携程反垄断调查点评预计最终影响或不114媒体报道市场监管

携程反垄断调查总结

核心观点

• 短期影响：可能面临罚款，对业绩有短期冲击。
• 中长期影响：对竞争格局及酒店行业整体影响预计不大。

调查背景与携程回应

市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查。携程表示将积极配合调查，全面落实监管要求，共建可持续发展的市场环境。

罚款可能性及测算

• 若调查落实，携程可能面临罚款。
• 参考美团（21年罚款34.4亿，占销售额3%-4%）和阿里（21年罚款182.3亿，占销售额3%-4%）的历史罚款情况，《反垄断法》规定罚款为上一年度销售额的1%-10%。
• 预计携程2025年境内市场收入约402亿元，按3%-4%估算罚款12-16亿元。
• 对2026年业绩影响：假设2025年经调净利182亿元，罚款占7%-9%；2026年经调业绩预期204亿元，扣除罚款后预计中位数190亿元（+4%），对应2026年PE 19倍。（罚款金额仅为历史经营估算，以最终实际为准）

对OTA行业格局的影响

• OTA行业为典型长尾模式，头部2-3家占80%市场份额，“垄断”是市场竞争结果。
• 核心竞争力：用户规模、供应链优势和服务能力。
• 酒店行业供给过剩、相对分散，OTA对用户有持续补贴获客。
• 当前OTA交易额（TR）已是竞争后的合理水平，低于国际龙头。

对酒店行业的影响

• 酒店行业毛TR 10-15%，净TR 8-9%，国内机票TR仅2%左右。
• TR更多为竞争结果，参考外卖行业，反垄断长期看关系不大。
• 规范主要针对二选一等不当竞争行为，促进产业链良性发展。
• 酒店上市公司多为加盟模式，OTA TR下降对其报表影响有限。
• 目前华住CRS 65%，亚朵60-65%，OTA占比控制在20%，健康状态。