晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:12月金融数据解读-企业融资超季节性回暖策略专题:26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2 行业与公司 银行行业快评:银行业点评-精准滴灌，稳定银行息差预期银行行业快评:继续聚焦风险化解-金融监管总局2026年监管工作会议学习体会银行行业快评:银行业点评-存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴得邦照明(603303.SH)公司快评:收购车灯企业嘉利股份，加速开拓车载新增长曲线 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-对标股基指数的新选择——中银量化选股投资价值分析金融工程日报:沪指缩量调整，连板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:12月金融数据解读-企业融资超季节性回暖 12月我国新增社融2.21万亿元（预期1.82万亿元），新增人民币贷款9100亿元（预期6794亿元），M2同比增长8.5%（预期7.9%）。 结论：12月金融数据呈现总量保持稳健、结构分化加剧的特征。社融增长基本符合季节性，主要受去年高基数影响，同比增速略有回落。居民贷款延续同比少增，连续六个月走弱，反映内需动能依然不足。企业贷款则表现强劲，总量同比多增，结构进一步改善：票据占比下降、中长期占比上升，表明企业融资需求持续恢复，与当月制造业PMI重返扩张区间相一致，指向年末经济景气度出现积极改善。这一改善主要受益于两大支撑：一是年末财政支出加速，前期积蓄的财政资金有效投放；二是前期推出的5000亿元政策性金融工具与5000亿元地方债结存限额在年末加快落地，推动实物工作量形成，拉动了制造业与建筑业景气回升。 值得关注的是，1月15日央行宣布调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，体现了政策在支持2026年“开门红”时更侧重结构性发力，与中央经济工作会议强调“高质量发展”的导向一致。结构性货币政策工具利率调降后支农支小再贷款、专项结构性货币政策工具利率将低于公开市场操作利率，有望提升其使用效率，助力经济结构优化。 展望后续，居民信贷仍是主要制约，政策预计将继续侧重财政发力，推动资金加快落地以稳定内需；货币政策或延续结构性工具主导，引导资源向重点领域倾斜。随着财政效能持续释放，社融有望保持稳定，但实质性回暖仍需等待私人部门信心修复。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 策略专题:26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2 核心结论：26年A股向上的五大微观动能：①动能1：长期逻辑和短期突破共振，新质生产力加快增长动能切换。②动能2：新“国九条”指引下，资本市场改革向纵深推进。③动能3：稳增长和反内卷政策共同发力，盈利改善由点到面扩散。④动能4：居民风险偏好延续回暖，资金入市趋势加速。⑤动能5：美联储降息周期继续，AI产业趋势未完，支撑A股风险偏好。 动能1：新质生产力加快增长动能切换。从宏观背景来看，当前我国正处在新旧动能转换期，通过科技创新引领新质生产力发展，是推动产业结构升级的关键。展望2026年，长期逻辑和短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级。随着政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破，新质生产力有望在推动全要素生产率提升，塑造国家竞争新优势方面发挥更为关键的作用。 动能2：资本市场改革向纵深推进。2024年4月发布的新“国九条”聚焦建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等多个资本市场改革方向，重塑资本市场的基础制度与监管底层逻辑，成为推动本轮牛市展开的制度保障。展望2026年，投融资改革将走向深化，提升上市公司质量，稳定投资者信心与预期，助力A股慢牛行稳致远。从融资端看，将继续强化退市及分红引导，统筹融资需求与投资者保护，提升投资者获得感。从投资端看，未来相关政策将着力完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，加速中长期资金入市。 动能3：盈利改善由点到面扩散。2026年A股市场的核心驱动力将发生重要转变，从2025年依赖信心修复和杠杆资金推动带来的估值抬升，转向由企业盈利改善所驱动。目前A股正处在基本面开始好转的牛市第二阶段，展望26年，随着宏观政策加力推动供给端温和复苏，叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，宏微观基本面将迎来实质性修复，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业。 动能4：居民资金入市趋势加速。25年以来，A股融资余额明显增长，但居民资金入市迹象尚不明显。当前我国居民超额存款数额巨大，且居民资产配置明显低配权益。26年A股慢牛态势进一步凸显，居民资金有望加速入市。伴随A股慢牛格局逐渐稳固，居民风险偏好持续回暖，长期视角下居民入市资金或仍有较大空间。 动能5：股市风险偏好仍有支撑。目前A股市场情绪尚未明显过热，新增开户数量和市场赚钱效应也还未演绎到极致。展望26年，美国中期选举和美联储主席换届背景下，美联储降息周期延续；随着AI应用陆续落地，AI基础设施的投资还将延续强劲增长。全球AI科技周期向上趋势尚未终结，或对A股风险偏好形成支撑。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001） 行业与公司 银行行业快评:银行业点评-精准滴灌，稳定银行息差预期 2026年1月15日，人行官网公告，为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。 核心观点 锚定经济结构性矛盾，精准落地结构性货币政策工具。此次结构性货币政策利率调整，既是对中央经济工作会议精神的快速响应，也是破解我国当前经济结构性矛盾的关键抓手。结构性货币政策多年来持续加码，以抵押补充贷款（PSL）利率调整为例，自2022年以来其利率已累计调降过3次，从最初的2.80%逐步降至2025年5月的2.00%，此次再次调降至1.75%。这一持续调降的背后，是政策对重点领域支持的连贯性，以增强市场预期稳定性。这既畅通了货币政策传导机制，缓解了重点领域与薄弱环节的融资压力，又从根本上防范总量宽松可能带来的风险积累，充分彰显结构性货币政策在平衡稳增长与调结构中的核心作用。 对银行而言，结构性货币政策工具降息有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿。一方面，政策利率下调直接降低银行从央行获取资金的成本，叠加额度扩容，将有效激发银行对重点领域的信贷投放积极性，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环。另一方面，货币政策工具“多元化+精准化”也为相机决策而非预防式刺激提供了坚实的支撑，强化净息差和存款利率都已进入稳为主阶段的预期。 投资建议：我们判断2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。 证券分析师：田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002） 银行行业快评:继续聚焦风险化解-金融监管总局2026年监管工作会议学习体会 金融监管总局召开2026年监管工作会议，系统总结2025年工作，统筹安排2026年重点任务。与2025年工作要求相比，今年整体要求变化不大，仍然是推进中小金融机构风险化解、严密防范化解房地产和融资平台等领域风险、提高行业高质量发展能力、加强和完善金融监管、提升金融服务经济社会质效，其中风险化解仍然占据首要位置。 证券分析师：陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002） 银行行业快评:银行业点评-存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴 居民信心才是资金流向的核心变量，金融产品表现并非关键驱动，这在日本居民的资产配置趋势中得到充分印证。1995年日本存款利率出现大幅下行，3-4年期定期存款平均利率从年初的3.39%骤降至年底0.94%，1997年亚洲金融危机之后更是逐步逼近零，但这并未引发存款搬家，资金反而向现金、存款及保险和养老金这类低风险资产集中，背后核心症结是居民信心的严重不足。彼时日本经济陷入房地产泡沫破灭后的持续衰退，叠加银行业不良贷款风险集中暴露，金融体系脆弱性凸显，居民对就业和收入预期悲观，预防性储蓄需求成为配置核心。即便1995下半年股市反弹35%，1995财年居民资金流向权益和基金的比例也仅9%，而流向存款、保险和养老金的比例则分别为53.2%和47.2%。 这一态势直到2003-2004年才迎来根本转变，当时日本经济实现泡沫破裂后首次实质性复苏，居民信心逐步修复，此前持续高增的存款才出现明确搬家迹象，2004-2007年资金开始向债务证券、权益和投资基金等高风险资产转移，且趋势不断强化，印证了信心修复对资产配置的驱动作用。但2008年金融危机爆发后，再次打破了这一格局。危机冲击下居民信心再度崩塌，资金重新大幅回流现金、存款等低风险资产；同时，保险和养老金配置结构上，保险配置比例下降，年金和养老金权益配置占比显著提升。从1995-2003年低利率下的保守配置，到2004-2007年复苏后的风险偏好回升，再到2008年危机后的再度收缩，日本居民的资产流向始终围绕“信心”波动，充分印证了居民信心才是决定资金流向的核心变量。 日本居民虽未转出存款，但期限利差大幅收敛后，居民存款活化趋势加剧。日本居民可转让存款占比持续提升，1994财年末该比例仅11.4%，2003财年末达到33.7%，并且延续提升态势，2024财年末已达65%。另外，存款机构一年以内存款比例也不断攀升，2024财年末达到90.5%。 投资建议：我们判断我国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。 证券分析师：田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002） 得邦照明(603303.SH)公司快评:收购车灯企业嘉利股份，加速开拓车载新增长曲线 公司发布公告，拟以现金受让部分老股及现金认购部分新增股份的方式收购浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司67.48%的股份，合计交易对价14.54亿元。本次交易完成后，上市公司将成为嘉利股份的控股股东，本次交易构成公司重大资产重组。 国信家电观点：得邦照明系我国通用照明出口龙头，在高效柔性生产、供应链管理、稳定的品质控制等方面具备领先的优势。近年来公司逐步开拓车载领域，此次收购专注于车载照明灯具领域的嘉利股份，有利于扩大和巩固公司在车载照明领域的战略布局。车载照明领域具备良好的成长性和国产化替代空间，随着双方在技术积累、产品研发、供应链、客户资源等多方面的协同，公司有望进一步提高在汽车车灯领域的竞争力，加速发展第二成长曲线。考虑到关税及汇兑变化影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿（前值3.3/3.6/4.0亿，考虑到收购存在不确定性，此盈利预测未考虑收购的影响），同比-17%/+18%/+12%，对应PE为23/19/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；汇率及原材料成本
