缺失的拼图：经济转型的价格力量

缺失的拼图：经济转型的价格力量 2026年01月17日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评》2026-01-16 ◼（1）经济转型的三个现象：一是工业实际增速长期高于服务业，但工业名义比重却大幅下降；二是“服务CPI-PPI”的增速差与服务业比重的变动呈现高度正相关；三是在1992-2024年服务业比重提升的21个百分点中，价格因素贡献了14.7个百分点（占比70%），而数量因素仅贡献6.3个百分点。 《结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评》2026-01-16 ◼（2）从上述三个现象中，我们显然可以发现经济转型叙事里，长期缺失的一块拼图：即价格是驱动经济转型的重要力量。这个价格并非绝对价格，而是相对价格，也就是服务和工业价格的“水位差”。我国服务价格尽管不高，但强大的生产能力和持续产能投资推动下，工业价格长期偏低，使得服务业和工业的“价格水位差”长期处在相对较高位置。 ◼（3）“鲍莫尔病”是服务业相对价格上涨的理论基础，其核心机制是：工业部门的产品价格会因生产率提升而下降，而服务部门的价格则因成本刚性持续走高，形成服务与工业的相对“价格水位差”。从我国来看，一方面能看到工业相比于服务业，生产效率提升更快，以不变价计算，2024年我国二产的人均产出是1992年的11.7倍，三产人均产出是1992年的6.1倍，二产的生产率增速远快于三产。另一方面，看到服务业工资上涨更快，2002-2023年我国三产的人均劳动报酬增长了9.8倍，显著高于同期二产增幅（6.8倍）。 ◼（4）服务业相对价格上涨是全球经济发展中的普遍规律。从中美日韩来看，1970-2023年服务业平减指数涨幅普遍高于工业平减指数，美国服务业平减指数涨幅是工业的1.8倍，日本是2倍，韩国是3倍。从34个国家五十多年的数据来看，1970-2023年服务业比重平均提升17.8个点，其中价格贡献6个点，约三分之一。这表明，服务价格的相对上涨是各国经济发展过程中的普遍现象，而非中国特有的问题。 ◼（5）25Q3以来，PPI增速回升、服务CPI维持低位，服务业相对价格可能正启动一轮下行周期，不利于工业到服务、投资到消费的转型。PPI受供给侧约束推动呈现企稳回升态势，但服务CPI上行乏力，导致“服务-工业”相对价格剪刀差面临持续收窄的风险。这种价格信号的扭曲将带来多重影响：一是削弱服务业发展的市场激励；二是导致国民收入分配再次向资本密集型的上游工业倾斜，抑制劳动收入份额提升；三是劳动份额提升受阻，会影响消费率回升的内生动能；四是固化“投资于物”的路径依赖。工业价格是“物”的定价锚，服务价格是“人”的定价锚，若服务相对价格下行，资本将继续涌向传统制造业和基建，导致“投资于人”的转型因缺乏回报率支撑而陷入停滞。因此，政策需从单纯的供给侧保价转向需求侧提振，通过修复内需来支撑服务价格，重启经济转型的良性闭环。 ◼风险提示：（1）对未来价格的判断基于当前市场一致预期，需要关注一致预期对未来的预测不准的风险，即PPI同比增速上行不及预期，服务业相对价格不再下行；（2）反内卷等供给端政策出现超预期或不及预期变化；（3）出口或房地产等宏观变量出现变化。 内容目录 1.价格是推动工业到服务业转型的重要力量......................................................................................42.“鲍莫尔病”：服务业相对价格的增长动力....................................................................................63.供给侧之外：服务业相对价格如何影响消费？..............................................................................93.1.服务业相对价格是提振消费的关键环节.................................................................................93.2.当前价格特点如何影响经济转型...........................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：1992-2024年经济结构变化........................................................................................................4图2：“服务CPI-PPI”增速差决定三产比重....................................................................................5图3：“服务CPI-PPI”增速差主要跟着PPI波动............................................................................5图4：1992-2024年服务业比重提升的动力来源................................................................................6图5：2013年后三产实际增速高于二产..............................................................................................6图6：2014-2024年服务业比重提升的动力来源................................................................................6图7：按不变价计算的二三产业劳动生产率.......................................................................................7图8：二三产业的劳动生产率增速.......................................................................................................7图9：2002-2023年我国三产的人均劳动报酬增速高于二产............................................................8图10：中国三产和工业价格指数差异.................................................................................................8图11：美国三产和工业价格指数差异.................................................................................................8图12：日本三产和工业价格指数差异.................................................................................................9图13：韩国三产和工业价格指数差异.................................................................................................9图14：1970-2023年34国家和地区的服务业比重提升动力来源....................................................9图15：相对价格是提振内需的关键环节...........................................................................................10图16：提高服务业比重有助于提高消费率.......................................................................................11图17：金融危机之前出口维持高位，挤压消费率...........................................................................11图18：相对价格是提振内需的关键环节...........................................................................................12图19：PPI环比中主要是原材料工业贡献较多................................................................................12图20：服务CPI与从业人员指标密切相关......................................................................................12图21：两次相对价格下行周期的服务业和消费变化.......................................................................13图22：产能利用率仍然偏低...............................................................................................................14 1.价格是推动工业到服务业转型的重要力量 我们发现中国经济转型有三个特殊现象。 现象一：工业增速高于服务业，但工业比重降、服务业比重升。过去三十多年的中国经济转型，工业增速比服务业更快，但工业比重在下降、服务业比重在上升，从工业到服务业的结构转型不断推进。1992-2024年，二产年均增长13.9%，三产年均增长13.7%，但是三产占GDP的比重却从35.8%大幅提高至56.8%，二产比重从43%下降至36.4%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 现象二：“服务CPI-PPI”增速差决定服务业占GDP比重的“加速度”。我们用“服务CPI-PPI”增速差来衡量服务与工业的相对价格，发现相对价格与服务业占GDP比重的变动之间存在高度的正相关关系。当相对价格上升，服务业比重的“加速度”提升；当相对价格下降，服务业比重的“加速度”随之下降，降到一定程度后转负，这时服务业占GDP比重就会下降。 但是服务CPI波动较小，“服务CPI-PPI”的变化主要来自于PPI的波动，