创始人重新出任CEO，2026年经营蓄势待发

海底捞研报总结

创始人重新出任CEO，2026年经营蓄势待发

公司管理层变动复盘

• 2018年-2022年3月（张勇任CEO）：核心战略聚焦火锅主业经营与门店扩张，市值最高达4300亿港币，成为餐饮龙头。
• 2022年3月-2024年6月（杨丽娟任CEO）：受疫情及高速扩张影响，战略重心转向“运营提效”，实施“啄木鸟计划-硬骨头计划”，2022H2扭亏，2023-2024年净利润创历史新高。
• 2024年7月至今（苟轶群任CEO）：推出“红石榴计划”，孵化多元餐饮业态，打造第二增长曲线。
• 2026年1月13日：创始人张勇重新出任CEO，时隔近4年重返高位。

管理层轮换逻辑

公司根据不同阶段需求调整高管，以匹配战略方向。张勇重掌CEO，一方面稳住火锅主业基本盘，另一方面统筹资源提高“红石榴计划”孵化效率，推动第二增长曲线发展。

火锅行业边际出清，海底捞份额逆势提升

• 行业动态出清：2025年1月至2026年1月，火锅赛道门店数量同比减少13.7%，海底捞门店数稳中有增，展现出经营韧性。
• 2025H1经营数据：营收207.0亿元（-3.7%），核心经营利润24.1亿元（-14.0%），归母净利润17.6亿元（-13.7%）。客单价同比+0.5%，翻台率同比-0.4次/天，同店收入同比-9.9%。
• 2025H1门店扩张：火锅主业净减5家，加盟门店拓展为主，红石榴品牌拓张积极，合计运营14个餐饮品牌。
• 2025Q4翻台率企稳：受基数效应消解及冷冬影响，预计四季度以来翻台率持续企稳。
• 2026年展望：CPI转正及政策支持有望带动同店销售反弹，若经营改善，2026-2027年归母净利润有望达50.0/59.6亿元。

投资建议

• 维持评级：维持公司“优于大市”评级。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元，对应动态PE为17.1/15.2/13.3x。
• 市值目标：2026年PE目标18-20x，对应市值942-1047亿港币，上涨空间17.1%-30.2%。
• 乐观假设：2026-2027年归母净利润有望达50.0/59.6亿元，对应增速18.5%/19.2%，若顺利验证经营拐点，2026年PE估值20-22x，对应市值1102-1211亿港币，上涨空间37-51%。

风险提示

• 翻台率恢复不及预期、门店扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧、新品牌孵化失败。