有色金属周报

行业有色金属周报 2026年1月16日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜主力运行区间在（100060、105650），总持仓为64.6万手，较上周下降5.3%，盘面价差结构近月价差为-200。现货市场，01合约交割以及月差扩大，令交割前现货升水涨至200，交割结束后再度转为贴水125。本周铜价冲高回落，周初市场继续受到金属板块做多情绪影响，铜价再创新高，但随着美暂缓对关键矿产品增税以及英伟达大幅下调数据中心铜使用量，铜价下跌明显，主力最低跌至10万附近。LME铜本周运行区间在（12828、13407），COTR持仓报告显示截止1月9日基金净多持仓减9088手至49251手，商业净空持仓增5078手至67518手。CFTC持仓报告显示截止1月6日，基金净多减2777至68242手，商业净空增296至85355手。海外基金近期做多热情有所下降 操作建议：供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费持稳，精废价差高位令再生铜持续向冶炼端口流动，冷料供应充裕，SMM预计1月冶炼厂产量因统计周期因素影响预计环比降1.45万吨，整体供应量仍处于高位水平。需求端，短期高铜价对下游消费抑制明显，国内社库累库再度加速，周内虽下游废铜杆、精铜杆以及漆包线企业开工率回升，但考虑到当前极高的绝对价水平，铜材下游企业采购情绪仍偏谨慎，同时当前现货C-L价格基本持平，COMEX市场高库存有望冲击LME市场，LME0-3back结构下滑，短期内外现货压力都在加大。不过中期需求仍向好，周内中国国网发布消息称十五五期间国网固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”增长40%，而且台积电四季度财报大幅上调2026年资本开支指引并暗示未来三年的资本投资规模将“显著更高”，打破了市场关注的AI投资存在泡沫的担忧，AI叙事进一步强化。宏观面，中国央行宣布下调货币政策工具利率0.25个百分点，同时表示今年还有降息降准空间，美国初请失业金人数降至去年11月以来最低水平。此外纽约州制造业活动重新回到扩张区间，这降低了短期大幅降息的预期，美元指数上涨。整体来看，需求端呈现短期与中长期的分化，中美货币政策预期短期也存在一定劈叉，多空并存下，预计短期铜价将进入高位调整，以逐步消化短期需求端和强美元的压力。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止1月16日，进口矿周度TC较上周下降1.12至-46.53美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2026年长单TC为0美元/吨，较2026年长单TC下降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期增5至69.04万吨，较去年同期降33.54万吨；11月中国进口铜精矿及其矿砂为253万吨，环比3.05%，累计同比增7.9%。本周南方、北方粗铜加工费分别为2000元/吨和1200元/吨，较上周均持平，进口粗铜加工费为95美元/吨，较前一周持平。据SMM了解，北京时间2025年12月23日中色国际贸易有限公司与江西铜业就2026年CIF进口粗铜RC Benchmark达成一致，为85美元/吨，2025年为95美元/吨。该长单结果也表面即使明年海外地区有新增阳极铜产能的情况下，铜矿的紧张令市场对于2026年全球阳极铜需求预期上升；阳极板加工费为1200元/吨，较上周持平。11月废铜、阳极板合计进口金属量为22.43万吨，环比涨5.81%，同比涨7.9%。国内冷料加工费继续维持高位，精废价差高位运行令冷料供应大增从而支撑加工费，而铜精矿现货TC持续位于深度负值，短期原料端的供应压力受再生铜持续流入冶炼端而缓解。 副产品硫酸收益高位调整：截至2025-10-31，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加6至244.79元/吨，当前冶炼厂散单处于深度亏损状态而长单仍有盈利；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至1200、980、900、1180、1060、1030元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持 高位态势，硫酸成为炼厂利润主要来源。 12月电解铜产量大幅增加：SMM统计2025年12月中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，增幅为6.8%，1-12月累计产量增137.2万吨，增幅为11.38%。进入1月，SMM预计总产量将环比下降，主要有以下几个原因：1、1月将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能105万吨，预计影响量约为1.9万吨。2、由于统计周期问题，部分冶炼厂1月产量仅统计25天的产量，这也是令1月统计产量下降的重要原因。3、往年不少冶炼厂有开门红的习惯，但今年由于铜精矿供应紧张，仅个别冶炼厂仍保持该习惯。4、1月原计划是有2家冶炼厂要投产，但因各种原因影响，仅一家能按时投产，另外一家要延后至3月底4月初。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下降，截止周五分别为至7.81、1.12，LME0-3back扩大至37.6，同时进口比价仍处低位，周五现货亏损扩大至1218元/吨，市场成交维持清淡，本周洋山铜仓单溢价较上周降10美元至32美元/吨，提单溢价较上周降5美元至41美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比上涨0.53个百分点至13.52%：精废价差运行区间在（3258.63、6178.63），废铜替代效应显著，精废杆价差运行区间在（1950、2915），精废杆价差高于优势线1100元/吨。本周铜价高位震荡，不少再生铜杆企业表示逢低采购再生铜原料完成历史订单交付，同时终端客户反映由于高昂的订单导致新增订单不足，有可能在1月底提早放假。再生铜杆企业周度原料库存较上周增加900吨至2570吨，周度成品库存量增加1000吨至3070吨。 精铜杆周度开工率环比增9.65%至57.47%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平430元/吨，含升贴水加工费下跌130至280元/吨。本周开工率回升的核心驱动因素为元旦假期结束，精铜杆企业基本复工复产；叠加周内铜价阶段性下调，下游受畏涨情绪驱动释放少量刚需订单。不过，尽管消费出现边际回暖态势，但当前铜价维持高位运行，下游采购态度仍较为谨慎，并未大规模补库，因此SMM预计下周开工率将环比微增1.72个百分点至59.19%，整体开工水平仍处于低位。周内精铜杆企业原料库存较上周增加500至25200吨，成品库存增加4000吨至73300吨。 电线电缆周度开工率环比跌0.59个百分点至55.99%：市场观望情绪浓厚。铜价企稳的背景下，新增订单虽有小幅好转，但整体仍处于偏低水平，部分小型企业已提前开启放假模式。市场无新增需求支撑，企业节前备货意愿持续低迷，多数企业预计春节假期将长于往年，行业整体保持观望姿态，静待节后市场形势进一步明朗，SMM预计下周行业开工将延续小幅下降。铜线缆企业原料库存增80吨至12330吨；本周铜线缆企业成品库存降35吨至18725吨。 漆包线周度开工率环比增4.33%至79.2%：尽管高铜价对于终端的需求压制作用仍在，但市场刚需保持韧性，其中家电行业年末旺季效应凸显，对漆包线的需求持续攀升，成为支撑市场的核心动力；轮毂电机领域订单也呈现回升态势，对需求端形成一定补充。尤为关键的是，上周五铜价重心回落，企业接单量显著增长，成为拉动本周开机率回升的核心因素。此外，部分企业为进一步争夺订单，选择以利润换订单，针对部分新客户推出M-1结算政策，进一步提振了本周的开机率。需要注意的是，受周内铜价整体居于高位的影响，企业新增订单表现分化，本周行业新增订单仅小幅增长0.13个百分点。本周漆包线行业成品库存天数降至8.84天。 2.3现货端 国内累库4.83至40.09万吨：SMM统计社库较上周四累库4.71至32.09万吨，总库存较去年同期增21.28万吨。展望后市，供应端，进口货源持续处于低位，且交割结束后国产铜正常到货量有所减少，整体供应趋于收缩。需求端，铜价回调后消费端呈现边际改善迹象。综合来看，预计下周市场呈“供应收缩、消费改善”的格局，预期周度库存有望迎来去化。保税区库存累库0.12至8万吨。 LME+COMEX市场累库20945吨63万吨：其中LME累库2150吨至14.1万吨，COMEX累库18795吨至48.9万吨，LME市场注销仓单比增至36%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格冲高回落，主力合约周内运行区间在（146200、174060），总持仓下跌17%至82.7万手，市场多空博弈剧烈，资金离场明显；盘面近月价差结构保持CONTANGO，05-07价差在-700附近震荡，周一涨停周五跌停，虽01合约处于交割周期，但期现价差并未收敛。现货电池级碳酸锂价格也冲高回落，电碳周内运行区间在（152000、163000），由于期货价格变动剧烈，现货价格落后于期货；周初市场炒作中国锂电池出口退税率下降将带动锂电池抢出口预期，碳酸锂价格大幅上涨，但下半周美暂缓对关键矿产品增税，金属板块遭到抛售，碳酸锂周五跌停。本周虽碳酸锂价格大幅波动，但下游提前备库明显，碳酸锂社库重启去库。 操作建议：供应端，产量增长乏力，本周碳酸锂周度增加70吨至22605吨，各原料端产碳酸锂增量有限，1月国内碳酸锂产量预计较去年12月下降，而且宁德枧下窝矿复产延后锂云母端产量增长受抑制，后续供应端增长空间有限，从而支撑锂价。需求端，本周SMM三元材料周度产量环比下