12月进出口数据点评：短期韧性无虞，价格或是关键

债券日报2026年01月14日 【债券日报】 短期韧性无虞，价格或是关键 ——12月进出口数据点评 ❖1月14日，海关总署公布的外贸数据显示，中国12月出口同比+6.6%，前值+5.9%；进口同比+5.7%，前值+1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖12月出口结构看：1）总体上，12月与11月相比边际变化不大。依然是汽车、集成电路同比高增拉动显著。2）出口商品类别，如五类生产用中间品对出口的贡献进一步上升，产业链优势继续放大。3）国别上，美国占比继续下降，而东盟、非洲、俄罗斯、欧盟出口占比相对抬升，反映非美经济体的支撑进一步增强。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖展望一季度，短期出口韧性无虞，后续重点关注价格变化。1）12月PMI新出口订单继续上行，指向后续一个季度的出口有望保持偏强。2）春节在2月偏晚，出口或靠前发力，另外结汇因素在节前对出口仍有支撑。 ❖但另一方面，国内通胀修复仍偏温和，汇率破7后短期加速走升的空间收窄，预计价格对出口的提振或边际趋弱，贸易顺差对一季度GDP拉动同比或收窄，内需仍有必要积极靠前发力。对于债市而言，“开门红”难以证伪，一季度基本面对债市扰动边际增多。当前出口韧性的一致预期较强，关注中期验证，出口或仍是影响下半场内需政策力度取向的重要因素。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260113》2026-01-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260112》2026-01-12《【华创固收】2025年通胀回眸——12月通胀数据解读》2026-01-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20260109》2026-01-09《【华创固收】国债发行进度真的快么？——2026Q1政府债券供给展望及关注要点》2026-01-09 ❖1、出口：结构优势延续 （1）劳动密集型产品同比拖累继续收窄。服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品合计出口同比-13.0%、降幅收窄2.1pct，环比+17.6%，斜率继续高于2023-2024年同期。主要消费品价格同比明显收窄，体现汇率升值对美元计价出口价格的提振。 （2）中间品增速继续走高。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等合计同比+23.4%（前值+13.3%），拉动出口增长2.7个百分点（前值为1.5pct），产业链优势继续显现。 （3）耐用消费品：1）电子产品转为拉动项，低基数继续支撑读数回升。2）汽车对出口拉动率扩大，全年拉动出口增长0.7个百分点、仅次于集成电路。 （4）国别：1）发达经济体：对美出口增速下滑至-30%。全年来看，美国占我国出口份额下降至11%，较2024年下滑3.5pct。2）对东盟出口增速抬升、非洲和拉美地区增速放缓，但总体保持高位。12月对东盟出口同比+11.2%，上升3个百分点。对非洲、拉丁美洲出口+22%、+10%左右，仍高于出口总体。 ❖2、进口：价格支撑或强于数量 ❖12月进口金额同比+5.7%，较11月抬升3.8pct。进口环比+11.4%，也是2016年以来同期环比最高的年份。大宗商品中工业品价格同比涨幅继续扩大，另外工业生产不弱带动上游进口数量增速也多半改善，量价共振，推动进口超过季节性。 ❖风险提示：外需韧性超预期。 图表目录 图表1 12月出口继续走高，斜率超季节性........................................................................3图表2离岸人民币汇率同比继续走升，短期提振出口美元价格.....................................3图表3 12月各类商品对出口同比增长拉动情况................................................................3图表4 PMI新出口订单上至2025年内高点，或暗示后续出口韧性（%）....................4图表5四类消费品同比降幅收窄至-13.0%..........................................................................4图表6以美元计，消费品价格拖累显著改善.....................................................................4图表7 12月中间品出口增速继续走高................................................................................5图表8 12月中间品拉动出口增长2.7个百分点.................................................................5图表9低基数下，电子产品转为拉动项.............................................................................5图表10汽车拉动率继续提升、出口优势扩大...................................................................5图表11对美欧日、东盟出口占比单月变化.......................................................................6图表12对发达国家、新兴市场国家出口表现...................................................................6图表13工业品价格继续提振进口增速...............................................................................6图表14 12月进口环比斜率高于同期（%）.......................................................................6 1月14日，海关总署公布的外贸数据显示，中国12月出口同比+6.6%，前值+5.9%；进口同比+5.7%，前值+1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。全年来看，出口累计同比+5.5%，进口累计同比持平，贸易顺差同比多增1964亿美元。 12月出口再超预期，且环比上行斜率高于同期季节性。原因上看： 1）12月工作日数量同比多增1天、环比多3天，利于出口作业。 2）需求方面，12月需求继续强势，港口集装箱吞吐量月均同比+7.8%，略低于11月，但仍保持在年内高位。 3）价格方面，年尾集中结汇、宏观预期等影响，12月人民币汇率加速走升，短期美元计价的出口价格相对增长，另外参考国内12月CPI消费品同比增幅略有扩大，两因素叠加，12月价格（美元计）对出口同比或也有重要贡献。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 从12月出口结构看： 1）总体上，12月与11月相比边际变化不大。依然是汽车、集成电路同比高增拉动显著。2）出口商品类别，如五类生产用中间品对出口的贡献进一步上升，产业链优势继续放大。3）国别上，美国占比继续下降，而东盟、非洲、俄罗斯、欧盟出口占比相对抬升，反映非美经济体的支撑进一步增强。 资料来源：Wind，华创证券 展望一季度，短期出口韧性无虞，后续重点关注价格变化。节奏上，12月PMI新出口订单继续上行，持平2025年4月的全年高点，或指向后续一个季度的出口有望保持偏强。另外，因春节在2月中旬，1月出口可能靠前发力，数量增长或不弱；结汇因素在节前对人民币汇率和美元计价的支撑可能继续释放。 但另一方面，国内PPI、消费品CPI修复仍偏温和，汇率破7后短期加速走升的空间收窄，预计价格对出口的提振或边际趋弱。一季度出口中枢进一步上行弹性可能有限、但韧性预计保持。同时进口方面，大宗商品涨价的影响突出，贸易顺差对一季度经济的贡献同比可能收窄，内需仍有必要积极靠前发力。 对于债市而言，经济政策“开门红”难以证伪，一季度基本面对债市扰动边际增多。机构对2026年出口继续强势的一致预期较强，需要关注中期验证，出口或仍是影响下半场内需政策力度取向的重要因素。 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：结构优势延续 12月工作日同比与环比均增加，叠加非美经济体出口加速、短期汇率因素提振美元价格、出口优势商品进一步走高。按具体商品看： 一是，劳动密集型产品同比拖累继续收窄。服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品合计出口同比-13.0%、降幅收窄2.1pct，环比+17.6%，斜率继续高于2023-2024年同期。其中，主要消费品价格同比明显收窄，体现汇率升值对美元计价出口价格的提振。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口增速继续走高。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+23.4%（前值+13.3%），拉动出口增长2.7个百分点（前值为1.5pct），产业链优势继续显现。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三是，电子产品转为拉动项。手机、笔记本电脑出口同比+23.1%、+13.0%，均由负回正，二者合计拉动出口+0.7%（上月-1.1pct），低基数继续支撑读数回升。 四是，汽车对出口拉动率扩大至2.1个百分点。汽车（包括底盘）出口金额同比升至+71.7%，拉动出口增长2.1%。2025年全年拉动出口增长0.7个百分点、仅次于集成电路。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）12月对美出口降至-30%，占比继续下降。美、欧、日出口同比增速分别-30%、+12%、+5%。三者占出口比重分别9.6%（上月10.2%）、14.5%（上月14.3%）、3.7%（上月4.5%）。全年来看，美国占我国出口份额下降至11%，较2024年下滑3.5pct；日本占4%、欧盟15%，分别同比-0.1pct、+0.4pct，相对稳定。 （2）对东盟出口增速抬升、非洲和拉美地区增速放缓，但总体保持高位。12月对东盟出口同比+11.2%，上升3个百分点。对非洲、拉丁美洲出口+22%、+10%左右，仍高于出口总体，是拉动出口高增的重要分项。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、进口：环比超季节性，量价共振 12月进口金额同比+5.7%，较11月抬升3.8pct。进口环比+11.4%，也是2016年以来同期环比最高的年份。大宗商品中工业品价格同比涨幅继续扩大，另外工业生产不弱带动上游进口数量增速也多半改善，量价共振，推动进口超过季节性。 就商品分项来看： （1）上游大宗品进口同比+8.8%，为全年增速最高的月份。五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比大幅回正。其中，成品油、原油、煤及褐煤进口数量同比加速扩大，铁矿石、铜矿砂小幅放缓。冬季能源保供对进口需求有支撑，大宗品合计由拖累转为拉动进口增长1.9%。 （2）中间品进口同比升至全年次高。四类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路）进口合计同比+11.2%、2025年内仅次于9月，对进口的拉动率升至2.3%。 （3）下游消费品拖累幅度基本持稳前月。三类消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比-14.7%（前值-16.1%），拖累进口幅度继续持稳在0.6个百分点