豆粕：USDA报告偏空，价格低位运行

USDA月度供需报告：美豆期末库存上调，影响偏空

• 美豆单产维持不变，为53蒲/英亩，略高于市场预期52.7蒲/英亩，创下历史新高。
• 美豆种植面积和收获面积略微上调，分别为8120万英亩和8040万英亩。
• 美豆总产量略微上调至42.62亿蒲（约1.1599亿吨）。
• 美豆出口下调至4286万吨，国内需求小幅上调，但无法抵消出口下调影响，导致美豆期末库存上调至3.5亿蒲（约952万吨），且高于去年。
• 2025/26年美豆库存消费比上升至8.22%，供需平衡表边际宽松。

USDA季度库存报告：略高于预期，影响偏空

• 截至2025年12月1日当季，美国大豆总库存约32.9亿蒲，同比增幅约6%，略高于市场预期32.5亿蒲，处于2019年以来最高位。
• 农场内库存约15.76亿蒲，同比增幅约2%，处于2019年以来最高位。
• 农场外库存约17.14亿蒲，同比增幅约10%，处于2020年以来最高位。

报告影响与后期展望

• 本次USDA双报告偏空，预计豆价暂时低位运行。
• 美豆供应端短期不再调整，关注需求端调整，尤其是出口需求和中方采购。
• 中方采购美豆节奏正常，且低价美豆仍有吸引力，美豆出口存在好于预期可能性。
• 巴西大豆平衡表维持中性，产量上调但出口和内需同步上调，期末库存变化不大，巴西升贴水有支撑。
• 美豆盘面价格暂无上行驱动，国内豆粕价格预计暂时低位运行，等待新的驱动。

后期关注

• 巴西收获期，关注升贴水价格情况。
• 美豆出口情况，中方采购美豆节奏。
• 南美主产区天气变化。