航空机场4月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升

东方财智兴盛之源2025年5月16日看好/维持行业报告未来3-6个月行业大事：2025-6-10民航局公布2024年5月民航运行2025-6-15起上市公司披露2024年5月运行资料来源：民航局官网，上市公司公告占比%1262.79%32712.753.39%28803.243.68%16.88/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所caoyf_yjs@dxzq.net.cnS148051905000511/142/135/15沪深300 交通运输行业指数走势图分析师：曹奕丰8/15交通运输 行业基本资料行业市值(亿元)流通市值(亿元)行业平均市盈率021-25102904执业证书编号：5/16 数据数据股票家数-23.2%-14.2%-5.2%3.9%12.9%21.9% 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.行业总览：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升国内航线方面，4月上市公司国内航线运力投放同比提升2.3%，环比3月则基本持平，运力投放增速维持较低水平。各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4月春秋国内线运力投放同比提升11.2%，环比则提升9.6%，显然春秋在4月明显加大了对国内线的投放力度。吉祥4月国内线运力投放同比下降10.3%，主要是吉祥航空今年2月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持续处于低位。客座率的大幅提升是4月经营数据的主要看点。4月上市公司整体客座率环比3月提升0.8pct，较去年同期则显著提升约3.2pct。分航司看，三大航客座率提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过4%。春秋航空客座率下降，主要系明显加大了运力投放量。客座率的大幅提升代表行业供需关系出现一定的改善。由于目前处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。图1：25年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约6,4%（架次）资料来源：iFinD，东兴证券研究所国际航线方面，4月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约26.5%，主要系去年基数较低；环比3月则提升了3.6%。客座率方面，4月客座率环比3月提升1.4pct，较去年同期提升1.0pct，客座率有所恢复，表现略超预期。我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东方财智兴盛之源-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0% 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.国内航线运力投放：大航维持较低增长，但春秋明显加大了投放力度4月上市公司国内航线运力投放同比提升2.3%，环比3月则基本持平，运力投放增速维持较低水平。图2：南航4月国内运力投放同比提升3.6%图3：国航4月国内运力投放同比提升1.2%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4月春秋国内线运力投放同比提升11.2%，环比则提升9.6%，显然春秋在4月明显加大了对国内线的投放力度。吉祥4月国内线运力投放同比下降10.3%，主要是吉祥航空今年2月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持续处于低位。图4：东航4月国内运力投放同比提升4.5%图5：海航4月国内运力投放同比基本持平资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年3月起剥离天津航空航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。3.6%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)1.2%05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2024)4.5%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec运力投放(2023)运力投放(2024)-0.1%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里运力投放(2023) 东方财智兴盛之源运力投放(2024) 04,0008,00012,00016,00020,00024,000百万客公里 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0% 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图8：春秋4月国内运力投放同比提升11.2%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图10：4月大航国内运力投放环比基本持平（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所11.2%01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)05,00010,00015,00020,00025,00030,000国内ASK：南航国内ASK：东航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图9：吉祥4月国内运力投放同比下降10.3%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图11：4月春秋运力投放环比明显提升（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所-10.3%01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)2,5003,0003,5004,0004,500国内ASK：春秋 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源3.国内航线客座率：客座率同比增长约3.2%，淡季客座率维持较高水平4月上市公司整体客座率环比3月提升0.8pct，较去年同期则显著提升约3.2pct。客座率的大幅提升是4月经营数据的主要看点。图12：南航国内航线客座率同比提升2.8个百分点图13：国航国内航线客座率同比提升4.2个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图14：东航国内航线客座率同比提升4.8个百分点图15：海航国内航线客座率同比提升0.9个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所分航司看，三大航客座率提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过4%。春秋航空客座率下降，主要系明显加大了运力投放量。客座率的大幅提升代表行业供需关系出现一定的改善。由于目前处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。85.9%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)83.8%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)86.3%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)85.7%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024) 60%70%80%90%60%70%80%90% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图19：吉祥国内航线客座率同比提升4.3个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。中型航司方面，若春秋选择加大对国内航线的投放，则预计后续客座率中枢会有小幅下降；吉祥由于运力投放部分转向国际线，后续国内线客座率中枢较去年同期预计有所抬升。图21：4月春秋客座率环比下降，吉祥环比提升（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所88.7%60%70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun客座率(2023)808284868890929496国内客座率：春秋 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图18：春秋国内航线客座率同比下降2.2个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所图20：4月大航国内客座率环比提升（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所88.9%70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)7577798183858789国内客座率：南航国内客座率：东航 东方财智兴盛之源国内客座率：国航国内客座率：海航国内客座率：吉祥 敬请参阅报告结尾处的免责声明4.国际航线：运力投放与客座率皆环比提升，淡季表现略优于预期国际航线方面，4月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约26.5%，主要系去年基数较低；环比3月则提升了3.6%。客座率方面，4月客座率环比3月提升1.4pct，较去年同期提升1.0pct，客座率有所恢复，表现略超预期。图22：4月国际航线运力投放同比增长约26.5%图23：国际航线客座率同比提升约1.0pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线供大于求的现状短期还较难改变。图24：4月国际航线运力投放环比3月提升约3.6%图25：国际航线客座率环比3月提升约1.4pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所62.4%60.0%27.0%26.5%22.9%19.8%17.2%海航吉祥南航合计东航春秋国航3.4%1.8%1.2%1.0%东航南航吉祥合计6.3%6.3%5.5%3.6%0.4%-0.5%-1.9%海航南航国航合计吉祥东航春秋3.4%2.4%1.7%1.4%吉祥东航南航合计 东方财智兴盛之源0.9%-1.1%-4.0%海航国航春秋1.1%0.6%-1.3%海航国航春秋 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图29：吉祥客座率环比提升明显，春秋环比下降（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所5.机场吞吐量：国际旅客吞吐量同比提升，上海与深圳机场超19年同期4月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场4月同比增长分别达到24%、21%、26%和38%，若对比19年，则国际线吞吐量分别达到19年