固收专题报告：宏观2026年出口会超预期吗？

2026-01-14 孙彬彬,隋修平,闵志新财通证券林菁｜Jade

市场预期2026年出口有韧性，但债券市场仍担忧出口超预期。报告认为，尽管海外财政货币双宽，但美国长端利率高企、企业杠杆率高、AI投资抑制工资上涨等因素将限制出口增速激增，对债市影响偏中性。

支撑因素：
- AI基础设施投资持续拉动美国及全球企业资本支出。
- 主要经济体宏观政策协同转向，财政货币双宽托底。
- 全球贸易与供应链格局逐步适应新常态。
风险因素：
- 通胀粘性可能限制降息空间。
- 增长与政策的全球分化加剧。
- 地缘政治冲突持续。

历史规律：欧美制造业需求会在美联储开始降息2年左右显著提振。
本轮不确定性：
- 长端利率居高不下，限制企业投资需求。
- 欧美企业杠杆率高，限制货币政策传导效率。
- 居民消费受抵押贷款者影响较大，金融资产价格上涨刺激富裕人群消费有限。

美国：
- 对美出口降幅料将收窄，节奏前低后高，下半年回升。
- 出口结构调整，重心从最终消费品向原材料转移。
- 低基数效应和双边经贸磋商或带来进一步缓和。
- 预计2026年对美出口增速为-5.0%。
欧盟：
- 对欧盟出口增速放缓但总量稳定。
- 欧盟主要成员国财政扩张和降息周期支撑出口。
- 欧洲需求分化、贸易摩擦风险、合规成本上升带来下行压力。
- 预计2026年对欧盟出口增速为7.4%。
东盟及新兴市场：
- 对东盟出口增速稳健，年初受高基数影响放缓，下半年企稳。
- 对一带一路国家出口总体平稳，结构优化。
- 对非洲出口持续活跃，节奏平稳，保持高增长。
- 对拉丁美洲出口前低后高，逐步回升。
- 预计2026年对东盟、一带一路国家（除东盟欧盟）、非洲和拉美出口增速分别为9.4%、6.1%、20.0%和9.3%。
出口商品角度：
- 中间品和资本品出口高增，消费品出口承压。
- 全球产业链重构、新兴市场工业化、绿色能源转型等持续拉动中间品和资本品出口。
- 消费品出口面临外部需求放缓和竞争加剧的双重压力。