航空机场2025年12月数据点评：国内线表现明显优于24年，国际线供给略有过剩

2026年1月16日 航空机场2025年12月数据点评：国内线表现明显优于24年，国际线供给略有过剩 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布2025年12月运营数据。国内航线供需整体向好，但国际航线客座率承压较明显。 未来3-6个月行业大事： 2026-2-10民航局公布2026年1月民航运行数据2026-2-15起上市公司披露2026年1月运行数据 国内航线：数据表现明显优于24年同期 2025年12月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比11月提升约1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是24年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而25年同期供需关系相对改善。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 客座率方面，2025年12月上市公司整体客座率较24年同期提升约2.4pct，同比改善依旧比较明显，环比11月下降1.0pct，主要系季节性波动。 综合运力投放与客座率的指标可以看出，25年四季度国内航线整体供需关系较24年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较24年同期持续保持2pct以上的增长。 国际航线：供给短期过剩，客座率承压 国际航线方面，25年12月上市航司国际航线运力投放同比24年提升约12.8%，环比11月提升9.3%。客座率方面，12月客座率同比24年提升1.0pct，但环比降幅较大，上市航司平均降幅达3.1pct。 我们认为客座率同比增长1.0pct更多是24年同期基数较低的影响，与之对比，10月和11月国际客座率同比24年提升都在4pct左右，12月增幅降至1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致运力过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。 分析师：曹奕丰 机场板块：日本航班取消对机场影响大于航司 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 12月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为4%、9%、22%和9%，除白云机场外，其余机场国际吞吐量同比增速较11月都明显下降，例如上海机场增速从11月的20%左右降至12月的4%左右。这一方面和24年同期基数提升有关，另一方面也受日本航线取消的影响。由于日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场造成的影响比对航司更明显。 投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 25年8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 1.行业总览：国内线表现明显优于24年，国际线供给略有过剩 国内航线：2025年12月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比11月提升约1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是24年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而25年供需关系有所改善。客座率方面，2025年12月上市公司整体客座率较24年同期提升约2.4pct，同比改善依旧比较明显，环比11月下降1.0pct，主要系行业处于淡季，是较为正常的现象。综合运力投放与客座率的指标可以看出，25年四季度国内航线整体供需关系较24年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较24年同期持续保持2pct以上的增长。 国际航线：国际航线方面，25年12月上市航司国际航线运力投放同比24年提升约12.8%，环比11月提升9.3%。客座率方面，12月客座率同比24年提升1.0pct，但环比降幅较大，平均降幅达3.1pct。 我们认为客座率同比增长1.0pct更多是24年同期基数较低的影响，与之对比，10月和11月国际客座率同比24年提升都在4pct左右，12月增幅降至1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致运力过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。 机场板块：12月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为4%、9%、22%和9%，除白云机场外，其余主要机场国际吞吐量同比增速较11月都明显下降，例如上海机场增速从11月的20%左右降至12月的4%左右。这一方面和24年同期基数提升有关，另一方面，日本航班大量取消对机场吞吐量也形成较大压力。日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场造成的影响比对航司更明显。 2.国内航线运力投放：四季度以来大航运力投放同比增速缓慢提升 2025年12月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比11月提升约1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是24年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而25年供需关系有所改善。在之后的客座率对比部分我们会看到，这种改善还体现为12月客座率的同比上升。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，春秋与南航运力投放同比提升较明显。吉祥运力投放降幅较前几个月有明显收窄，海航运力投放增速由正传负，下降较明显。环比看，春秋与吉祥运力投放环比增速较高，国航和东航环比增速较低。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，行业反内卷的大环境则会强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率环比略降，但明显高于24年同期 2025年12月上市公司整体客座率较24年同期提升约2.4pct，同比改善依旧比较明显，说明25年供需关系整体好于24年同期；环比11月下降1.0pct，主要系行业处于淡季，是较为正常的现象。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，12月各航司客座率同比皆有提升，其中国航同比提升幅度最为明显，南航提升幅度较低。环比看，吉祥与国航客座率环比下降较少，南航客座率降幅较大。综合来看，大航中国航12月客座率表现较好，南航则同比与环比皆有下降。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 综合运力投放与客座率的指标，25年四季度国内航线整体供需关系较24年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较24年同期持续保持2pct以上的增长。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：客座率环比下降较明显，短期存在运力过剩 国际航线方面，25年12月上市航司国际航线运力投放同比24年提升约12.8%，环比11月提升9.3%。客座率方面，12月客座率同比24年提升1.0pct，但环比降幅较大，平均降幅达3.1pct。我们认为客座率同比增长1.0pct更多是24年同期基数较低的影响，与之对比，10月和11月国际客座率同比24年提升都在4pct左右，12月增幅降至1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，运力投放方面，海航与南航同比增速较高，国航增速较低；客座率方面，除春秋环比基本持平外，其余航司客座率环比下降都较为明显。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从12月的数据表现来看，虽然国际线进入传统旺季，但航司也因此相应提升了运力投放；旺季客座率环比11月的明显下降说明需求端存在不及预期的现象，导致出现了短期的供给过剩。我们认为在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场国际吞吐量：日本航线取消对机场影响大于航司 12月上海、首都、白云和深圳机场同比增长分别为4%、9%、22%和9%，若对比19年，则国际线旅客吞吐量分别达到19年同期的103%、53%、105%和105%。除白云机场外，其余主要机场吞吐量同比增速较11月都明显下降，我们认为这与日本航班大量取消有较大关系。日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致对机场造成的影响比对航司的影响更明显。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不