南华期货煤焦产业周报：上下调整空间有限

——上下调整空间有限张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】近几周，国内矿山“开门红”，焦煤产量稳中有增。进口端，口岸蒙煤通关量仍处于同比高位，澳煤因海外供应扰动，出口报价十分坚挺，内外煤价倒挂严重，近期焦煤到港高位回落。焦化方面，主流焦企开启一轮提涨，但下游钢厂对此较为抵触。近期焦煤现货反弹幅度较大，即期焦化利润收缩，焦企开工率稳中有降，本周产量环比小幅下降。钢厂方面，本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降，导致焦煤过剩加剧。相对而言，焦炭过剩幅度并不严重。不过，近期钢厂盈利率持续修复，铁水继续下降空间不大，预计1月底稳步复产，煤焦需求有望改善。综合来看，短期焦煤过剩矛盾加剧，冬储补库进展过半，利多信息基本兑现，短期盘面或因过剩加剧+冬储驱动不足+宏观情绪转弱迎来调整。不过，春节期间矿山放假和铁水逐步复产，煤焦供需矛盾有望改善，或对现货价格起到一定支撑作用，预计本轮盘面调整空间有限。未来需重点关注宏观情绪变化以及节后国内矿山的复产节奏，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”的组合，煤焦中长期价格将面临较大的下行压力。 【策略建议】预计短期内煤焦维持区间震荡运行，投资者可考虑构建卖出宽跨式期权组合策略。 【风险点】宏观政策扰动 ∗近端交易逻辑 1、下游开启冬储，焦煤现货价格有一定支撑。 2、铁水基本见底，钢厂复产预期较强，煤焦需求有望企稳。 *远端交易预期 1、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 2、美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值。 1.2行情定位 *趋势研判：震荡运行 *价格区间：JM2605运行区间1120-1250；J2605运行区间1650-1800。 1.3基础数据概览 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤。因供应扰动，本周澳煤价格快速反弹，仓单成本明显抬升；因终端补库+期现进场，本周山西煤反弹，主焦煤涨幅达100-140元/吨。蒙煤现货跟随盘面先涨后跌，价格变化不大。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行表示，今年降准降息还有一定空间。 2、1月14日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布公告，将支持居民换购住房的个人所得税退税政策延续至2027年12月31日。 3、财政部会同有关部门召开会议，布置推进财政金融协同促内需一揽子政策工作。会议要求各级财政部门要会同相关部门和经办机构完整准确把握财政金融协同促内需一揽子政策要求，简化流程环节，强化执行跟踪，切实推动政策落地见效。 4、工信部召开第十八次制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业负责人参会。会议强调，积极参与行业规则制定和自律机制建设，自觉抵制“内卷”。 5、本周，五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增0.62万吨，增幅为0.1%；总库存1247.01万吨，周环比降6.91万吨，降幅为0.6%；表观消费量为826.12万吨，环比增3.7%。 6、1月15日，吕梁离石市场主流煤种价格上涨140元/吨，其中低硫主焦(A11、S1、V23、G80，强度70以上)出厂价现金含税报1550元/吨。14日日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨120元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1620元/吨。 7、【中国煤炭资源网】进口澳煤简评：近日澳洲降雨量过大引发洪水，对当地部分煤矿生产影响较大，截止今日，已有两个主产二线焦煤煤矿，即Stanmore与Fitzroy煤矿，发布不可抗力公告，叠加前期澳洲Curragh与Dendrobium煤矿事故停产，澳煤供应偏紧格局加剧，煤价涨势加快，今日Goonyella贡耶拉询盘价格已涨至FOB231美金，较上周五成交已上涨10美金，短期仍有继续上涨预期。 8、1月12日，内蒙古个别焦企对焦炭价格提涨50元/吨。1月16日，主流焦企发函，开启焦炭首轮提涨。 【利空信息】 1、Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16555.10万吨，环比增加279.84万吨；日均疏港量319.89万吨，降3.38万吨；在港船舶数量117条，增1条。（铁矿港口库存同比高位） 2、焦煤通关压力增大，口岸蒙煤通关车数同比高位。3月后焦煤存复产预期，供给压力仍存。 3、传:中蒙会晤，甘其毛都口岸实验2000车通关。 2.2下周重要事件关注 1、周一关注中国2025年全年GDP增速、中国2025年全年GDP总量(万亿元)、中国12月规模以上工业增加值同比、中国12月社会消费品零售总额同比。 2、周二关注中国至1月20日一年期贷款市场报价利率、 3、周四关注美国至1月10日当周初请失业金人数(万人)、美国11月核心PCE物价指数年率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约反弹至1250附近遇阻回落，后续关注下方1120-1130支撑。焦炭走势跟随焦煤，05合约关注1640-1650一带支撑。 ∗月差结构 本周焦煤5-9和焦炭5-9价差变化不大，整体表现为低位震荡。后续可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-40，-50）。 ∗基差结构 本周煤焦主力盘面震荡下跌，焦煤现货补涨，焦炭开启一轮提涨，05基差走强。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货涨价，蒙煤跟随盘面先涨后跌，焦煤矿山理论利润扩张。焦炭首轮提涨开启，因入炉煤涨价，即期焦化利润收缩。近期铁矿走势偏强，随着焦炭开启提涨，下游钢厂盈利有望收缩。 4.2进出口利润跟踪 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨。本周口岸通关积极性高，日均通关超1500车，监管区库存压力较大。 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性。近期澳煤离岸FOB报价涨幅较大，内外煤价差继续扩大（澳煤-山西煤）。根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和。 第五章供需及库存推演 5.1焦煤供应端推演 考虑到1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，后续观察复产弹性及高度。目前预计1月国内焦煤平均周产量为950万吨左右。进口方面，由于近期蒙煤通关重回高位，我们上修1月焦煤周均进口量至255万吨左右。综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为238万吨/天。 source：南华研究,wind 5.2焦炭供应端推演 目前焦炭四轮提降全面落地，5轮提降尚在博弈阶段，短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产约为770万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限。本文将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨。综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为233万吨/天。 5.2需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量经过短暂下跌后有望企稳回升，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天。平均来看，1月焦煤理论铁水过剩量约为11万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为6万吨/天。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 source：南华研究,上海钢联,SMM