央行发布会的三个重点

政策点评/2026.01.15 证券研究报告 核心观点 ❖货币政策重结构、轻总量。央行当前对信用总量扩张的诉求不高，仍然强调“保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，但更加关注结构性问题，强调定向精准滴灌，进一步支持科技创新、民营企业和扩大内需。央行在发布会上推出的8项增量政策中，有6项是结构性工具。价格方面，统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；数量方面，增加支农支小再贷款额度5000亿元，增加科技创新和技术改造贷款额度4000亿元，新增的结构性货币政策工具额度合计9000亿元。本次发布会上，央行总共16次提到了“五篇大文章”，是货币政策未来重点支持的方向。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 1.《2026年3月全国两会展望》2026-01-122.《产业前瞻系列1：“十五五”城市更新掘金蓝图》2026-01-103.《外部因素推高物价》2026-01-09 2026年降准降息的概率在提升。本次发布会，央行明确指出我国还有降准降息的空间，尤其是阐述了随着大量三到五年期定期存款到期重置，2026年银行净息差对降息的约束会有所缓解，这种明确释放宽松指引信号的行为比较罕见，因此我们认为，有必要调高今年降准降息的概率。当前，能够触发降准降息的无非是两种情况：一是配合财政发债，二是稳增长和防风险。央行对财政的配合将主要通过国债买卖、买断式回购来实现。因此，目前降准降息的主要任务就是稳增长和防风险，今年降准降息的窗口关键要看经济增长和重大风险暴露的压力。其中，出口和地方财政现金流可能是两个关键的变量。 ❖对汇率波动的容忍度提高，出口对币值影响较小。本次发布会继续强调了“保持汇率弹性”，说明央行当前可以接受人民币进一步的升值。但央行也同样在强调“防范汇率超调风险”，说明单边快速升值可能是央行不希望看到的结果，一旦出现相关风险，央行、外管局可能会进行适度干预。同时，发布会上外管局也指出，“外贸企业以人民币开展跨境贸易结算的比例目前大约是30%”、“以外币开展结算的，外汇套期保值的比率也上升到了30%左右”，也就是说，大约60%的进出口贸易不会受到汇率波动的影响。因此，即使人民币在2026年进一步升值，对今年出口的影响可能也相对可控。 ❖风险提示：增量政策超预期；汇率变化弱于预期；国际地缘政治局势变化超预期。 1月15日央行、外管局召开的新闻发布会总体传达了三个方向的重点： 1、货币政策重结构、轻总量。 央行当前对信用总量扩张的诉求不高，仍然强调“保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，但更加关注结构性问题，强调定向精准滴灌，进一步支持科技创新、民营企业和扩大内需。 央行在发布会上推出的8项增量政策中，有6项是结构性工具。 价格方面，统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；数量方面，增加支农支小再贷款额度5000亿元，增加科技创新和技术改造贷款额度4000亿元，新增的结构性货币政策工具额度合计9000亿元。 本次发布会上，央行总共16次提到了“五篇大文章”，是货币政策未来重点支持的方向。其中，优化了支农支小再贷款与再贴现并增加了额度，对民企的支持从小微企业进一步扩大到了中型民营企业；科技创新相关的结构性工具也进行了优化，并增加4000亿元额度；碳减排支持工具和服务消费与养老再贷款分别扩大了覆盖范围。 货币政策重心从总量到结构的转变，延续了2025年三季度货币政策执行报告以来的基调，这也是经济结构转型过程必然会出现的调整。 2、2026年降息降准的概率在提升。 央行在2025年三季度货币政策执行报告中强调银行的息差压力并淡化对信贷总量增长的诉求，使得市场对2026年总量型的货币政策预期并不高。 但本次发布会，央行明确指出我国还有降准降息的空间，尤其是阐述了随着大量三到五年期定期存款到期重置，2026年银行净息差对降息的约束会有所缓解，这种明确释放宽松指引信号的行为比较罕见，因此我们认为，有必要调高今年降准降息的概率。 当前，能够触发降准降息的无非是两种情况：一是配合财政发债，二是稳增长和防风险。 本次发布会上，央行明确表示，买断式回购主要是通过买卖国债来实现、开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合，说明央行对财政的配合将主要通过国债买卖、买断式回购来实现。 因此，目前降准降息的主要任务就是稳增长和防风险，今年降准降息的窗口关键要看经济增长和重大风险暴露的压力。其中，出口和地方财政现金流可能是两个关键的变量。 3、对汇率波动的容忍度提高，出口对币值影响较小。 本次发布会继续强调了“保持汇率弹性”，说明央行当前可以接受人民币进一步的升值。 但央行也同样在强调“防范汇率超调风险”，说明单边快速升值可能是央行不希望看到的结果，一旦出现相关风险，央行、外管局可能会进行适度干预。 同时，发布会上外管局也指出，“外贸企业以人民币开展跨境贸易结算的比例目前大约是30%”、“以外币开展结算的，外汇套期保值的比率也上升到了30%左右”，也就是说，大约60%的进出口贸易不会受到汇率波动的影响。 因此，即使人民币在2026年进一步升值，对今年出口的影响可能也相对可控。 风险提示： 增量政策超预期：政策择时性特征显著，若经济压力超预期，不排除货币等方面出台超预期增量政策； 汇率变化弱于预期：国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱； 国际地缘政治局势变化超预期：地缘政治、关税摩擦、海外主要国家经济政策等都存在不确定性，企业出海可能受此影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。