银行业点评：精准滴灌，稳定银行息差预期

优于大市 精准滴灌，稳定银行息差预期 投资评级：优于大市（维持） 银行 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 事项： 2026年1月15日，人行官网公告，为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。 核心观点 锚定经济结构性矛盾，精准落地结构性货币政策工具。此次结构性货币政策利率调整，既是对中央经济工作会议精神的快速响应，也是破解我国当前经济结构性矛盾的关键抓手。结构性货币政策多年来持续加码，以抵押补充贷款（PSL）利率调整为例，自2022年以来其利率已累计调降过3次，从最初的2.80%逐步降至2025年5月的2.00%，此次再次调降至1.75%。这一持续调降的背后，是政策对重点领域支持的连贯性，以增强市场预期稳定性。这既畅通了货币政策传导机制，缓解了重点领域与薄弱环节的融资压力，又从根本上防范总量宽松可能带来的风险积累，充分彰显结构性货币政策在平衡稳增长与调结构中的核心作用。 对银行而言，结构性货币政策工具降息有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿。一方面，政策利率下调直接降低银行从央行获取资金的成本，叠加额度扩容，将有效激发银行对重点领域的信贷投放积极性，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环。另一方面，货币政策工具“多元化+精准化”也为相机决策而非预防式刺激提供了坚实的支撑，强化净息差和存款利率都已进入稳为主阶段的预期。 投资建议：我们判断2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。 评论： 锚定结构性矛盾，精准落地货币政策工具 中央经济工作会议明确提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，为2026年货币政策定下“总量稳、结构活”的基调。此次结构性货币政策利率再降0.25个百分点，是对会议精神的精准落地与高效践行，既紧扣我国经济结构性失衡的核心矛盾，又通过对金融“五篇大文章”的全面覆盖，实现金融资源的定向精准滴灌，彰显了政策的连贯性与针对性。以抵押补充贷款（PSL）利率调整为例，自2022年以来其利率已累计调降3次，从最初的2.80%逐步降至2025年5月的2.00%，此次再次调降至1.75%。这一持续调降的背后，是政策对重点领域支持的连贯性，以增强市场预期稳定性。另外，结构性货币政策工具利率水平并非孤立存在，而是与市场利率、政策目标及经济结构转型需求紧密关联，并且其金融普惠性重要性更强，若其利率偏高则很难起到定向支持的作用，因此结构性货币政策工具利率调降也有其必要性。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 当前我国经济的核心矛盾聚焦于结构性失衡，信贷资源配置不均、重点领域融资可得性不足与薄弱环节支持力度待强化等是亟需解决的困境。一方面，我国经济持续深化高质量发展，但是科技创新、绿色转型等新兴领域因投资周期长、风险偏好高，与银行信贷资源难以匹配，因而面临“融资难、融资贵”的瓶颈，阻碍了产业结构升级进程。另一方面，中小微企业等领域因抗风险能力较弱、缺乏有效抵押物，长期处于金融资源配置的洼地，制约了内需潜力释放。近年来我国通过结构性政策工具的优化和加码持续发力支持重点领域和薄弱环节，已经取得了明显的效果。比如，绿色金融、普惠金融信贷都实现了持续高增，不过份额仍处在较低水平，政策对重点领域支持的连贯性有助于进一步助力经济高质量发展。2025年9月末绿色贷款余额43.5万亿元，同比增长17.%，占金融机构贷款余额的16.1%。期末，普惠小微企业贷款余额36.1万亿元，占金融机构贷款余额的13.0%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 银行：有助于稳住息差预期，增强信贷投放意愿 结构性货币政策工具降息缓解银行息差下行预期体现在两方面， 直接减负：政策利率下调直接降低银行从央行获取资金的成本，叠加额度扩容，将有效激发银行对重 点领域的信贷投放积极性，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环。 间接稳收益：结构性货币政策工具加码，强化了货币政策“总量稳、结构活”的基调，收敛总量政策预期。2025年前三季度商业银行净息差为1.42%，其中大行、股份行、城商行和农商行分别为1.31%、1.56%、1.37%和1.58%，均处在历史低位。《国信证券-银行-行业专题：银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025年12月5号）中，我们从资本平衡、盈亏平衡以及风险定价机制等角度论述了净息差维持一个合理水平是守住经济增长和金融稳定必要条件，并且测算大行净息差底线底线约1.2%~1.3%，因此大行净息差难以进一步大幅收窄。因此，我们判断“相机抉择地保持净息差稳定”将是2026年人行政策目标之一。考虑目前我国居民存款利率已经处在较低水平，且储蓄仍是我国居民主要资产配置方向，因此我们认为存款利率进一步大幅调降的必要性下降，因而净息差和存款利率都已进入稳为主的阶段。但这一结论也需要货币政策工具“多元化+精准化”提供坚实的支撑，此次结构性货币政策工具落地则有效强化了这一预期。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 投资建议 我们判断2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等优质的股份行和城农商行。 风险提示 稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。 相关研究报告： 《银行业2026年经营展望：资产负债篇-到期存款流向是资负格局的关键》——2026-01-07《银行理财2026年1月月报-2026：理财产品如何稳净值》——2026-01-06《银行业投资策略-银行春季躁动布局策略：复盘与展望》——2025-12-30《银行理财2025年12月月报-2026：银行理财能接力险资入市吗？》——2025-12-07《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》——2025-12-05 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032