豆棕油及豆粕市场年度展望

国投期货研究院 吴小明投资咨询号Z0015853 202601 全球大豆供需状况 全球油料供需格局同比微松 •根据美国农业部（USDA）2026年1月数据，2025/26年度全球油籽市场（以大豆、菜籽、葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰子干7种主要油籽计）呈现“产需双增，需求增长更快，期末库存增长，库存消费比同比微增”的特点。•从大豆菜籽和葵花籽来看，全球菜籽是大幅增产、增消费、增库存、库存消费比同比增加。全球大豆是微 减产、增消费、增库存、库存消费比同比下降。全球葵花籽是微减产、微减消费、微去库、库存消费比同比微降。 •25/26年度全球7种油籽（大豆、菜籽、葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰干）产量为6.93亿吨，同比增加881万吨，增幅为1.3%。国内消费量为6.86亿吨，同比增加1538万吨，增幅为2.3%。期末库存为1.45亿吨，同比增加338万吨，增长2.4%。库存消费比为21.11%，上一年为21.13%。 全球大豆供需格局小幅收紧 •2025/26年度全球大豆市场呈现“产量微下降，需求增长、期末库存微增，库存消费比同比下降，供需格局同比小幅收紧”的特点。•根据美国农业部2026年1月份的数据，对其进行同比分析，25/26年度产量下降148万吨（-0.3%）至4.25 亿吨，而需求增长964万吨（+2.3%）至4.23亿吨。期末库存同比增加101万吨（+0.8%）至1.24亿吨。库存消费比小幅下降，库存消费比为29.4%，去年同期为29.84%。•供应端：美国、阿根廷、欧盟、加拿大、乌克兰、印度等国减产，虽巴西、俄罗斯、巴拉圭增产但不足以 弥补减产，使得全球大豆产量同比微降。全球大豆单产创历史新高，其中美国和俄罗斯大豆单产也创历史新高，显示出全球大豆单产仍有增长潜力。全球大豆面积同比微降低，巴西大豆面积创出历史新高。•需求端：中国、美国及巴西压榨需求增长是主要动力，阿根廷压榨需求则显著下滑。 •贸易流：中国进口增加，巴西出口增长，而美国出口下降。 全球大豆单产创新高，面积历史第二高 •25/26年度全球大豆单产创历史新高（2.96吨/公顷），其中美国（3.56吨/公顷）和俄罗斯大豆（2.0吨/公顷）单产也创历史新高，巴西大豆（3.63吨/公顷）单产持平于历史高位。显示出全球大豆单产仍有增长潜力。 •25/26年度全球大豆面积（14377万公顷）同比降低1.9%，处于历史第二高点。主要国家巴西（4910万公顷）、俄罗斯（450万公顷）、巴拉圭(380万公顷）大豆面积创出历史新高。 2026年天气模型存在切换 •对2005年以来10个拉尼娜年份的历史分析表明，其对南美大豆产量的影响存在显著国别差异：阿根廷10次中有9次导致大豆单产下降，概率达90%，呈现“逢拉尼娜减产”的特征。唯一一次增产发生在非关键生长期。巴西规律不明显，同期有3次单产下降，7次单产增加，产量波动与拉尼娜的相关性较弱。•根据历史数据统计分析，ENSO不同阶段对大豆产量的影响 呈现如下规律：ENSO中性年份的时候美豆单产下降的次数大于单产增加的次数（3次增产vs. 5次减产）。厄尔尼诺年份的时候美豆单产增加概率较高（5次增产vs. 2次减产）。 大豆主要贸易流向重塑，巴西出口体量超过中国进口体量 •2025/26年度中美贸易矛盾再现，不过全球大豆贸易流向已发生结构性转变。•与2018/19年度（中国进口骤降、全球总量萎缩）不同，本次争端呈现新特点：中国大豆进口量增 长3.7%，而全球进口需求总体扩张。在此背景下，贸易流重塑的核心表现为“中国需求南美覆盖”：巴西出口激增10.5%，首次使其总出口量（1.14亿吨）超过中国总进口量，意味着巴西单一市场已能覆盖中国全部需求。与此形成鲜明对比的是，美国出口大幅下降16.3%，份额被显著替代。 美国大豆成本增长 •从市场化种植成本来看，美国农业部预2025年大豆种植成本为658美元/英亩（之前预期为625美元/英亩-提高至639美元/英亩），2026年为678美元/英亩，成本同比增加1.72%。成本的上涨主要来自化肥、农药、机械折旧以及土地的机会成本。2025年单产为53蒲式耳/英亩，成本为1241蒲式耳/英亩。大豆近3年的单产维持在50.6~53蒲式耳/英亩之间，2026年按照上述单产的波动范围来评估，美豆成本在1279-1339美分/蒲式耳。•从美国政府直接补贴方面看，预计2025年美国价格损失保障（Price Loss Coverage目标补贴价格是1071美分/蒲式耳。 农业风险保障（Agriculture Risk Coverage-CO, ARC-CO）基准价格是1050~1069美分/蒲式耳。预计2026年美国价格损失保障（Price Loss Coverage）目标补贴价格是1171美分/蒲式耳，农业风险保障（Agriculture Risk Coverage-CO, ARC-CO）预计基准价格是1076美分/蒲式耳。上述两个保障计划，根据参与者的选择，跌破了上述的价格政府会开始进行补贴的动作。由于2024年美国农业部提高了补贴的法定参考价，从840美分/蒲式耳提高到1000美分/蒲式耳，意味着美国大豆政府直接补贴的底部会抬升。从保险角度看，2025年美国农业大豆保险的价格是1054美分/蒲式耳。预计2026年美国大豆政策直接补贴和保险价格是CBOT大豆重要的参考价格。•美国农业部于12月31日宣布，该机构于12月宣布的120亿美元农场 援助计划（将该计划描述为由关税收入资助的短期经济援助），美国的玉米、大豆和高粱农户将分别获得每英亩44.36美元、30.88美元和48.11美元的补贴。按照单产53蒲式耳/英亩计算，该项短期经济援助计划中大豆补贴为58美分/蒲式耳。 美国26/27年度大豆面积或增长 •从美国大豆种植利润角度看，美国大豆2024年和2025年种植利润均是亏损的，2026年按照2025年的单产和价格进行预估的话，也会呈现亏损的状态，除非价格和/或单产有较大的突破。后续关注2026年单产和价格的表现。另外玉米种植收益率比大豆还差。2025/26年美国玉米面积和单产创历史新高，造成了美国玉米期末库存同比大幅攀升。因此市场预计26/27年度农民会倾向多种大豆少种玉米。2026年作物种植季节关注种植面积的表现。 巴西大豆成本偏低 •2025/26年度巴西北部、东北部、东南部、中西部、南部区域成本中位数集中在397~517美元/英亩。全国种植成本中位数变为455美元/英亩（按照2025年1月-12月美元兑雷亚尔汇率均值5.59计算的），全国种植成本中位数同比下跌3.8%。南部成本同比增加的区域多一些，主要是增加了机械折旧、机械操作费用、肥料等成本。中西部成本同比下降的区域多一些，主要是下降了肥料成本、土地机会成本等。 •美国农业部预计2025/26年巴西单产53.98蒲式耳/英亩，那么巴西大豆成本中位数大致在842美分/蒲。巴西大豆成本比美国大豆有显著的竞争优势。2025/26 全球植物油和蛋白粕表现 全球植物油供需格局同比收紧 •25/26年度全球植物油呈现“产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比持平，供需格局同比收紧”的特点。 •美国农业部2026年1月份的数据显示，全球9种植物油（棕榈油、豆油、菜籽油、葵花籽油、花生油、棉籽油、橄榄油、棕榈仁油、椰子油）产量为2.34亿吨，同比增加449万吨，增幅为2.0%。消费量为2.28亿吨，同比增加566万吨，增幅为2.5%。期末库存为2990万吨，同比持平。库存消费比为13.1%，去年为13.4%。 •对主要植物油棕榈油、菜籽油、大豆油、葵花籽油进行分析，全球棕榈油增产增消费，库存同比增加。全球菜油增产增消费，库存同比增加。全球豆油增产增消费，库存同比下降。全球葵花籽油减产减消费，库存同比下降。 全球蛋白粕供需格局同比收紧 •25/26年度全球蛋白粕呈现“产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比微降，供需格局同比收紧”的特点。 •美国农业部2026年1月份的数据显示，全球9种蛋白粕（豆粕、菜粕、葵花粕、花生粕、棉籽粕、棕榈仁粕、椰子粕、鱼粉）产量为3.99亿吨，同比增加785万吨，增幅为2.0%。消费量为3.95亿吨，同比增加1320万吨，增幅为3.5%。期末库存为2337万吨，同比微降2万吨。库存消费比为5.9%，去年为6.1%。 •从主要蛋白粕的表现看，豆粕、菜粕增产增消费，不过豆粕消费增量更明显，使得豆粕小幅累库，菜粕累库更明显。葵花粕表现为减产增消费去库。 棕榈油市场 马来西亚油棕树面积近年来首次扩张 •继6年面积持续收缩之后，2025年马来西亚棕榈油面积出现首次扩张，2025年面积为570万公顷，同比增加1.6%，马来半岛，沙巴和沙捞越地区均出现了面积的扩张。 •2024年和2025年连续两年成熟面积和未成熟面积的比例也出现了较大的变化，2025年成熟面积的比例继续下降为88%，未成熟面积的比例继续增长至12%，说明马来西亚供给侧在进行更新迭代。•2025年马来西亚种植园部长曾表示马来西亚遵循可持续棕榈油标准，将不会开辟新的种植园而是将专注于提高目前570万公顷收获面积的产量。马来西亚目前的森林覆盖率为54%，但作为该国气候承诺的一部分不能降至50%以下。后续持续关注面积端的表现。 马来西亚重新种植情况和种子需求量 •马来西亚方面树龄超过25年的老棕榈树面积2024年底为520067公顷，占马来西亚油棕树总面积比例为9.3%。马来西亚小农户重新种植缺乏资金优势，目前小农大约有45万户，种植面积为150万公顷，占马来西亚油棕树面积约为为26%。 •马来西亚设定了油棕重新种植计划，从2014年至2024年间油棕的平均重新种植率为总面积的的4-5%,从实际的表现看，并没有完成目标，每年的完成目标基本在2%左右。2025年马来西亚发布了TSKPS2.0计划（小农户油棕树重新种植融资激励计划），进行为期五年的14亿令吉拨款。2026年重新种植计划是马来棕榈油总面积的4%。 •另外马来西亚西亚油棕树重新种植成本大致在每公顷介于14,000至20,000令吉之间波动。按照毛棕油单产3.51吨/公顷计算，重新种植带来的毛棕榈油成本在3988-5698令吉/吨。 •从马来西亚棕榈油种子需求看，2021年-2023年是种子需求爆发期，虽然2024年和2025年种子需求同比下降，不过从绝对值看，2024-2025年种子需求绝对体量也在高水平附近波动，从种子发芽到结果周期大致在3.5年-4年左右，从近几年的种子需求量看，利于马来西亚棕榈油供应端的恢复。 马来西亚树苗销售情况同比增长显著 •2025年马来西亚油棕幼苗销售数量同比增加5.7%。马来西亚油棕幼苗自用量同比增加9.0%，从幼苗的销售量和自用量来看，也更感受到油棕树供应端更新迭代和/或扩张的趋势还是存在的。 马来西亚化肥进口金额同比增长 •2025年1-11月马来西亚化肥进口金额累计同比增加9.9%。•从出口国钾肥的价格来看，钾肥价格在2024年以及2025年1季度维持同比下跌的状态，在2025年下半年价格同比增加较为明显。考虑到肥料的采购周期具有提前性，因此预计2025年马来西亚钾肥供应量还是有保证的。 马来西亚外籍劳工临时工作签证同比增加 •2025年1-11月份临时工作签证（针对外籍劳工）累计同比增加36%。 •劳工数量的增加，利于马来西亚油棕果树的管理、采摘等工作。 厄尔尼诺指数与马来西亚棕油产量同比 •2024年9月份之后，厄尔尼诺指数基本运行在零值以下（除了2025年5-7月份，厄尔尼诺指数运行在零值附近），从天气的角度看，对棕榈油产量较为有利。 马来西亚果串单产增长显著，回归到2018以来最高值 •从果串的单产看，2025年全年的果串单产为17.75吨/公顷，是2018年以来的最高值。 •从季节性周期看，2025年果串的单产情况比