耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者

耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者 2026年01月16日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼耐普转02（123265.SZ）于2026年1月16日开始网上申购：总发行规模为4.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目。 ◼当前债底估值为118.90元，YTM为2.97%。耐普转02存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.1442%（2026-01-14）计算,纯债价值为118.90元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护较好。 相关研究 《债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示》2026-01-14 ◼当前转换平价为101.60元，平价溢价率为-1.61%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月22日至2032年01月15日。初始转股价38.44元/股，正股耐普矿机1月14日的收盘价为39.07元，对应的转换平价为101.64元，平价溢价率为-1.61%。 《周观：股债跷跷板效应凸显，宽松基调下曲线陡峭》2026-01-12 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价38.44元计算，转债发行4.50亿元对总股本稀释率为6.49%，对流通盘的稀释率为9.66%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计耐普转02上市首日价格在132.11-146.56元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到耐普转02的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在37%左右，对应的上市价格在132.11-146.56元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。 ◼江西耐普矿机股份有限公司主要从事重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的研发、设计、制造、销售和服务。产品主要应用于金属矿山、煤炭、建材、冶金、电力等行业的大型选矿厂、碎磨系统和物料输送系统。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、耐高温、经济、环保等诸多优势,实现了对传统金属材料的部分有效替代,在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为28.01%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为28.01%。2023年，公司实现营业收入9.38亿元，同比增加25.28%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为3.64%。2023年实现归母净利润0.80亿元，同比减少40.39%。 ◼公司营业收入主要来源于矿用橡胶耐磨备件的研发、生产与销售，该业务为公司核心收入来源。2023年至2025年，矿用橡胶耐磨备件收入分别占各期主营业务收入比重分别为57.84%、54.50%、71.25%，整体保持在较高水平。除核心备件业务外，公司亦通过选矿设备、选矿系统方案及服务等多元业务协同发展，结构相对稳定。 ◼公司销售净利率维稳，销售毛利率上升，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为19.92%、11.24%、17.45%、18.07%和8.91%，销售毛利率分别为47.44%、40.17%、30.52%、32.79%和36.46%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2025Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2025Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2025Q3销售毛利率和净利率水平（%）........................................................................9图5：2019-2025Q3销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2019-2025Q3财务费用率水平（%）........................................................................................9图7：2019-2025Q3管理费用率水平（%）........................................................................................9 表1：耐普转02发行认购时间表.........................................................................................................4表2：耐普转02基本条款.....................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测耐普转02上市价格（单位：元）.................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为118.90元，YTM为2.97%。耐普转02存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.1442%（2026-01-14）计算,纯债价值为118.90元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护较好。 当前转换平价为101.6元，平价溢价率为-1.61%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月22日至2032年01月15日。初始转股价38.44元/股，正股耐普矿机1月14日的收盘价为39.07元，对应的转换平价为101.64元，平价溢价率为-1.61%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为6.49%。按初始转股价38.44元计算，转债发行4.50亿元对总股本稀释率为6.49%，对流通盘的稀释率为9.66%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计耐普转02上市首日价格在132.11-146.56元之间。按耐普矿机2026年1月14日收盘价测算，当前转换平价为101.64元。 1）参照平价、评级和规模可比标的阿拉转债（转换平价105.60元，评级A+，发行规模3.874亿元）、华锐转债（转换平价140.05元，评级A+，发行规模4.亿元）、银微转债（转换平价92.65元，评级A+，发行规模5.亿元），1月14日转股溢价率分别为31.59%、-0.57%、44.34%。 2）参考近期上市的鼎捷转债（上市日转换平价103.95元）、天准转债（上市日转换平价105.69元）、金05转债（上市日转换平价108.58元），上市当日转股溢价率分别为39.49%、48.83%、44.87%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为41.59%，中债企业债到期收益为0.00%，2025年三季报显示耐普矿机前十大股东持股比例为57.95%，2026年1月14日中证转债成交额为109,859,500,735元，取对数得25.42。因此，可以计算出耐普转02