央行实施结构性“降息”，美国核心通胀低于预期

摘要 西 南证券研究院 国内：央行下调结构性政策工具利率，银发经济高质量发展方案出台。1月13日，民政部等八部门出台促进银发经济发展的措施。文件提出推进品牌建设、搭建供需对接平台等措施，旨在激发各类养老服务经营主体活力；同日，工信部召开了第十八次制造业企业座谈会，强调实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，旨在稳定制造业有效投资；1月14日，财政部等三部门印发《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》。若居民在出售自有住房后1年内，在同一城市重新购买住房，可申请退还出售时已缴纳的个人所得税。换房退个税政策第二次延期，表明了政府持续支持改善居民住房需求，有助于稳定市场预期；1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率，通过总量和结构性政策协同发力，为“十五五”开局提供金融支持。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 海外：美国核心通胀降温，中东局势持续发酵。当地时间1月12日，美国总统特朗普宣布即日起对任何与伊朗开展商业往来的国家，在其与美国的所有商业活动中加征25%关税，短期内国际油价波动或加大；13日，美国2025年12月CPI数据公布，CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比增长2.6%。目前通胀仍高于2%，且美联储需观察更多就业与物价数据，1月降息概率极低；11日，美国司法部对鲍威尔启动刑事调查。此次调查是白宫与美联储利率政策博弈的升级，若央行独立性受损，可能推升通胀预期以及利率上行；14日，美联储发布最新《褐皮书》，《褐皮书》显示目前美国经济活动回升，美联储今年首次降息的预期延后至6月，后续利率政策需关注1月底的货币政策会议。 1.政府债融资拖累社融，企业贷款同比多增——2025年12月社融数据点评(2026-01-16) 2.超预期的贸易数据，结构上延续分化——2025年12月贸易数据点评(2026-01-15)3.食品和消费品带动CPI上行，PPI同比降幅收窄——2025年12月通胀数据点评(2026-01-12)4.工业智能化进入新时期，西半球地缘博弈加剧(2026-01-09)5.数字人民币2.0时代开启，美联储内部分歧仍然较大(2026-01-05)6.制造业、建筑业PMI再现扩张——2025年12月PMI数据点评(2025-12-31)7.国内货币延续宽松，美国三季度经济韧性强(2025-12-26)8.海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷(2025-12-20)9.“供强需弱”的矛盾如何调节？——2025年11月经济数据点评(2025-12-16)10.社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大——2025年11月社融数据点评(2025-12-14) 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价、铁矿石价格、阴极铜价格分别周环比上升6.18%、1.41%、1.25%；中游：螺纹钢、动力煤价格周环比上升0.46%、1.21%，水泥价格周环比下降1.06%；下游：房地产销售周环比上升14.39%，1月第一周乘用车日均零售销量同比下降32%；物价：蔬菜价格周环比下降1.5%，猪肉价格周环比上升0.17%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料价格周环比持平，六氟磷酸锂、磷酸铁锂和碳酸锂价格周环比分别下降2.54%、持平、上涨20.15%；中游：DXI指数周环比上涨7.47%，国际散货船价综合指数周环比下降0.99%；下游：11月新能源汽车销量同比增长20.56%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降6.29%和增长7.71%。 下周重点关注：中国一至四季度GDP同比、1至12月全国房地产开发投资、规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比（周一）；中国1月一年期、五年期LPR、美国四季度GDP（待定）（周二）；美国12月新屋开工环比、成屋签约销售指数同比（周三）；美国11月核心PCE物价指数同比、1月17日当周首次申请失业救济人数、三季度实际GDP年化季环比终值、日本12月进出口同比（周四）；美国1月标普全球综合PMI初值、日本12月CPI同比、法国、德国、欧元区1月PMI初值（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：央行下调结构性政策工具利率，银发经济高质量发展方案出台..............................................................................11.2海外：美国核心通胀降温，中东局势持续发酵...........................................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注..............................................................................................................................................................................................10 1一周大事记 1.1国内：央行下调结构性政策工具利率，银发经济高质量发展方案出台 （1）培育养老服务经营主体，促进银发经济高质量发展 1月13日，民政部等八部门出台《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》。《措施》旨在通过推进品牌建设、搭建供需对接平台等措施，进一步激发各类养老服务经营主体活力，营造投资创业良好环境，促进银发经济发展。 点评：政策从五方面提出了14条意见：一是推进品牌化建设，强调加强品牌塑造、引导品牌商标注册和加强知名品牌推介；二是促进养老服务市场化供需对接，具体表现在优化养老服务和适老化产品供给，以及搭建供需对接平台；三是大力支持科技赋能养老服务，体现在鼓励养老科技攻关及产品研发，以及支持产品技术应用验证；四是优化养老服务发展环境，包括营造公平竞争环境、建设标准认证体系、保护老年人权益和维护经营主体权益；五是加大要素扶持力度，涵盖政务服务、证照办理和稳定运营。统计局数据显示，2024年60岁及以上人口3.1亿人，占全国人口的22.0%。预计到2035年，中国银发经济规模有望达到30万亿元，占GDP的10%。近年来，我国老年人消费由衣食住行等生存型需求，向旅游旅居、文化娱乐、智慧康养等品质型需求转变。文件回应了养老服务领域长期存在的跨区域经营壁垒、技术创新落地难等问题，致力于为企业提供从准入、运营到扩张的全周期支持。政策不仅从供给侧鼓励品牌化、科技化和标准化发展，还从需求侧通过搭建平台、丰富场景、营造友好环境来激发消费潜力。总的来看，文件清晰定位养老服务的民生属性和产业属性，通过保护老年人权益让消费者敢消费，通过维护经营主体权益让投资者愿投入，力求实现民生保障与经济发展的双赢。 （2）制造业企业座谈会再提“反内卷”，强调基础研究和创新能力提升 1月13日，工信部召开了第十八次制造业企业座谈会。会议聚焦实现“十五五”工业经济良好开局，强调深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着力稳定制造业有效投资。 点评：十大重点行业包括钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业。会议明确提出实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，用好“两重”“两新”政策，提升优质工业品供给能力，激发提振新消费需求。这表明政策不仅关注投资规模，更看重投资质效，力求避免低效重复建设，并解决可能制约民间投资的障碍。会议强调加强行业自律，在动力电池、光伏等行业座谈会后再提“反内卷”，并首次在宏观层面明确呼吁企业家自觉抵制内卷。这表明政府已注意到部分领域因过度竞争导致的资源内耗问题。政策导向不再局限于鼓励技术创新，也开始引导建立健康有序的市场竞争生态。会议要求企业家立足主业，在基础研究和原始创新上下功夫。相较于单纯追求产品创新或技术应用，“深扎底层原理和根技术”的要求更深刻，旨在引导企业追求技术层面的长期竞争力。2025年前11个月，中国规模以上工业增加值同比增长6%，规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%、9.3%，产业提质升级步伐明显加快。本次会议标志着政策从“十四五”期间对未来产业的前瞻布局，转向“十五五”开局之年对基础产业的关注，也体现了政策对制造业基本盘和经济平稳开局的重视。 （3）换房退个税政策第二次延续，持续改善居民住房需求 1月14日，财政部等三部门印发《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》。政策旨在继续支持居民改善住房条件，核心内容是若居民在出售自有住房后1年内，在同一城市重新购买住房，可申请退还出售时已缴纳的个人所得税。 点评：政策实施期限为2026年1月1日至2027年12月31日，通过比较新购住房金额和现住房转让的金额大小，划分成两类退税额度：若新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。政策直接针对改善型需求家庭在置换房产过程中产生的个人所得税，为处于“卖一买一”决策临界点的家庭减少成本，有助于提升其换房能力。同时，政策也激活了“卖旧买新”的置换链条。当更多业主愿意出售现有住房，不仅能增加二手房市场的房源供给，也能为购买新房或更大面积的住房释放出购买力，从而形成一手房和二手房市场联动的良性循环。换房退个税政策自2022年10月实施以来第二次延期，表明了政府持续支持改善居民住房需求，有助于稳定市场预期。2025年12月，财政部、税务总局发文，将购买不足2年的住房对外销售的增值税征收率下调至3%，降低二手房交易成本，有利于加速交易流转，提升二手房交易活跃度。2025年12月30大中城市商品房成交面积为1134万平方米，较去年同期下降26.6%。11月成交面积同比下降33%，12月同比降幅较上月收窄，交易活跃度边际改善。近期发布的一揽子持续降低交易成本的政策导向，也是推动房地产行业从粗放式的增量开发，向以存量更新改善为主转型的调控手段。 （4）央行下调结构性工具利率，降准降息空间仍存 1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜出席会议，他在会上表示，央行在2026年将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，二是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。 点评：央行提出的一揽子政策措施主要包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。一年期再贷款利率从1.5%降至1.25%，其他期限同步调整；扩大结构性工具额度与范围。具体包括增加支农支小再贷款额度5000亿元，新设