从开门红看银行量价险

2026年01月17日 核心观点 ⚫对 公 贷 款有 望继 续 支 撑 信 贷 开 门 红 ， 预 计 全 年 信 贷 增 量 稳 健、 节 奏 前 置：我 们 预 计2026年1月 社 融 口 径 人 民 币 贷 款 增 量 约5.5-5.6万 亿 元 ，同 比 多 增约3000亿 元 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 约5.3-5.4万 亿 元 ， 同 比 多 增 约2500亿元 。具 体 来 看 ，预 计 对 公 贷 款 略 好 于 去 年 同 期 ，主 要 考 虑 一 是 春 节较 晚，工 作日 天 数 增 加 ，信 贷 投 放 节 奏 前 置 ；二 是 财 政 靠 前 发 力 ，项 目 储 备 较 充 足 ，预 计配 套 信 贷 需 求 边 际 回 暖 ，从 目 前 公 布 的 地 方 债 发 行 计 划 看 ，1月 计 划 发 行 规 模高 于 去 年 ；三 是5000亿 元 新 型 政 策 性 金 融 工 具 等 对 信 贷 的 撬 动 作 用 延 续 ，我们 测 算 理 论 上 对 应 的 最 大 信 贷 增 量 约5.6-5.95万 亿 元， 预 计 于2026年 及 后续 年 份 逐 步 释 放。 零 售 方 面 ， 考 虑 到 当 前 房 地 产 市 场 仍 处 筑 底 阶 段 ， 居 民 消费 需 求 仍 较 弱 ，零 售 信 贷 增 长 或 仍 面 临 一 定 压 力 。全 年 来 看 ，促 消 费 、扩 投 资政 策 力 度 不 减 ， 结 构 性 货 币 政 策 工 具 降 息 扩 容 ， 预 计 信 贷 增 量 与 去 年 基 本 持平 、增 速 略 有 下 滑 ，对 公 业 务 仍 为 压 舱 石 ，信 贷 投 向 将 继 续 向 科 创 、消 费 、五篇 大 文 章 等 重 点 领 域 倾 斜。 银行行业 推荐维持评级 分析师 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫息 差 降 幅 预 计 收 窄 ， 负 债 成 本 优 化 为 主 要 支 撑：适 度 宽 松 货 币 政 策 延 续 ，结 合 央 行 宣 布 结 构 性 降 息 ， 稳 息 差 导 向 不 变 ， 同 时 今 年 降 准 降 息 仍 有 一 定 空间 ， 我 们 预 计 在 降 准50BP、 降 息10BP假 设 下 ，2026年 银 行 息 差 降 幅 约5-10BP。 资 产 端 ， 重 定 价和降 息 带 来 负 面 影 响 ， 但 同 时 ， 央 行 督 促 银 行 新 发 放贷 款 利 率 不 低 于 同 期 限 国 债 利 率 、零 售 部 分 领 域 利 率 自 律 ，有 助缓 解资 产 收 益率下 行 压 力。负 债 端 ，一 方 面 ，随 着 高 息 存 款 到 期 重 定 价 、存 款 结 构 优 化 ，存款 成 本 优 化 成 效 将 进 一 步 释 放 。考 虑 到 目 前 新 增 存 款 短 期 化 ，参 考2025H1上市 银 行 存 款 到 期 结 构 ，我 们 预 估2026年 约 有54万 亿 元 定 期 存 款 到 期1，其 中有 规 模 较 大 的3-5年期定 期 存 款 到 期 重 定 价 ， 将 有 效 降 低 负 债 成 本。 另 一 方面 ， 同 业 存 款 利 率 自 律 也 有 助 降 低 银 行 资 金 成 本。 ⚫资 产 质 量 有 望 总 体 稳 定 ， 零 售 不 良 风 险 或 保 持 平 稳 暴 露：对 公 资 产 质 量 整体 预 计 持 续 受 益 化 债 稳 步 推 进 。其 中 ，近 期 万 科 债 券 展 期 事 件 引 起 市 场 关 注 ，目 前 两 笔 债 券 兑 付 宽 限 期 均 已 延 长30日 ，最 新 展 期 议 案 也 进 一 步 明 确 增 信 措施 。对 上 市 银 行 而 言 ，房 地 产 相 关 敞 口 占 比 低 ，且 拨 备 计 提 充 足 ，从 国 有 行 、股 份 行 贷 款 集 中 度 看 ，多 家 银 行 前 十 大 单 一 借 款 人 中 无 房 企 。零 售 不 良 风 险 拐点 仍 待 观 察 ，居 民 收 入 及 收 入 预 期 为 主 要 影 响 因 素 。当 前 ，着 力 稳 定 房 地 产 市场 、改 善 和 稳 定 房 地 产 市 场 预 期 的 导 向 不 变 ，同 时 ，财 政 促 进 居 民 就 业 增 收 力度 不 减 ， 建 议 持 续 关 注 房 地 产 市 场 销 售 与 居 民 收 入 预 期 情 况。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河银行】行业点评-2025年12月金融数据解读：企业中长贷边际修复，关注政策成效释放2.【银河银行】行业周报20260111：财政金融协同加码扩内需，银行信贷有望受益3.【银河银行】行业周报20251228：货币政策更加精准灵活，金融加码西部陆海新通道 ⚫投 资 建 议 ：上 市 银 行 信 贷 开 门 红 可 期，对 公 领 域 或 继 续 发 力 支 撑 全 年 信 贷 稳步 增 长 。央 行 稳 息 差 导 向 不 变 ，降 准 降 息 仍 有 空 间 ，负 债 成 本 优 化 预 计 缓 解 银行 息 差 压 力 。关 注 扩 内 需 、稳 增 长 、稳预 期及 重 点 领 域 化 险 政 策 成 效 。资 金 面 、低 利 率 环 境 等 因 素 驱 动 下 ，银 行 当 前 红 利 属 性 延 续 ，以 险 资 为 代 表 的 长 线 资 金持 续 增 持 ，加 速 定 价 效 率 提 升 和 估 值 重 构 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利 价 值 ，维 持 推 荐 评 级 。个 股 推 荐 工 商 银 行（601398）、 农 业 银 行（601288）、邮 储银 行（601658）、江 苏 银 行（600919）、杭 州 银 行（600926）、招 商 银 行（600036）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 一、从开门红看银行量价险 对 公 贷 款有 望继 续 支 撑 信 贷 开 门 红 ，预 计 全 年 信 贷 增 量 稳 健、节 奏 前 置。我 们 预 计2026年1月社 融 口 径 人 民 币 贷 款 增 量 约5.5-5.6万 亿 元 ， 同 比 多 增 约3000亿 元 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 约5.3-5.4万 亿 元 ，同 比 多 增 约2500亿 元 。具 体 来 看 ，预 计 对 公 贷 款 略 好 于 去 年 同 期 ，主 要 考 虑 一 是 春 节晚 于 去 年 ， 工 作 日 天 数 增 加 ， 信 贷 投 放 节 奏 前 置 ； 二 是 财 政 靠 前 发 力 ， 银 行 项 目 储 备 较 充 足 ， 预 计带 来 配 套 信 贷 需 求 边 际 回 暖 ， 从 目 前 公 布 的 地 方 债 发 行 计 划 来 看 ，1月 计 划 发 行 规 模 高 于 去 年 ； 三是5000亿 元 新 型 政 策 性 金 融 工 具 等 政 策 对 信 贷 的 撬 动 作 用 延 续 ， 我 们 测 算 理 论 上 本 次 工 具 对 应 的最 大 信 贷 增 量 约5.6-5.95万 亿 元 ，预 计 于2026年 及 后 续 年 份 逐 步 释 放。 零 售 方 面 ， 考 虑 到 当 前 房地 产 市 场 仍 处 筑 底 阶 段 ， 居 民 消 费 需 求 仍 较 弱 ， 零 售 信 贷 增 长 或 仍 面 临 一 定 压 力 。 全 年 来 看 ， 促 消费 、 扩 投 资 政 策 力 度 不 减 ， 结 构 性 货 币 政 策 工 具 降 息 扩 容 ， 预 计 信 贷 增 量 与 去 年 基 本 持 平 、 增 速 略有 下 滑 ， 对 公 业 务 仍 为 压 舱 石 ， 信 贷 投 向 将 继 续 向 科 创 、 消 费 、 五 篇 大 文 章 等 重 点 领 域 倾 斜。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：企业预警通，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 息 差 降 幅 预 计 收 窄 ， 负 债 成 本 优 化 为 主 要 支 撑 。 适 度 宽 松 货 币 政 策 延 续 ， 结 合 国 新 办 发 布 会 上央 行 宣 布 结 构 性 降 息 ，稳 息 差 导 向 不 变 ，同 时 表 示 今 年 降 准 降 息 仍 有 一 定 空 间 ，我 们 预 计 在 降 准50BP、降 息10BP的 中 性 假 设 下 ，2026年 银 行 息 差 降 幅 约5-10BP。 资 产 端 ， 重 定 价 、 降 息 为 息 差 带 来 负面 影 响 ， 但 同 时 ， 央 行 督 促 银 行 新 发 放 贷 款 利 率 不 低 于 同 期 限 国 债 利 率 、 零 售 信 贷 部 分 领 域 利 率 自律 ， 有 助 银 行 缓 解 资 产 收 益 率 下 行 压 力 。 负 债 端 ， 一 方 面 ， 随 着 高 息 存 款 到 期 重 定 价 、 存 款 结 构 优 化 ， 存 款 成 本 优 化 成 效 将 进 一 步 释 放 。 考 虑 到 目 前 新 增 存 款 短 期 化 ， 参 考2025H1上 市 银 行 存 款 到期 结 构 ，我 们 预 估2026年 约 有54万 亿 元 定 期 存 款 到 期1，其 中有 规 模 较 大 的3-5年期定 期 存 款 到 期重 定 价 ， 将 有 效 降 低 负 债 成 本。 另 一 方 面 ， 同 业 存 款 利 率 自 律 也 有 助 降 低 银 行 资 金 成 本 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：横轴时间以2026年为准。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：横轴时间以2026年为准。 资 产 质 量 有 望 总 体 稳 定 ， 零 售 不 良 风 险 或 保 持 平 稳 暴 露 。 对 公 资 产 质 量 整 体 预 计 持 续 受 益 化 债稳 步 推 进 。其 中 ，近 期 万 科 债 券 展 期 事 件 引 起 市 场 关 注 ，目 前 两 笔 债 券 兑 付 宽 限 期 均 已 延 长30日 ，最 新 展 期 议 案 也 进 一 步 明 确 增 信 措 施 。对 上 市 银 行 而 言 ，房 地 产 相 关 敞 口 占 比 低 ，且 拨 备 计 提 充 足 ，从 国 有 行 、 股 份 行 贷 款 集 中 度 看 ， 多 家 银 行 前 十 大 单 一 借 款 人 中 无 房 企 。 零 售 不 良 风 险 拐 点 仍 待 观察 ， 居 民 收 入 及 收 入 预 期 为 主 要 影 响 因 素 。 当 前 ， 着 力 稳 定 房 地 产 市 场 、 改 善 和 稳 定 房 地 产 市 场 预期 的 导 向 不 变 ， 同 时 ， 财 政 促 进 居 民 就 业 增 收 力 度 不 减 ， 建 议 持 续 关 注 房 地 产 市 场 销 售 与 居 民 收 入预 期 情 况。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 二、投资建