投资策略专题：毋需惊慌，躁动或继续

毋需惊慌，躁动或继续 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 调整融资保证金比例：引导回归慢牛，不改牛市趋势 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：“近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。”但是本周市场出现了一定波折。本周的波折折射出投资者对两件事的担忧：其一是调整融资保证金比例。但我们认为这一政策不仅不会阻碍牛市，反而能够让本轮牛市走的更远。 （1）在商品市场有类似案例，如近期碳酸锂、白银等商品一度由于融资保证金比例上调带来较大的价格波动，但事后证明：供需错配下的品类牛市仍在延续。（2）权益市场同样，2023年8月底彼时将融资担保比例从100%下修至80%，当时市场受到提振跳空高开后仅维持一周左右上涨，但由于DDM三要素的边际变化并不积极，市场并未能因为融资担保比例的调整改变原有轨道。 （3）回到1.14的融资保证金调整上，我们前期报告多次强调，本轮牛市的核心驱动力并不在融资盘的增量资金上，而在于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气、政策对资本市场的支持、产业政策和科技创新的共振催化、国内增量资金等。因此，本轮融资保证金的调整实际上是在当前流动性相对活跃的背景下，适当降低杠杆水平，反而有助于本轮行情走得更远，行得更健康。 相关研究报告 宽基指数ETF大幅净流出是否是离场信号？并不是 本周投资者担心的第二件事，则是宽基指数ETF在进入1月以来加速流出。许多投资者担心，如此大规模的宽基型ETF的快速流出，是否意味着行情要出现拐点，要暂时离场呢？我们认为并不是，反而这是市场健康的另一种表征：（1）当前类似2025年6-9月，行情较为积极的环境下宽基型ETF的净流出越显著。一个解读视角：积极行情下，中央汇金有更好的窗口重新收回子弹，为下一次市场的潜在波动积累稳定市场的底气；这不是在压制市场，而是居安思危。（2）自2025年6月以来，宽基型ETF净流出时，往往非宽基型ETF迎来净流入，一来一回形成对冲。猜测这背后的原因：①市场赚钱效应较好时，部分居民及机构投资者投入增量资金并通过ETF入市，而此时中央汇金有更好的窗口收回子弹，为下一次市场的潜在波动积累底气；②在市场较为积极的环境下，部分居民及机构投资者更多买入弹性较大的非宽基型ETF，而中央汇金的筹码更多集中在宽基型ETF当中，最终呈现宽基型ETF净流出，非宽基型ETF净流入组合。 《景气投资方法论—投资策略专题》-2026.1.17 《机构关注度环比回升：机械设备、电 子 、 环 保—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2026.1.13 《AI估值牛的思考—投资策略专题》-2026.1.12 投资思路——春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞 A股当下处在牛市逻辑当中，我们建议投资者不要因为非常短期的波动和调整就动摇对积极行情的信心——没有每天只涨不跌的股市，要理性看待市场。本周出现的两大事件并不会导致牛市结束，毋需惊慌，躁动或继续。本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多，仍建议以证券化率达到1.1倍以上为信号。两翼齐飞兼顾仓位平衡：（1）AI硬件需跟踪ΔG的变化，重视机构仓位较低的AI端侧相关板块及科技内部高低切；（2）十五五规划首年可以更加重视新的主题向主线过渡的情况比如商业航天、脑机接口等；（3）本轮行情我们一直强调是科技+周期的双主线，提价线索叠加反内卷的加持下周期风格同样也大有可为。行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：有色、化工、光伏、保险、电力、机械；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 目录 1、调整融资保证金比例：引导回归慢牛，不改牛市趋势.........................................................................................................32、宽基指数ETF大幅净流出是否是离场信号？并不是............................................................................................................43、投资思路——春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞.........................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周主要宽基指数当中，呈现显著的“小优于大”的特征............................................................................................3图2：本周宽基指数ETF当中的流出主力是沪深300ETF........................................................................................................4图3：类似2025年6-9月，行情较为积极的环境下宽基型ETF的净流出越显著..................................................................5图4：宽基型ETF流出时，往往非宽基型ETF迎来流入.........................................................................................................6 1、调整融资保证金比例：引导回归慢牛，不改牛市趋势 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：“近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。”但是本周春季躁动迎来了一波小的调整：上证指数在17连阳后，本周（1.12-1.16）迎来0.45%的小幅下跌；另一方面，虽然本周市场出现一定波折，但主要宽基指数当中，呈现显著的“小优于大”的特征，上证50、沪深300、上证指数等平均市值较大的指数本周下跌，但市值更小一些的如中证500、中证800、中证1000、中证2000以及更偏向科技类的指数如创业板指、北证50、科创50均在本周收涨。 数据来源：Wind、开源证券研究所 本周上证指数调整的背后或折射出投资者对两件事的担忧：其一是调整融资保证金比例。但我们认为这一政策不仅不会阻碍牛市，反而能够让本轮牛市走的更远。 2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。上次类似的操作出现在2015年11月13日（融资担保比例从50%上调至100%）；上一次类似的反向操作（融资担保比例从100%下调至80%）则在2023年8月底。我们认为，背后透露出来的政策导向，其目的在于抑制短期投机，给相对火热的市场稍作降温，尤其是在近期融资盘明显加速状态下，需要引导市场回归慢牛节奏。 但部分投资者担忧政策的降温可能会阻碍牛市的前行，我们认为影响相对有限，从近年类似的操作可窥一角： （1）在商品市场一直有类似案例，如近期碳酸锂、白银等商品一度由于融资保证金比例上调带来较大的价格波动，但事后证明：供需错配下的品类牛市仍在延续。 （2）权益市场同样，2023年8月底彼时将融资担保比例从100%下修至80%，当时市场受到提振跳空高开后仅维持一周左右上涨，但由于DDM三要素的边际变化并不积极，市场并未能因为融资担保比例的调整改变原有轨道。 （3）回到1.14的融资保证金调整上，我们前期报告多次强调，本轮牛市的核心驱动力并不在融资盘的增量资金上，而在于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气、政策对资本市场的支持、产业政策和科技创新的共振催化、国内增量资金等。因此我们认为，本轮融资保证金的调整实际上是在当前流动性相对活跃的背景下，适当降低杠杆水平，反而有助于本轮行情走得更远，行得更健康。 2、宽基指数ETF大幅净流出是否是离场信号？并不是 本周上证指数调整的背后投资者担心的第二件事，则是宽基指数ETF在进入1月以来加速流出。 本周宽基指数ETF当中的流出主力是沪深300ETF而非A500ETF。我们在12.26报告当中提到，2025年12月一个异常，即A500ETF的大幅净流入——2025年下半年仅有12月这一个月，宽基型ETF呈现净流入，而且净流入规模较大，单月净流入规模达到1170亿元，其中有1056亿元来自于A500ETF。部分投资者预期，这部分资金或将在2026年1月呈现较为明显的流出；但在本周，宽基指数ETF当中的流出主力是沪深300ETF：本周沪深300ETF净流出规模超过900亿元，而A500ETF本周仅净流出了不到90亿元。 数据来源：Wind、开源证券研究所 许多投资者担心，如此大规模的宽基型ETF的快速流出，是否意味着行情要出现拐点，要暂时离场呢？我们认为并不是，反而这是市场健康的另一种表征： （1）类似2025年6-9月，行情较为积极的环境下宽基型ETF的净流出越显著。如图3所示，2025年6-9月宽基型ETF出现了显著的净流出，总规模达2203亿元，刚好对应本轮自6月以来的加速上行行情斜率强势期。而本月上中旬A股再度呈现 大幅上行斜率，行情积极下再次出现宽基型ETF的再度净流入。对此还有另一个解读视角供投资者参考：积极行情下，中央汇金有更好的窗口重新收回子弹，为下一次市场的潜在波动积累稳定市场的底气；这不是在压制市场，而是居安思危。 （2）宽基型ETF净流出时，往往非宽基型ETF迎来净流入，一来一回形成对冲。如图4所示，自6月以来，当宽基型ETF呈现流出时，往往非宽基型ETF（包括主题型、行业型、策略型ETF）往往迎来流入，一来一回形成对冲。由于ETF的买入者身份没有足够的穿透数据，我们猜测这背后的原因是：①市场赚钱效应较好的背景下，部分居民及机构投资者开始投入更多的增量资金并通过ETF入市，而此时中央汇金有更好的窗口收回子弹，为下一次市场的潜在波动积累稳定市场的底气；②结构上，部分居民及机构投资者则是更多买入弹性较大的非宽基型ETF，而中央汇金的筹码更多集中在宽基型ETF当中，所以最终在市场较为积极的环境下，往往呈现“宽基型ETF净流出，非宽基型ETF净流入”的组合。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026年1月16日） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026年1月16日） 3、投资思路——春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞 A股当下处在牛市逻辑当中，我们建议投资者不要因为非常短期的波动和调整就动摇对积极行情的信心——没有每天只涨不跌的股市，要理性看待市场。本周出现的两大事件并不会导致牛市的结束，毋需惊慌，躁动或继续。本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多，仍建议以证券化率达到1.1倍以上为信号。 结构上，我们于年度策略展望《从“慢牛不慢”到“平顶非顶”》中也提及