农林牧渔行业2026年度策略报告：左手“猪拐点”，右手“它经济”

农林牧渔 左手“猪拐点”，右手“它经济” 农林牧渔行业2026年度策略报告 2026年01月12日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 行业回顾：2025年，贸易摩擦叠加极端气候事件频发，全球农产品供应链的不稳定性和不确定性加剧。2025年农产品市场价格总体呈下跌的态势。农产品消费趋势来看，2025年农产品消费估计为缓慢增长，消费向健康化、多元化的趋势发展。近年来，猪肉人均消费量估计已趋于平稳，但奶类和水产品人均消费量仍呈现快速增长趋势，牛羊肉、禽肉的人均消费量也持续平稳增长。生猪产业方面，生猪产能整体处于过剩状态，稳物价政策及反内卷政策下，生猪产能调控持续推进。粮食种子特别是玉米种子面临更新换代，而中国种业呈现分散竞争格局，整体集中度低，处于供过于求状态。业绩及市场表现方面，2025年前三季度生猪养殖、后周期板块业绩表现较好。申万农林牧渔行业指数2025年以来（截至2025年12月3日，下同）上涨16%，跑赢沪深300指数1.17pp,位于申万31个行业中第13位。申万农林牧渔指数PB为2.51倍，处于2010年以来的后10.92%分位。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 投资建议:在中美贸易摩擦、全球供应链重构背景下，农业板块为政策聚焦的核心领域，板块防御属性凸显。农业板块的投资在于把握周期属性，2026年生猪行业有望迎来新一轮猪周期。种植链来看，在粮食安全背景下，推进粮食单产提升、推动转基因扩面提速有望稳步展开。当前行业整体估值处于历史较低位置，维持农林牧渔行业“同步大市”评级。对于2026年农业行业的投资机会，我们看好生猪养殖以及宠物食品2条主线：1、生猪养殖：当前处于第7轮猪周期的下行阶段，产能去化推演下，预计2026Q2生猪价格触底，随后随着能繁母猪去化深化，有望开启新一轮周期。目前时点来看，在产能调减政策+生猪养殖亏损双重作用下，产能去化有望加速。产能去化加速有望催化行情热度，建议积极关注进行左侧布局。目前主要上市猪企头均市值与PB估值分位数仍处于历史较低水平，标的方面，建议关注成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团等。2、宠物食品：随着国产替代、高端化的趋势不断演进，国产头部品牌发展潜力巨大，市场份额有望不断提升。建议关注具备全球产业链布局优势的中宠股份、宠物食品龙头乖宝宠物。 相关报告 1生猪行业点评：产能去化有望加速，猪价2026年有望筑底回升迎来新周期2025-12-222生猪行业深度：产能减法加速行业出清，成本乘法夯实盈利根基2025-10-213上市猪企2025年9月销售简报数据点评：商品 猪 出 栏 量 环 比 下 滑 ， 出 栏 体 重 环 比 增 长2025-10-20 风险提示：生猪产业产能调控不及预期；生猪疫病大范围暴发；生猪价格大幅波动；能繁母猪产能去化不及预期；生猪养殖生产效率提升存 在不确定性；宠物食品行业竞争加剧；贸易摩擦加剧风险等。 内容目录 1.1 2025年贸易摩擦叠加极端气候，行业供需矛盾下农产品价格整体下行..............................41.2 2025年前三季度生猪养殖、后周期板块业绩表现较好，行业指数大幅上涨......................61.3行业估值水平处于历史较低位置......................................................................................................8 2生猪：降本持续推进、猪价2026年有望筑底回升迎来新周期...................................9 2.1政策端调控、亏损持续有望加速产能去化....................................................................................92.1.1 2025年猪价下行，Q3步入亏损期，能繁母猪加速去化....................................................92.1.2产能调控政策发力.......................................................................................................................102.2当前处于第7轮猪周期底部.............................................................................................................112.3行业养殖成本持续下降，养殖企业成本呈差异化格局............................................................142.4产能去化有望提速..............................................................................................................................162.5建议左侧布局，关注具备成本优势的猪企..................................................................................17 3宠物食品：2026年景气延续可期，成长赛道稀缺消费品.........................................19 3.1 2025年国内自主品牌发展势头良好，出口业务有所承压.......................................................193.2消费能力提升叠加人口结构变革下，行业发展空间广阔.......................................................193.3宠物食品国产替代、高端化趋势不断演进..................................................................................213.4 2026年宠物食品有望延续景气........................................................................................................22 4投资建议................................................................................................................22 5风险提示................................................................................................................23 图表目录 图1：2025年（截至2025.12.03）申万农林牧渔指数上涨16%，跑赢沪深300指数1.17pp...................................................................................................................................7图2：2025年（截至2025.12.03）农林牧渔涨幅位于申万31个行业中第13位.............8图3：动物保健Ⅲ、其他农产品加工、果蔬加工涨幅居前.............................................8图4：农林牧渔行业整体估值水平处于2010年以来历史较低位置(截至2025.12.03)......8图5：生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、动保、种子PB分位数位于历史较低水平(截至2025.12.03)..................................................................................................................9图6：2025年前三季度，生猪出栏量同比逐季抬高、供给过剩压力加大.......................9图7：2025年生猪市场价格淡季不淡、旺季不旺..........................................................9图8：2025年预计生猪出栏量增长，生猪价格下跌....................................................10图9：2025年9月下旬以来，自繁自养生猪步入亏损.................................................10图10：2025年10月，在养殖亏损加大情况下能繁母猪加速去化...............................10图11：2025年以来能繁母猪存栏量高位震荡..............................................................11图12：2025年以来大部分时间能繁母猪产能接近绿色区域上限..................................11图13：2025年6月后，生猪宰后均重呈下降趋势.......................................................11图14：2025年以来牧原股份能繁母猪数量呈下降趋势................................................11图15：后移10个月的能繁母猪存栏量显示，2026年上半年出栏过剩压力仍然较大...12图16：近年来生猪养殖效率不断提升........................................................................12图17：后移6个月的新生仔猪数量预示2026年上半年生猪供给端压力犹存...............13图18：90kg以下生猪出栏数量占比年度对比来看，2025年冬季疫病好于2024年......13 图19：当前处于第7轮猪周期的底部........................................................................13图20：行业规模生猪养殖成本呈下降趋势.................................................................14图21：规模生猪仔畜费呈下降趋势............................................................................14图22：行业内企业呈现成本差异化格局.....................................................................14图23：2025年以来牧原股份持续降本........................................................................14图24：育肥猪配合饲料2024年持续下跌后，2