创始人重新出任CEO，2026年经营蓄势待发

优于大市 创始人重新出任CEO，2026年经营蓄势待发 社会服务·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·公司快评 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003 张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002 事项： 2026年1月13日晚，海底捞发布公告，苟轶群已辞任公司执行董事及首席执行官，宋青和高洁辞任执行董事。李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜获委任为执行董事，公司董事会主席及执行董事张勇获委任为首席执行官。公告同时称，上述辞任董事将继续在集团担任重要管理职能。其中，苟轶群将在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划，推动运营模式升级和智能中台建设，提升组织管理效率与决策性能；宋青将继续担任集团产品委员会主任一职。 国信社服观点： 1）从啄木鸟计划到红石榴计划，创始人张勇时隔4年重新出任CEO。2018年-2022年3月（张勇任CEO）：公司核心战略聚焦火锅主业经营与门店扩张。凭借强劲经营表现，市值最高攀升至约4300亿港币系当时消费板块的餐饮绝对龙头；2022年3月-2024年6月（杨丽娟任CEO）：受疫情反复及前期高速扩张影响，公司同店翻台率与客流承压，公司战略重心从“规模优先”转向“运营提效”，杨利娟出任CEO先后主导实施“啄木鸟计划-硬骨头计划”，公司于2022H2利润大幅扭亏，其后2023-2024年净利润也连续创下历史新高；2024年7月至今（苟轶群任CEO）：公司进入以多品牌孵化为核心的新阶段，苟轶群出任CEO正式推出“红石榴计划”，旨在依托集团供应链与组织能力，孵化多元餐饮业态，打造第二增长曲线；2026年1月13日公告，创始人张勇时隔近4年重新出任CEO。 复盘海底捞每轮管理层变革，公司追求高管能力与最新战略方向的适配。本次张勇重新出任CEO，一方面凭借其运营经验，助力火锅主业在竞争加剧、翻台率与客流承压的背景下优化单店模型稳住经营节奏，巩固火锅主业基本盘；另一方面，其亲自坐镇也有利于为“红石榴计划”明确战略优先级、统筹资源提高孵化效率，推动红石榴计划从“多点试错”走向“重点深耕”，从而为公司打造更清晰的第二增长曲线。 2）火锅行业边际出清，海底捞份额逆势提升，估算2025Q4翻台率同比企稳。参考窄门餐眼数据，受消费力下行扰动，火锅赛道整体门店数量持续下降，从2025年1月的569712家减少至2026年1月的491278家，同比降幅约为13.7%。而同期海底捞则展现出经营韧性，窄门餐眼显示门店总数为1381家，较2024年底1368家稳中有增。2025H1经营阶段承担，但进入下半年，伴随基数效应消解、客单价企稳助力，我们估算预计2025Q4翻台率已呈现企稳同比增长。统计局数据显示10月以来国内CPI指数企稳转正，若价格信号持续回暖，2026年同店销售有望呈现更强劲的反弹动能。 3）投资建议：在客单温和复苏&主业开店审慎综合展望下，维持公司25-27年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元，对应动态PE为17.1/15.2/13.3x，兼顾分红率（2025H1分红率为95%），该种假设下给与公司2026年PE目标18-20x，对应市值目标为942-1047亿港币，上涨空间为17.1%-30.2%。在开店加速和经营进一步改善的乐观假设下，2026-2027年归母净利润有望上看50.0/59.6亿元，对应增速为18.5%/19.2%，参考下文海底捞历史估值复盘（成长期PE估值能达到60-80x），若海底捞能够顺利验证同店与新品牌进入经营拐点，公司有望迎来戴维斯双击，该种情形下给与公司2026年PE估值略高于行业平均的20-22x，对应市值目标为1102-1211亿港币，对应上涨空间为37-51%，维持公司“优于大市”评级，建议重点关注新治理结构下主观经营动能爆发潜力。 风险提示：翻台率恢复不及预期、门店扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧、新品牌孵化失败。 评论： 从啄木鸟计划到红石榴计划，创始人张勇时隔4年重新出任CEO 2026年1月13日晚，海底捞发布公告，苟轶群已辞任公司执行董事及首席执行官，宋青和高洁辞任执行董事。李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜获委任为执行董事，公司董事会主席及执行董事张勇获委任为首席执行官。公告同时称，上述辞任董事将继续在集团担任重要管理职能。其中，苟轶群将在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划，推动运营模式升级和智能中台建设，提升组织管理效率与决策性能；宋青将继续担任集团产品委员会主任一职。下文我们复盘公司上市以来董事会成员的变动历史： 1、2018年-2022年3月（张勇出任公司CEO）：2018年公司登陆港交所，创始人张勇出任CEO，核心战略聚焦于火锅主业的经营深化与门店网络扩张。凭借强劲的同店销售增长与门店的快速扩张，公司营收与利润持续高增，带动市值最高攀升至约4300亿港币的历史高位，系当时消费板块的餐饮绝对龙头。 2、2022年3月-2024年6月（杨丽娟出任CEO/啄木鸟计划-硬骨头计划）：受疫情反复及前期高速扩张影响，公司同店翻台率与客流承压，经营杠杆逆转利润承压，公司战略重心从“规模优先”转向“运营提效”，2022年3月内部培养的杨利娟出任CEO，先后主导实施“啄木鸟计划-硬骨头计划”，期间公司系统性关停约300家经营不善的门店，并重建大区管理体系与门店考核机制（聚焦翻台率、人效、毛利率等）。在系列组合拳下，公司于2022年下半年实现大幅扭亏。进入2023-2024年，随着消费场景修复，火锅主业经营质量显著改善净利润连续创下历史新高。 3、2024年7月至今（苟轶群出任CEO/红石榴计划）：在火锅主业重回正轨的背景下,苟轶群出任CEO，杨利娟辞任并转任特海国际CEO，公司进入以多品牌孵化为核心的新阶段，公司于2024年8月正式推出“红石榴计划”，旨在依托集团供应链与组织能力，孵化多元餐饮业态，打造第二增长曲线。自2024年以来，公司陆续孵化“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等多个新业态，探索多品牌矩阵式扩张。 4、张勇重任CEO：公司于2026年1月13日公告，苟轶群辞任CEO，宋青、高洁辞任执行董事，但仍在公司内部任职；创始人张勇时隔近4年重新出任CEO。 复盘海底捞管理层的轮换逻辑，无论是在行业红利期，以创始人权威强力推动全国化扩张，快速抢占市场份额，奠定行业龙头地位，还是在面对激进扩张后的经营危机，由强执行力的杨丽娟主导“啄木鸟计划”，通过关店、提效实现止血回血，恢复组织健康，亦或者是从“单一品牌直营”向“平台化生态”探索，寻找第二增长曲线时新的任命尝试，背后反映了公司在不同阶段，对“人”与“组织能力”的动态适配。本次张勇重新出任CEO，一方面有望凭借其运营经验，帮助火锅主业在竞争加剧、翻台率与客流承压的背景下优化单店模型稳住经营节奏，巩固火锅主业基本盘；另一方面，其亲自坐镇也有利于为“红石榴计划”明确战略优先级、统筹资源提高孵化效率，推动红石榴计划从“多点试错”走向“重点深耕”，从而为公 司打造更清晰的第二增长曲线。 火锅行业边际出清，海底捞份额逆势提升，2025年四季度以来翻台率同比企稳 宏观扰动火锅赛道2025年动态出清，海底捞规模稳中有增。参考窄门餐眼数据，受消费力下行扰动，火锅赛道整体门店数量边际持续下降，从2025年1月的569712家减少至2026年1月的491278家，同比降幅约为13.7%。而同期海底捞则展现出经营韧性，窄门餐眼显示门店总数为1381家，较2024年底1368家稳中有增。在行业动态出清的过程中，海底捞依托运营管理优化和品牌优势，成功抵御了市场波动的影响，显示出品牌在市场中的强竞争力和适应能力。 资料来源：，国信证券经济研究所整理注：2025年火锅门店数为窄门餐眼截至2026年1月数据，其他年份数据为公司公告数据 资料来源：窄门餐眼，国信证券经济研究所整理 宏观扰动+基数压力，2025H1利润同比承压。2025H1，公司营收207.0亿元/-3.7%；核心经营利润24.1亿元/-14.0%；归母净利润17.6亿元/-13.7%。客单价方面，2025H1整体客单价为97.9元，同比+0.5%，各线城市同比均有回暖，行业低价内卷趋势影响逐渐过去；翻台率方面，2025H1整体翻台率为3.8次/天，同比-0.4次/天，除港澳台外各线城市翻台率高基数下同比均有回落；同店收入方面，2025H1同店收入同比-9.9%，同店翻台3.8次/-9.5%。 2025H1火锅主业扩张依旧审慎，烤肉品牌净增46家。截止2025年6月底，海底捞火锅门店总数为1363家，较年初门店净减5家，其中直营/加盟门店数分别为1322/41家，较年初同比-33家/+28家，系加盟门店拓展以老店内部转化+新开综合带动。整体而言，火锅主业扩张节奏仍审慎，红石榴品牌拓张更为积极，期末公司合计运营14个餐饮品牌（126个餐厅），其中烤肉品牌门店数已达70家，净增46家。 我们估算2025Q4以来整体翻台同比呈现企稳。如下图所示，2025H1受翻台高基数影响以及5月高端餐饮消费政策趋严等综合因素扰动，公司翻台率同比面临增长压力；进入下半年，伴随基数效应消解以及冷冬提前公司翻台率部分月份呈现同比回升，我们预计四季度以来公司翻台率持续企稳。 CPI改善数据有望带动2026年同店数据转正。参考统计局数据，10月以来国内CPI指数企稳转正，考虑到海底捞翻台率四季度已经筑底回暖，若价格信号持续回暖，有望为同店销售提供更有力的反弹动能。而近期国家反复提及提振内需与服务业消费，2026年相关政策预期有望进一步稳固消费信心与经营环境。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：2026年经营蓄势待发，维持公司“优于大市”评级 我们在2025年12月28日外发的连锁餐饮2026年投资策略《连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性》中提示餐饮板块估值面、基本面与政策面处多重利好共振的拐点。首先，2025年餐饮板块PE估值水平下探至8-18x，已经处于历史底部期间；展望2026年，一方面餐饮板块基数相对健康，多数企业并未深度参与外卖战，基数相对可控；其次，餐企在弱势环境中苦练内功提升经营效能，2025H1餐饮板块已经在逆风环境的盈利筑底企稳；此外，10月以来国内CPI指数企稳转正，价格信号回暖为同店销售提供更有力的反弹动能。而近期国家反复提及提振内需与服务业消费，2026年相关政策预期有望进一步稳固消费信心与经营环境。若后续同店复苏带动收入企稳反弹，直营模式餐饮企业经营杠杆效应带动下利润弹性有望充分释放，头部企业凭借成熟的供应链和品牌势能，开店扩张的节奏与质量将进入新一轮释放期，带来更为可观的成长。此外，考虑到百胜中国、海底捞主业已经进入相对平稳发展阶段，现金流稳定，稳定的分红也增强了投资的额外看点。 4）在客单价温和复苏、主业开店审慎、新品牌发力的综合展望下，我们维持公司2025-2027年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元，对应动态PE为17.1/15.2/13.3x。考虑到公司分红率具备吸引力（2025H1分红率为95%），该种假设下给与公司与2026年PE目标18-20x，对应市值目标为942-1047亿港币，上涨空间为17.1%-30.2%。在开店加速和经营进一步改善的乐观假设下，2026-2027年归母净利润有望上看50.0/59.6亿元，对应增速为18.5%/19.2%，参考下文海底捞历史估值复盘（成长期PE估值能达到60-80x），若海底捞能够顺利验证同店与新品牌进入经营拐点，公司有望迎来戴维斯双击，该种情形下给与公司2026年PE估值略高于行