航空机场5月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现

东方财智兴盛之源2025年6月18日看好/维持行业报告未来3-6个月行业大事：2025-7-10民航局公布2024年6月民航运行2025-7-15起上市公司披露2024年6月运行资料来源：民航局官网，上市公司公告占比%1262.79%32667.13.37%28835.513.66%16.86/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所caoyf_yjs@dxzq.net.cnS148051905000512/163/176/16沪深300 交通运输行业指数走势图分析师：曹奕丰9/16交通运输 行业基本资料行业市值(亿元)流通市值(亿元)行业平均市盈率021-25102904执业证书编号：6/17 数据数据股票家数-20.7%-11.5%-2.3%7.0%16.2%25.4% 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.行业总览：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现国内航线方面，5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%，环比4月提升4.8%。行业运力投放增速有所提升。各航司中，三大航运力投放环比提升都在5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在3%以下的较低水平。客座率方面，上市公司整体客座率环比4月提升0.6pct，较去年同期则提升约2.8pct。3月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率提升最为明显。春秋由于4月对国内航线加大了运力投放（同比增长10%以上），客座率在4月降至90%以下，但5月重新回升至92%的水平。春秋并没有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水平，说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。我们建议关注今年旺季国内航线的价格弹性，目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。图1：25年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约5.9%（架次）资料来源：iFinD，东兴证券研究所国际航线方面，国际航线方面，5月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比4月则提升了1.0%，国际航线目前整体增长是趋缓的。客座率方面，5月客座率环比4月下降1.1pct，但较去年同期提升3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气，客座率较差，基数较低。我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东方财智兴盛之源-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0% 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.国内航线运力投放：五一假期带动需求端环比回升5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%，环比4月提升4.8%。行业运力投放增速有所提升。图2：南航5月国内运力投放同比提升1.3%图3：国航5月国内运力投放同比提升2.4%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所各航司中，三大航运力投放环比提升都在5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在3%以下的较低水平。图4：东航5月国内运力投放同比提升4.9%图5：海航5月国内运力投放同比提升5.8%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。1.3%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)4.9%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%04,0008,00012,00016,00020,00024,000JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里 东方财智兴盛之源2.4%运力投放(2024)同比(右轴)5.8%运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴) -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0% 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图8：春秋5月国内运力投放同比提升10.9%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图10：5月大航国内运力投放环比提升（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)05,00010,00015,00020,00025,00030,000国内ASK：南航国内ASK：东航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图9：吉祥5月国内运力投放同比下降11.4%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图11：5月春秋运力投放环比提升（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)2,5003,0003,5004,0004,500国内ASK：春秋 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源3.国内航线客座率：客座率同比增长约2.8%，春秋客座率恢复正常水平5月上市公司整体客座率环比4月提升0.6pct，较去年同期则显著提升约2.8pct。3月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率提升最为明显。图12：南航国内航线客座率同比提升2.7个百分点图13：国航国内航线客座率同比提升2.8个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图14：东航国内航线客座率同比提升4.4个百分点图15：海航国内航线客座率同比提升0.8个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所春秋由于4月对国内航线加大了运力投放，客座率在4月降至90%以下，但5月重新回升至92%的水平。春秋并没有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水平，说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。客座率整体的提升代表行业供需关系出现一定的改善。由于目前处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。86.8%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)83.8%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)87.2%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)86.1%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025) 60%70%80%90%60%70%80%90% 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图18：春秋国内航线客座率同比提升0.8个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。图20：5月大航国内客座率环比提升较明显（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所92.1%70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)7577798183858789国内客座率：南航国内客座率：东航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图19：吉祥国内航线客座率同比提升3.6个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所图21：5月春秋客座率环比明显提升，吉祥环比持平（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所88.6%60%70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun客座率(2023)808284868890929496国内客座率：春秋 东方财智兴盛之源国内客座率：国航国内客座率：海航国内客座率：吉祥 敬请参阅报告结尾处的免责声明4.国际航线：客座率同比提升明显，表现优于去年同期国际航线方面，5月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比4月则提升了1.0%，国际航线目前整体增长是趋缓的。客座率方面，5月客座率环比4月下降1.1pct，但较去年同期提升3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气，客座率较差，基数较低。图22：5月国际航线运力投放同比增长约20.3%图23：国际航线客座率同比提升约3.4pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线供大于求的现状短期还较难改变。图24：5月国际航线运力投放环比4月提升约1.0%图25：国际航线客座率环比4月下降约1.1pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所66.6%57.8%20.3%20.2%16.3%14.9%10.4%吉祥海航合计东航南航春秋国航5.3%3.7%3.6%东