本周PTA观点总结：多PX空PTA
对二甲苯（PX）
- 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种。
- PX估值：
- 内外价差套利空间收窄。
- PXN大幅回落。
- 汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软。
- 石脑油裂解价差降至低位。
- 石脑油带动丙烷价格下行。
- 芳烃调油经济性走弱。
- 海外MX异构化经济性处于高位。
- 海内外STDP单元利润情况：纯苯估值修复，甲苯企划单元利润好转。
- PX供需：
- 国产开工率历史高位，目前维持89.4%（-1.5%）。
- 海外装置方面，GS55万吨装置重启，科威特82万吨装置检修，亚洲整体负荷80.6%（-0.6%）。
- PX进口：11月份进口82万吨，2025年11月进口82万吨。
- 中国自沙特进口量持续偏低。
- 日本11月芳烃产量下降，库存下滑。
- 韩国芳烃出口及库存。
PTA
- 估值：
- 基差月差持续下滑。
- PX估值回落，PTA加工费上行。
- 供需：
- 开工率76.9%（-1.1%）。
- 11月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显。
- 总库存低位，未来2月份累库力度较大。
- 席位：
- 摩根乾坤PTA多头持仓小幅下降，至15.6（-1）万手。
- 持仓逻辑：自营为主，部分对冲现货头寸或者客户头寸为辅。
- 差异性：金融、农产品期货为主；乾坤部分持仓可能来自于内资。
乙二醇/MEG
- 2026年乙二醇投产较多，宁夏鲲鹏已投产。
- 估值：
- 相对估值持续走低，趋势延续至主动减产。
- 煤制装置利润在-295元/吨（-34）。
- 油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇-1074元/吨（-34）。
- 外采乙烯制乙二醇利润-351元/吨（+30），MTO利润-1632（+50）。
- 乙烷裂解制乙二醇利润478（+20）。
- 供需：
- 负荷维持。
- 国产乙二醇开工率74.4%，煤制开工率80.2%（+1.6%）。
- 浙石化、武汉石化降负荷，内蒙古兖矿40、华谊20万吨负荷提升。
- 1月下富德能源50、成都石油36万吨检修、三江100负荷2月下降、中化泉州50万吨1月底重启。
- 进口利润修复，12月-1月进口量回升。
- 港口库存高位。
聚酯、涤纶短纤/PF
- 下游需求端聚酯开工88.3%附近，春节期间检长丝检修规模扩大，1月开工率逐步下滑，全月开工率88-89%左右。
- 2月开工负荷预计降至82-83%。
- 库存小幅回升。
- 聚酯出口：1-11月总出口1330万吨，+14.7%。
- 聚酯利润：
- 海外纱线工厂季节性下滑。
- 短纤下游纱线利润：涤纶短纤、棉花价格同步上涨，纱线利润被压缩**。
终端：织造、纺服
- 江浙织机开工55%（-1%），加弹开机70%（-2%）。
- 整体新单氛围不佳，零星如吴江市场有倍捻相关订单提升，春夏服装面料类为主。
- 局部客户磨毛布出货尚可，海宁革基布市场也有大户下单。
- 内需订单转弱，原材料备库增加：
- 部分备货不足的下游企业开始节前刚需补库，但整体态度偏谨慎。
- 补库意愿弱，建仓观望为主。
- 坯布库存再次累积。
- 短期价格难涨，回调是更可能的趋势。
- 中国纺织服装零售：1-11月13597亿元，+3.5%。
- 中国纺织服装出口：1-11月累计出口1378亿美元，累计同比-4.4%。
- 海外纺织服装零售：美国欧洲服装零售数据强劲上涨**。
- 海外纺织服装库存：环比小幅下滑**。
