竣工、销售分别累计同比-20.5%、-9.6%、-18.0%和-7.8%，地产承压不变，销售仍在低位。 12月制造业PMI重新回到扩张区间，产需两端均有改善。高频数据来看，上游受益于反内卷政策持续推进，美联储降息预期修复，金属价格多数回暖。中游制造板块内部延续结构性分化。下游需求方面，地产销售持续低迷，服务消费表现分化，前期长假集中释放出行需求。 4.2政策及主题 12月制造业PMI回升至荣枯线上。国内方面，上月A股市场突破震荡区间进入上行区间，积极产业政策延续，内需虽仍疲弱，但大概率不构成拖累市场的因素，1月下旬关注央行利率决议和年报业绩预告期，流动性继续改善的背景下，春季躁动仍然可期；海外方面，1月美联储利率降息预期较低，而新任联储主席有望确定，或影响全年降息预期。策略方面，近期市场聚焦商业航天和科技制造等具备产业趋势和政策指引的行业，但主题行情兑现较快，市场或继续寻找新兴产业投资方向，如固态电池、机器人等主题或会继续接力；此外，临近业绩预告期，优先关注业绩有支撑的板块，如海外算力、存储、风电储能等方向。 内需方面，新消费估值消化后或仍是内需主线，但传统消费当前已具备较高性价比，一方面CPI和PPI仍处低位，大部分消费品仍有较大压力，后续仍需关注CPI改善的持续性；另一方面，内需逐步减少补贴依赖，悲观情绪已经较多反映在股价之中，传统消费业绩预期或会在低基数下有所调升。其次关注新消费的估值回归，以及纺服、商贸、社服、家电等格局相对较好，并且有一定对冲关税冲击的消费品。供给侧改革方面，短期可适度参与玻璃、钢铁、光伏等行情，中长期维度关注本身处于困境反转临界点，反内卷可以较快提升盈利的化工、水泥、环保、汽车、快递等行业。 关税方面影响边际减弱，两国在稀缺资源和科技板块的博弈仍在继续，但市场的反应在钝化，关注相关性低或关税中可能涨价受益方向，例如稀土、农业、医药以及国产替代方向。最后，关注政治风险资产，黄金、国防军工方向或仍有配置机会。 新质生产力指向低空经济、人工智能、量子技术、自动驾驶、新能源、商业航天、生物科技等主题，对应主题主要为科技TMT、新能源、医药生物、新材料、高端制造等板块。AI泡沫的担忧有所缓解，近期资金从追逐硬科技向软科技转变，AI应用端推进较快，需关注商业化落地进程。商业航天近期交易拥挤度较高，在市场未找到新的主题前或仍继续炒作，需警惕追高风险。此外脑机接口、机器人、固态电池等产业化初期的主题有望接力，并且回调后当前交易并不拥挤，或可重点关注。 5.行业轮动模型 影响A股行业涨跌分化的因素众多，宏观层面，经济周期、政策、流动性、突发黑天鹅等均产生非常大的影响。中观层面，行业周期、产业政策、技术变革等驱动行业景气变化。微观层面，资金流动、市场情绪等也在一定程度上影响行业的表现。2016年后A股市场行业轮动频繁，行业配置在投资中的权重逐年提高，行业轮动模型涵盖宏观、中观、微观等多个维度，每月初对标的行业进行打分排序，筛选出分值最高的五个行业。 各维度选取的指标如下，经营情况（单季度归母净利润同比增长率、单季度营业收入同比增长率、单季度ROE同比增长率、归母净利润(TTM)环比增速、营业收入(TTM)环比增速、ROE(TTM)环比增速、EPS_TTM环比增速、EPS_TTM增速的变化）、分析师预期（一致预测净利润同比单月变化、一致预测ROE同比单月变化）、估值（PE_TTM近5年分位数、PB_TTM近五年分位数）、技术面（MA200变化率、近6个月夏普比率）、资金流动（公募基金季度净增持、主力净流入率（主力净流入额/成交金额*100，其中主力指超大单与大单合计）、融资余额月变动幅度）。 资料来源：利得基金 6.1月行业推荐 利得基金 - 行业打分表（2026.1） 市场复盘：2025年全年整体收涨，节奏上先抑后扬，小盘贡献较大弹性，大盘指数表现稳健，科技带动下的成长风格和贵金属带动下的周期风格全年表现突出。行业方面，2025年以“科技+贵金属”为交易主线。周期板块，有色金属受益于贵金属商品价格高增，地缘冲突、贸易政策、美联储降息等不确定性持续推升贵金属价格；地产板块则延续弱势。成长板块，AI叙事下，硬科技确定性相对较高，光模块领域表现突出，半导体板块受益于算力需求提升和