携程反垄断调查点评预计最终影响或不114媒体报道市场监管

1/14媒体报道，市场监管总局根据前期核查，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 目前携程集团回复将积极配合调查、全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境。 #核心观点：有短期影响（如罚款）、但对竞争格局及酒店tr中长期影响预计不大。 #若调查落实、有罚款可能 携程反垄断调查点评：预计最终影响或不 1/14媒体报道，市场监管总局根据前期核查，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 目前携程集团回复将积极配合调查、全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境。 #核心观点：有短期影响（如罚款）、但对竞争格局及酒店tr中长期影响预计不大。 #若调查落实、有罚款可能、测算对26年业绩影响或在8％左右。 《反垄断法》规定（滥用市场支配地位处上一年度销售额1%-10%罚款），参考过往互联网平台反垄断罚款，如21年美团34.4亿、阿里182.3亿罚款，占销售额的3%-4%。 我们预期携程25年净收入619亿元、假设境内市场收入占比65%对应402亿收入，按照3~4%估算预计罚款12~16亿元。 我们预测携程25E剔除MMT股权出售后的经调净利约182亿元、估算的罚款将占7%~9%，26E经调业绩预期204亿元，扣除罚款后预计中位数190亿元/+4%（剔除MMT估算），对应26E PE 19X。 （具体罚款仅参考历史经营估算，以最终实际为准） #对ota行业格局影响不大、充分竞争市场、携程用户＆供应链＆服务为核心竞争力。 OTA为典型互联网28定律平模式，头部2～3家占80％市场份额，“垄断”背后是市场竞争结果，供应链、客服成本需要巨大的规模效应才可跑通。 酒店仍为供给偏过剩、相对分散行业，目前携程酒店毛tr10～15％，净tr8～9％保持稳定，国内机票tr仅2％左右。 尤其对休闲需求，酒店低频消费获客成本更高，ota对用户有持续补贴获客成本。 从ota历史大战复盘及民航提直降代历史看、当前ota #tr已经是卷之后的合理水平、低于国际龙头。 #促进OTA-酒店良性发展、对酒店上市公司业绩影响或有限。 take rate更多为竞争结果，参考外卖tr与反垄断长期看关系不大。 规范更多是二选一等不当竞争行为、促进产业链良性发展，目前携程反馈无此类条款，更多依靠优质客源争取附加权益（如早餐、退房延迟）等。 对酒店上市公司而言，多数加盟为主，即使ota tr下降对上市公司报表影响也有限，目前华住crs65％，亚朵60～65％，ota占比控制在20％，健康状态。