策略点评报告：“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”

“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛” 策略点评报告 投资要点 2026年01月17日 事 件 ：1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。 坚 持 稳 中 求 进 、提 质 增 效 ：证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效”，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性。具体举措上，一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头 。会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。二 是 坚 持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。会议提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”、“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。三 是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。会议提出坚决打击恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地，法制建设将纵深推进。四是坚持固本强基，促进上 市 公司价值成长和治理提升。会议提出通过制度出台与修订强化对上市公司及控股股东、实际控制人监管，同时“分红回购”的激励约束机制也将进一步强化。五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈 向更深层次、更高水平。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 A股“ 慢 牛 ”、“ 长 牛 ”态 势 逐 步 展 现。中长期来看，民族复兴的伟大事业为“中国资产”奠定强有力的定价基础；短期而言，价格再通胀下的业绩改善预期、居民储蓄入市下的估值抬升预期，是当前“中国资产”走强的核心逻辑。近年来中央汇金的“中国版平准基金”功能持续发挥作用、公募基金长周期考核落地，资金结构稳定性明显提升、资金久期也相应延长，有利于平抑市场异常波动，助力市场走出“慢牛”、“长牛”行情。 不 断 夯 实市 场 稳 健 运 行的 基 础。当前，A股市场相对流动性尚不及2019年-2021年水平，市场整体“温度”尚未“过热”，但需要关注在部分板块与个股出现的“局部过热”。未来，预计将发挥政策合力、综合施策，通过固本强基、逆周期调节等措施持续筑牢市场稳健运行的基础。一 是 继 续夯 实 上 市 公 司业绩根基。2026年我国将持续推进扩内需及“反内卷”等结构性政策，这将有效改善上市公司业绩，巩固市场稳健运行的根基。二 是 加 强 市 场 逆 周 期 调 节 。2026年1月14日，沪深北交易 所将投资 者融资买入 证券时的 融资保证金 最低比例 从80%提高至100%，监管部门向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号，将有助于防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，推动市场指数行稳致远。三 是 倡 导理性投资。各类投资者应进一步树 立长期投资、价值投资理念，理性参与市场。在坚定看好“中国资产”中长期的全球竞争优势的同时，也需要看到，“慢牛”、“长牛”能够更好地稳定市场预期、实现各类市场参与者共赢，也能够更好地服务经济高质量发展，“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”。 风 险 提 示 ：国内宏观经济复苏节奏不及预期风险；美联储降息不及预期风险；海外经济衰退风险；人工智能泡沫破灭风险。 一、事件 1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。 二、证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效” 相比证监会2025年系统工作会议，2026年系统工作会议延续“紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线”提法，但将“坚持稳中求进、以进促稳”表述优化为“坚持稳中求进、提质增效”，在A股牛市氛围渐浓背景下，凸显了对“资本市场高质量发展”的重视。同时，本次会议着重强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，要求“提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力”，表明制度改革或是2026年资本市场工作重点，市场活跃度提升为制度改革推进营造了良好环境。具体举措方面： 一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。2025年证监会系统工作会议强调“稳住股市”、“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，更加侧重对“市场非理性下行”风险的防范；2026年会议强调“全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”，更强调对“市场非理性泡沫、违法行为”的关注，通过逆周期调节对冲“金融顺周期行为”，有效平滑市场大幅波动，以推动市场稳健运行。同时，通过加强金融执法，进一步维护交易公平性。2025年证监会全年查办证券期货违法案件701件，罚没款154.7亿元。我们预计2026年将继续全面加强执法，强化交易监管和信息披露监管。此外，本次会议强调营造“长钱长投”的市场生态，提出“推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具”，我们预计以ETF为代表的被动型产品或将持续加快发展。 二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。改革方面，2025年证监会系统工作会议侧重“打通中长期资金入市卡点堵点”、“建立长周期考核机制”。随后，2025年1月，六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。相比而言，2026年证监会系统工作会议则侧重“提升多层次股权市场包容性适应性”，提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”、“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。资本市场融资端改革的方向是更加匹配我国“产业转型”、“科技创新”需求，对新兴产业、未来产业的包容性将进一步增加，推动形成资本市场与实体经济之间的良性互动。此外，会议强调“抓好商业不动产REITs试点平稳落地”，预计将为盘活我国存量资产、探索地产发展新模式提供有力支撑。 三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。在2025年“健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制”基础上，2026年更强调深入执行，要求“推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地”，法制建设将纵深推进。此外相比去年“建设 一流投行和投资机构”表述，本次会议新增“督促行业机构专注主业、完善治理、错位发展”提法，预计将通过优化分类评价体系等措施，为中小机构差异化发展、特色化经营提供相应指引。 四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。“提升上市公司质量”任务从去年第5位提升至今年第4位，重点强调“完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排”。2025年全年上市公司现金分红回购合计2.68万亿元，已经超过全年IPO、再融资合计1.26万亿元，预计2026年将进一步强化A股“分红回购”的激励约束机制。此外，会议强调“激发并购重组市场活力”。2024年9月，“并购六条”等鼓励政策落地，2025年以来并购市场持续活跃。Wind数据显示，以首次披露日期计算，2025年A股市场构成重大资产重组的并购事件为148起，预计2026年并购重组市场将延续较高活跃度。 五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。“资本市场双向开放”为2026年新增任务，预计也是2026年资本市场工作的重点。此前吴清主席在2025年陆家嘴论坛上强调将更多产品纳入外资交易范围，尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个；与中国人民银行共同研究推出人民币外汇期货，为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件；会同相关方面推动液化天然气期货期权等产品上市，进一步增强各类外资参与中国资本市场的便利度，这些都将是2026年资本市场双向开放措施有望落地的方向。 2026年证监会系统工作会议着重强调“资本市场高质量发展”，将“及时做好逆周期调节”、“坚决防止市场大起大落”。资本市场一头连着科技自立自强、发展新质生产力的国家战略，一头连着民生福祉与居民财富增值这一“国之大者”，推动资本市场稳健运行，有助于缓解地产周期性下行对当前经济增长、居民资产负债表带来的压力，也有利于加快产业转型升级、助力我国在新一轮科技革命中赢得竞争优势。 2024年“924”行情以来，A股市场走出了持续向好、震荡上行的趋势，代表全市场的万得全A指数区间涨幅达73.64%，科技方向表现尤为亮眼，代表科技成长的科创50指数、创业板指数涨幅分别达到131.49%、117.96%。比涨幅更加重要的是，在2024年新“国九条”强监管、防风险、促高质量发展的思路下，市场波动幅度明显缩小，特别是中央汇金在市场面临下行压力的时候加大对优质标的、宽基指数ETF买入的背景下，“中国版平准基金”发挥了积极的作用，有力增强了市场的韧性，A股市场初步展现出“慢牛”特征，这对于稳定社会预期、防范风险事件、服务实体经济具有重要的意义，“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”。 资料来源：Wind资讯，财信证券 三、A股“慢牛”、“长牛”态势逐步展现 中长期来看，A股市场牛市根基牢固。当前，我们正处于重要的历史性周期与新一轮科技变革大时代的起点。从历史性周期来看，在复杂多变的国际环境下，民族复兴的伟大事业为“中国资产”奠定强有力的定价基础；从新一轮科技变革的大时代来看，科技自立自强、产业链全球竞争优势为A股市场提供强大的支撑。 短期来看，“中国资产”走强具备清晰的逻辑。价格再通胀下的业绩改善预期、居民储蓄入市下的估值抬升预期，是当前“中国资产”走强的核心逻辑。价格方面，2025年12月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，在反内卷、扩内需等政策推动下，预计2026年价格温和复苏态势仍将延续；流动性方面，低利率下的股市相对回报率凸显，居民储蓄入市进程仍未结束；科技方面，人工智能在应用端逐步落地，2026年1月15日，阿里千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首先实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，中国在推动AI从技术到应用场景落地方面的优势将持续夯实。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 “慢牛”、“长牛”态势初步显现。我们用中国M2/沪深股市股票流通市值（A、B股）比例来衡量权益市场的相对流动性水平，2011年8月至2014年11月，该比值连续40个月在400%上方，推动2015年A股市场出现“水牛”；2018年4月至2020年6月，该比值连续27个月处在400%上方，推动2019年-2021年A股市场出现“结构牛行情”；2023年8月至2025年6月，该比值曾经连续23个月高于400%，此后7月-9月份回落至400%，市场相对流动性尚不及2019年-2021年水平，当前市场整体“温度”尚未“过热”，指数走出“慢牛”、“长牛”形态的概率更大，但需要关注在部分板块与个股出现的“局部过热”。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资本市场内在稳定性提升。近年来，中央汇金的“中国版平准基金”功能持续发挥作用、公募基金长周期考核落地，资金结构稳定性明显提升、资金久期也相应延长，均有利于平抑市场异常波动，助力市场走出“慢牛”、“长牛”行情。以股票型ETF为例，由于其申赎门槛相对较高，机构及中央汇金是重要的参与主体。从近一年表现来看，股票型ETF资金净流入份额与万得全A指数走势呈现明显的逆向关系，在万得全A指数下跌 时，股票型ETF资金呈现净流入，以稳定市场；但在万得全A指数上涨时，股票型ETF资金倾向于净流出并兑现收益，避免市场出现异常过热情况。 资料来源：Wind资讯，财信证券 四、持续推动市场稳健运行