更新报告以市场化应变局

贵州茅台(600519)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 贵州茅台（600519.SH）更新报告 本报告导读： 茅台市场化转型进展迅速，投放端贴近C端、定价端随行就市，并发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，让市场看到白酒企业营销改革、提升服务的决心。 投资要点： 销商联谊会上茅台酒公司传递“市场化转型”信号，对产品结构、渠道布局、消费者服务等提出转型要求。此前在11月的临时股东大会上，公司提出十五五规划制定以“积极、科学、理性”为原则，尤其提到“积极是要奋发有为，尽最大努力创造更大价值”，而经销商联谊会上的表态呼应了这一目标，公司正积极改革应对行业调整。 市场化快速落地，i茅台打响第一枪，同步优化价格体系。联谊会后公司市场化转型快速落地执行，主要体现在两个方面：1）投放贴近C端：调整i茅台上架产品，涵盖经典/精品/生肖/陈年/文化/低度酒，1月1日2026版普飞正式登陆i茅台。过去十余天公司持续优化购买限额、投放量和投放品类，引发市场高度关注，截至1月9日i茅台新增用户超270万、成交用户超40万，同时线下普飞批价震荡后企稳回升、回到1500+元，彰显了茅台的品牌力。在线下渠道投放平稳的情况下，增加i茅台销售有助于抢抓开门红动销并切实增加开瓶，有望形成线上破圈+线下服务的良好循环。2）定价随行就市：继取消高附加值产品分销政策后，公司对部分产品进行调价，零售价向市价靠拢，并相应下调经销商打款价，在提升价格吸引力的同时减轻渠道负担。值得注意的是，据2019-2024版次新普飞定价，旧一年较新一年溢价5%-8%，有望对线下批价形成指引。 龙头稳健，引领行业。在我们看来，i茅台增加投放和价格体系优化相辅相成，既巩固金字塔型产品结构，也能满足更多消费者的需求，从而实现量价平衡。并且公司明确表示“i茅台的运行不会增加供给总量”，预计对线下的冲击较为有限，基本面有望保持稳健。2026年以来茅台的一系列动作让市场看到了白酒企业营销改革、提升服务的决心，或将引领行业转型升级，把握渠道变革的机遇。 积极、科学、理性，筑牢质量根基2025.12.02迈向高质量增长2025.10.30保持定力，积极应对2025.08.13开局平稳，王者风范2025.05.08业绩符合预期，增长路径清晰2025.04.06 风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。 财务预测表 茅台市场化快速落地，i茅台打响第一枪，同步优化价格体系。我们认为，i茅台增加投放和价格体系优化相辅相成，既巩固金字塔型产品结构，也能满足更多消费者的需求，从而实现量价平衡。 一是市场化投放：更加贴近C端，沉淀客群资源。 二是市场化定价：随行就市，促进量价平衡。价格体系理顺后（整体呈现出厂价＜批价＜零售价）渠道有更强的动力提升服务。 数据来源：茅台时空 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666 邮编200011