长青与新作协同发力，积极探索非SLG赛道

长青与新作协同发力，积极探索非SLG赛道 IGG（799.HK） 2026-01-14星期三 【投资要点】 ➢收入结构优化，利润稳健增长 目标价：4.77港元现价：3.83港元预计升幅：24.6% 公司在上半年实现总收入27.2亿港元，与去年同期基本持平。这一数据在宏观经济环境依然充满挑战、游戏行业竞争日趋白热化的背景下，彰显了公司业务基本盘韧性。值得注意的是公司盈利端表现，得益于AI技术的全面应用以及投流分发环节的优化，使得成本和费用控制取得卓越成效，公司研发与行政开支比例有所降低。得益于此，2025年上半年公司录得权益股东应占溢利约3.22亿港元。 ➢长青与新作协同发力，积极探索非SLG赛道 在游戏业务板块，公司通过“长线运营+持续创新”的策略，构建了一个层次分明的产品组合。《王国纪元》作为公司的旗舰产品和SLG市场的标杆之作，《王国纪元》上市多年依然保持着强大的生命力。根据时代财经以海外上线3年以上且海外双端预估收入统计的《2025年中国游戏出海常青榜》，《王国纪元》排在第14位。次新主力产品《Doomsday: LastSurvivors》与《Viking Rise》已经成长为集团营收的中坚力量。年内上线的重点新品《Tycoon Master》的市场表现良好，成功切入非SLG市场。此外，公司储备的针对女性玩家的“PSS项目”等也在积极推进中。 ➢业务处于调整阶段，维持买入评级 主要股东 我们认为IGG正处在关键调整阶段，仍在不断打磨新游戏产品。目前公司凭借其成熟的全球化运营体系，成功构建了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化产品矩阵，有效对冲了单一产品的生命周期风险。公司通过覆盖全球主要市场的研运一体化网络，能够在全球范围内高效获取用户、进行精细化运营和实现最大化商业价值。综合来看，凭借其核心产品稳定流水贡献、高速增长的APP业务、行业领先的游戏开发水平以及深厚的全球化运营能力，公司能够实现稳定业绩增长，因此给予公司对应2026年9倍PE估值，对应目标价4.77港元，有24.6%的上升空间。 Duke Online16.48%Edmond Online13.05% 相关报告 IGG（799.HK）-首发报告-20160511IGG（799.HK）-更新报告-20161111、20170330、20170622、20180810、20190831、20210316、20210730、20150128 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢收入结构优化，利润稳健增长 公司在上半年实现总收入27.2亿港元，与去年同期基本持平。这一数据在宏观经济环境依然充满挑战、游戏行业竞争日趋白热化的背景下，彰显了公司业务基本盘韧性。值得注意的是公司盈利端表现，得益于AI技术的全面应用以及投流分发环节的优化，公司将AI技术深度融入到产品开发和运营的各个环节，使得成本和费用控制取得卓越成效，从而让公司研发与行政开支比例有所降低。得益于此，2025年上半年公司录得权益股东应占溢利约3.22亿港元。未来随着AI工具链的进一步成熟和应用范围的扩大，公司在策划、美术、程序、测试、本地化翻译、客户服务等多个领域的“降本增效”成果将更加显著，不仅直接提升了公司利润空间，更能让公司将研发资源从重复性、劳动密集型的工作中解放出来，使其能够更专注于核心玩法的创新和游戏品质打磨，从而构建成本降低、效率提升、创新加速的正向循环。 ➢长青与新作协同发力，积极探索非SLG赛道 在游戏业务板块，公司通过“长线运营+持续创新”的策略，构建了一个层次分明的产品组合。《王国纪元》作为公司的旗舰产品和SLG市场的标杆之作，《王国纪元》上市多年依然保持着强大的生命力。根据时代财经以海外上线3年以上且海外双端预估收入统计的《2025年中国游戏出海常青榜》，《王国纪元》排在第14位。在2025年上半年，该游戏贡献了11.5亿港元的收入，虽然相较巅峰时期有所回落，但其稳定的现金流贡献和庞大的核心用户群体，依然是IGG整个业务体系的“压舱石”。其长线运营的成功经验，也为公司后续产品的研发和运营提供了宝贵的范本。次新主力产品《Doomsday:LastSurvivors》与《VikingRise》两款SLG产品在2025年表现尤为上半年分别贡献了约5.2亿港元和3.6亿港元的收入。已经成长为集团营收的中坚力量。不仅证明了公司在SLG赛道上拥有可复制的方法论和持续产出爆款的能力，也通过差异化的题材（末日生存、维京文化）拓宽了用户覆盖面。另外公司在2025年加大了对非SLG品类的探索力度，开辟新的增长点。年内上线的重点新品《TycoonMaster》的市场表现良好。《TycoonMaster》融合了大富翁和老虎机玩法，成功切入了非SLG市场。截至2025年8月，其月流水峰值达到40万美元，并稳定在30万美元左右，且仍有通过市场推广扩大规模的潜力。《TycoonMaster》的初步成功，对于IGG的多元化战略具有重要意义，它验证了公司在休闲品类上的研 发和调优能力，为后续在该领域的深入布局积累了宝贵的经验。此外，公司储备的针对女性玩家的“PSS项目”等也在积极推进中。 ➢业务处于调整阶段，维持买入评级 我们认为IGG正处在关键调整阶段，仍在不断打磨新游戏产品。目前公司凭借其成熟的全球化运营体系，成功构建了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化产品矩阵，有效对冲了单一产品的生命周期风险。自2012年确立全球化为核心战略以来，IGG已经建立覆盖全球主要市场的研运一体化网络，在全球多地设立了研发和运营中心，组建了精通当地语言和文化的本地化团队，使其产品和服务能够覆盖超过200个国家和地区。公司对不同区域市场的用户偏好、文化背景、法律法规、支付渠道和营销生态都有着深刻的理解和丰富的实践经验。这为其在全球范围内高效获取用户、进行精细化运营和最大化商业价值奠定了坚实基础。综合来看，凭借其核心产品的稳定流水贡献、高速增长的APP业务、行业领先的游戏开发水平以及深厚的全球化运营能力，公司未来能够实现稳定业绩增长，因此给予公司对应2026年9倍PE估值，对应目标价4.77港元，有24.6%的上升空间。 【风险提示】 1.新游戏上线表现不及预期2.海外移动游戏市场竞争加剧3.公司APP业务商业化场景拓展进程放缓 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk