固收专题报告：宏观2026年出口会超预期吗？

固收专题报告/2026.01.13 证券研究报告 核心观点 ❖市场一致预期是，2026年出口有韧性，但债券市场始终存在出口超预期的担忧，会不会如此？我们认为，虽然海外是财政货币双宽的格局，但以美国为例，一方面是长端利率居高不下，对传统制造业、地产行业等存在限制；另一方面是当前欧美企业的杠杆率依旧处于较高水平，这可能会限制货币政策的传导效率。此外AI投资不利于工资上涨，以及美国社会两极化严重，货币宽松更多刺激高债务人群进一步加杠杆，这可能就是“斩杀线”的由来。因此，我们认为出口增速激增的可能性不高，对债市影响偏中性。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师闵志新SAC证书编号：S0160525120006minzx@ctsec.com 2025年我国出口展现出超预期韧性，支撑韧性的核心在于出口格局的多元化和结构的持续升级。展望2026年，我们认为出口韧性犹存，预计全年出口同比增速为5.3%，节奏上两头高中间低。新兴市场的工业化需求、我国产业链出海以及产品竞争力升级将继续提供坚实支撑，美联储降息预计也将推动欧美制造业景气度回升和外需回暖。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 ❖分地区看，出口前景呈现一定分化：对美出口降幅料将收窄，对欧盟出口增速放缓但总量稳定，对新兴市场出口仍是核心增长极。 1.《 信 用| 2.3%以 上 信 用 债 全 梳 理 》2026-01-122.《 信 用|为 什 么 信 用 偏 强 ？》2026-01-113.《期货｜见底仍需时间》2026-01-11 美国：在“大而美”法案带来的财政扩张及美联储降息周期支撑下，我国对美直接出口有望从今年的深度下滑中边际修复，但中美贸易摩擦常态化、供应链持续重构将制约反弹高度，出口重心进一步向原材料如稀土倾斜。预计2026年对美出口增速为-5.0%。 欧盟：中欧产业链深度融合构成基本盘，且欧盟也是财政货币双宽，能源成本或也将下行，但欧洲需求分化、不确定性仍然较高，以及贸易保护主义风险、合规成本上升将带来出口下行压力，预计对欧盟出口增速为7.4%。 东盟及新兴市场：产业链协同、基建投资需求及政策红利将继续驱动增长，是我国出口最核心的稳定器和增长源。预计对东盟、一带一路国家（除东盟欧盟）、非洲、拉美出口增速分别为9.4%、6.1%、20.0%和9.3%。 ❖分产品看，出口结构转型升级的趋势将进一步强化。中间品与资本品将继续充当增长引擎，消费品出口整体承压。全球产业链重构、新兴市场基建投资及绿色能源转型，将持续拉动我国机电产品、车辆、工程设备及“新三样”的出口。传统劳密型消费品出口则面临外部需求放缓与竞争加剧的双重压力。 ❖风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、政策超预期 内容目录 12025年出口有哪些新变化？....................................................................................52如何看待2026年出口前景？...................................................................................72.1财政货币双宽托底，AI赋能全球经济增长................................................................72.2美联储降息两年后，制造业周期一定上行吗？..........................................................93如何看待2026年出口结构？..................................................................................123.1美国：出口降幅或将收窄，关税仍有扰动................................................................123.2欧盟：出口增长动能与下行压力并存......................................................................153.3东盟及新兴市场：出口韧性犹在，经贸合作进一步深化.............................................183.4出口商品角度：中间品、资本品或继续高增............................................................213.52026年出口预测.............................................................................................224风险提示............................................................................................................23 图表目录 图1：出口金额环比季节性.........................................................................................5图2：2025年1-11月我国出口地区情况.....................................................................6图3：2025年1-11月我国出口金额累计同比（分地区）................................................6图4：2025年1-11月我国出口产品情况.....................................................................7图5：2025年1-11月出口累计同比（分大类产品）......................................................7图6：2025年1-11月出口累计同比（分细项产品）......................................................7图7：AI巨头资本开支仍在高位..................................................................................8图8：美欧等地区政策利率.........................................................................................8图9：德国财政力度加码............................................................................................8图10：预计日本财政扩张力度将加大.........................................................................8图11：OBBBA对经济影响测算...............................................................................9图12：美国政策利率与固投同比增速.........................................................................9图13：美国政策利率与英、法、德制造业指数.............................................................9图14：美国降息周期潜在影响路径...........................................................................10 图15：美国长短端利率和欧美固定资产投资增速.........................................................10图16：欧美企业杠杆率..........................................................................................11图17：欧美主要国家家庭杠杆率..............................................................................11图18：2025年我国对美出口大幅回落......................................................................12图19：我国对美出口占比震荡回落...........................................................................12图20：美国财政支出占比.......................................................................................13图21：美国M2增速和政策利率..............................................................................13图22：中国对美消费品出口情况..............................................................................13图23：中国对美矿产出口情况.................................................................................13图24：我国机电等产品对越南出口增速维持高位.........................................................14图25：美国从中国、墨西哥和越南进口情况...............................................................14图26：我国对美出口增速环比季节性........................................................................14图27：2025年我国对欧盟出口持续上升...................................................................15图28：我国对欧盟出口占比....................................................................................15图29：中欧汽车技术优势互补.................................................................................16图30：中欧消费市场深度对接....................................