Q4 彰显韧性，超品店有望助力超越行业增长

核心观点与关键数据

公司Q4运营数据延续韧性，主品牌及童装流水均近10%增长，显示核心业务抗周期能力强。终端折扣稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍，库存健康。线上保持高双位数增长，线下“超品店”拓店超预期，截至2025年底已达126家，拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店。

产品与营销

产品矩阵持续优化，核心跑鞋系列（如飞燃5）迭代加速，篮球鞋（约基奇2代、AG6）借助球星效应销售强劲，应季户外系列（如雨屏风衣、御屏冲锋衣）表现良好。营销方面，深化体育营销，赞助马拉松赛事，并成为世界网球洲际对抗赛（WTCC）官方供应商，提升品牌在专业运动与高端人群中的影响力。

新业态与新品牌

新业态“超品店”成为增长核心引擎，2026年将继续拓展，预计进一步拉动门店效能与品牌形象。专业户外线OneWay现有6家店，运营符合预期，定位中高端户外市场，未来有望与主品牌协同拓展户外运动场景。

行业展望与盈利预测

公司2026年春夏订货有望实现较好增长，反映渠道信心延续。批发折扣或将维持在38折水平，体现对渠道利润的维护。预计全年业绩将超越行业平均增长。盈利预测：2025-2027财年归母净利润为12.61/13.68/15.64亿元，对应PE分别为8.67X、7.99X、6.99X。

风险提示

消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。