2025年12月贸易数据点评：出口：总量温和、结构更优、韧性犹存

出口：总量温和、结构更优、韧性犹存 ——2025年12月贸易数据点评 本报告导读： 12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，我们认为对2026年的出口形势或可以更加乐观一些。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 失业率回落：1月降息门槛仍高2026.01.10核心通胀韧性仍在2026.01.09PMI逆季节性回升，预期改善2025.12.31美国通胀下行：数据质量或有干扰2025.12.19广义财政仍需加力2025.12.18 结构来看，非美非转口地出口动能保持强劲： 国别层面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%），其他地区增速+13.7%（前值+12.9%），其中金砖四国上升较多，增速+12.0%（前值+4.1%）。非美非转口地出口保持高增速，印证了我们此前反复强调的对美贸易“藕断丝连”背景下，非美非转口地货真价实的增量订单的韧性。 产品层面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱。 12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。我们此前预计2026年全年出口增速或在1-3%左右，然而出口增速在抢出口高基数的背景下依然继续走高，表明出口动能或有进一步回升的基础，可以对出口增速更加乐观一些。 2025年的出口形势已显示出贸易范式正由“看外需β”转向“看结构α”，在全球需求不拖后腿的背景下，α因素决定增速下限与韧性。抢出口的透支效应、转口监管、人民币升值等因素对出口拖累均十分有限，非美非转口地成为稳定增量来源，叠加地缘冲突和产业备份需求推动设备类资本品出口中期偏强，使得中国出口与传统全球PMI的脱钩特征持续。预计2026年中国出口仍有望实现中低增速的正增长，体现为“总量温和、结构更优、韧性犹存”的格局。风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 目录 1.出口增速进一步上升......................................................................................32.分国家看：非美非转口地出口动能强劲.......................................................33.分产品看：机电恒强，电子回暖..................................................................44.总量温和、结构更优、韧性犹存..................................................................55.风险提示..........................................................................................................6 1.出口增速进一步上升 2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），进口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品贸易顺差小幅抬升至1141亿美元（前值1116亿美元）。 从环比动能来看，12月出口较11月环比增速8.3%，略高于2024年同期的7.6%，明显高于季节性水平（2021-2023年同期均值3.5%）。在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，我们认为对2026年的出口形势或可以更加乐观一些。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.分国家看：非美非转口地出口动能强劲 出口方面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%），其他地区增速+13.7%（前值+12.9%），其中金砖四国上升较多，增速+12.0%（前值+4.1%）。非美非转口地出口保持高增速，印证了我们此前反复强调的对美贸易“藕断丝连”背景下，非美非转口地货真价实的增量订单的韧性。 进口方面，2025年12月自欧盟和金砖四国进口增速回升明显，自美进口增速则大幅回落。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分产品看：机电恒强，电子回暖 产品层面与此前的结构变化不大：出口方面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱；进口方面，化工和能源增幅较大，电子走强。 4.总量温和、结构更优、韧性犹存 12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。我们此前预计2026年全年出口增速或在1-3% 左右，然而出口增速在抢出口高基数的背景下依然继续走高，表明出口动能或有进一步回升的基础，可以对出口增速更加乐观一些。 2025全年出口增长6.1%，呈现出“前高—中期波动—后程承压但韧性犹存”的特征。年初1-2月出口增速明显回落，主要受2024年同期高基数和转口贸易阶段性退温影响，关税并非主因，实际动能并未显著失速。3-4月随着基数回落以及对美关税预期反复，“抢出口”阶段性再现，出口同比一度明显修复，转口贸易与非美市场对冲效应突出，显示出在高关税环境下出口体系的灵活调整能力。5-6月起，关税预期见顶回落、抢运退温，出口动能逐步回归正常化，同比中枢下移，但并未出现断崖式下滑，非美非转口地需求和机电、资本品出口持续提供支撑。7-8月在技术性抢运与基数抬升交织下，出口同比波动加大，对东盟等转口地的阶段性放量与随后回落并存，整体动能温和走弱但结构韧性依旧。9月之后，在中美经贸摩擦进入战略相持、四季度高基数压制的背景下，出口同比读数明显起伏甚至短暂转负，但非美非转口地和设备类资本品出口反复验证“去美国化”与产业升级带来的中长期支撑逻辑，全年出口最终表现为增速中枢下移但结构持续优化、韧性强于年初预期。 2025年的出口形势已显示出贸易范式正由“看外需β”转向“看结构α”，在全球需求不拖后腿的背景下，α因素决定增速下限与韧性。订单前置与抢出口的透支效应已大体消化，转口监管主要针对“贴牌转口”，对出口的拖累幅度有限，关税进一步大幅加码的概率和边际影响均有所下降，而人民币升值的影响体现在“价量双稳”，未必会压制美元计价出口。结构上，对美“藕断丝连”格局延续，非美非转口地成为稳定增量来源，叠加地缘冲突和产业备份需求推动设备类资本品出口中期偏强，使得中国出口与传统全球PMI的脱钩特征持续。在此基础上，若全球经济在美联储预防式降息下保持温和运行，预计2026年中国出口仍有望实现中低增速的正增长，体现为“总量温和、结构更优、韧性犹存”的格局。 短期预测：从高频领先指标来看，1月出口增速或有明显回落，结合4月之前因2024年同期抢出口的高基数，一季度的出口增速中枢将有所下移，加上进口的低基数，贸易顺差对增长的拉动作用或将减弱。关注近期美国最高法院的关税判决与特朗普政府的应对措施。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666 邮编200011