豆粕：USDA报告偏空，价格低位运行

豆粕：USDA报告偏空，价格低位运行 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 本次USDA双报告偏空，预计豆价暂时低位运行。1月USDA供需报告上调美豆期末库存，因为供应微增、需求下降。供应端的问题在于美豆单产维持高预估、未出现超预期下调。需求端的问题在于出口下调数量较多，内需微增无法抵消出口调降的影响。由于供应端短期不再调整，可关注美豆需求调整：出口需求首当其冲、中方采购仍是关键点。截至目前，中方采购美豆节奏正常、且低价美豆仍有吸引力，所以美豆出口存在好于预期可能性。我们对于美豆盘面价格并不过分悲观，预计暂时保持低位运行，等待新的基本面消息指引。巴西方面，虽然产量上调、但出口和内需同步上调，期末库存变化不大、平衡表维持中性状态，预计巴西升贴水有支撑（巴西大豆争夺美豆出口市场，巴西升贴水和美豆盘面价格可能有“跷跷板效应”）。从进口成本主要项目来看，美豆盘面价格暂无上行驱动、保持低位运行，但巴西升贴水或有支撑、因争夺美豆出口市场，所以国内豆粕价格预计暂时低位运行，等待新的驱动。后期关注：巴西收获、美豆出口、南美产区天气。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.USDA月度供需报告：美豆期末库存上调，影响偏空 2026年1月USDA供需报告上调2025/26年美豆期末库存，影响偏空。1）美豆单产维持不变。据2026年1月USDA供需报告，2025年美豆单产53蒲/英亩、持平上月预估、略高于市场预期52.7蒲/英亩，创下历史新高。2）美豆种植面积和收获面积略微上调。本次报告预估2025年美豆种植面积8120万英亩，较12月报告预估上调10万英亩；收获面积8040万英亩，同步上调10万英亩。3）美豆总产量略微上调。本次报告预估2025年美豆产量42.62亿蒲（约1.1599亿吨），较前期上调0.09亿蒲（约24万吨）。4）美豆出口下调。本次报告预估2025/26年美豆出口4286万吨，较前期下调164万吨。国内需求小幅上调，但难以抵消出口下调影响，所以美豆期末库存上调。5）美豆期末库存上调、且高于去年。本次报告预估2025/26年美豆期末库存3.5亿蒲（约952万吨），较前期上调0.6亿蒲（约163万吨）、且高于2024/25年期末库存。6）2025/26年美豆库存消费比上升，供需平衡表边际宽松。本次报告调整之后，2025/26年美豆库存消费比约8.22%、同比上升0.87%，美豆供需平衡表边际宽松。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2025/26年巴西平衡表维持中性，阿根廷没有调整、中国平衡表微调。1）USDA报告虽然上调2025/26年巴西大豆产量、但同步上调出口和国内需求，期末库存变化不大。据2026年1月USDA供需报告，2025/26年巴西大豆产量1.78亿吨，较前期预估上调300万吨、创历史新高。报告上调巴西大豆出口至1.14亿吨、较前期上调150万吨，报告上调巴西国内需求至6440万吨、较前期上调110万吨。由此，2025/26年巴西大豆期末库存3691万吨、较前期上调40万吨。2）2025/26年阿根廷大豆平衡表没有调整。3）中国大豆平衡表略微下调产量和国内需求，期末库存没有调整。本次报告预估2025/26年中国大豆产量2090万吨，较前期下调10万吨。USDA对于中国大豆产量的调整，与中国统计局数据对齐：2025年12月12日我国国家统计局发布数据：大豆产量418.1亿斤、约2091万吨。在产量小幅调整之后、国内需求同步下调10万吨，其他项目没有调整，期末库存也维持不变。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.USDA季度库存报告：略高于预期、影响偏空 USDA季度库存报告略高于预期、影响偏空。据2026年1月USDA谷物季度库存报告，截至2025年12月1日当季，美国大豆总库存约32.9亿蒲，同比增幅约6%，略高于市场预期32.5亿蒲，该库存数量处于2019年以来最高位。农场内库存方面，截至2025年12月1日当季，美国大豆农场内库存约15.76亿蒲，同比增幅约2%，处于2019年以来最高位。农场外库存方面，截至2025年12月1日当季，美国大豆农场外库存约17.14亿蒲，同比增幅约10%，处于2020年以来最高位。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.报告影响与后期展望 本次USDA双报告偏空，预计豆价暂时低位运行。1月USDA供需报告上调美豆期末库存，因为供应微增、需求下降。供应端的问题在于美豆单产维持高预估、未出现超预期下调。需求端的问题在于出口下调数量较多，内需微增无法抵消出口调降的影响。由于供应端短期不再调整，可关注美豆需求调整：出口需求首当其冲、中方采购仍是关键点。截至目前，中方采购美豆节奏正常、且低价美豆仍有吸引力，所以美豆出口存在好于预期可能性。我们对于美豆盘面价格并不过分悲观，预计暂时保持低位运行，等待新的基本面消息指引。巴西方面，虽然产量上调、但出口和内需同步上调，期末库存变化不大、平衡表维持中性状态，预计巴西升贴水有支撑（巴西大豆争夺美豆出口市场，巴西升贴水和美豆盘面价格可能有“跷跷板效应”）。从进口成本主要项目来看，美豆盘面价格暂无上行驱动、保持低位运行，但巴西升贴水或有支撑、因争夺美豆出口市场，所以国内豆粕价格预计暂时低位运行，等待新的驱动。 后期关注巴西收获、美豆出口、南美产区天气。1）巴西收获期，关注升贴水价格情况。据新闻资讯1，咨询机构AgRural称，截至2026年1月8日当周，2025/26年度巴西大豆收获进度为0.6%，略微领先去年同期的0.3%。从巴西大豆升贴水报价情况来看，1月12日～13日升贴水报价环比下降，但同比仍上升。2）美豆出口。据USDA出口销售报告，2026年1月1日当周，2025/26年美豆销售约2858万吨，去年同期约4018万吨、同比降幅约29%；2025/26年美豆对中国销售约689万吨，去年同期约1904万吨、同比降幅约64%。据新闻资讯2，中国在2025年已购买至少800万吨美国大豆、大多计划在12月至3月之间装船。另据新闻资讯3，2026年1月上旬，中方再次采购60万吨美国大豆、计划3月至5月之间发货。据贸易商和分析师估计，中国近期采购美国大豆已达850～1000万吨，相当于美国财政部长贝森特所称中国将在2月底前采购1200万吨美国大豆的80%。由此，从市场预估情况来看，中方采购美豆节奏正常，后期继续关注中方采购美豆情况。3）南美主产区天气。根据1月12日天气预报，未来两周（1月13日～1月27日），巴西和阿根廷大豆主产区降水均略偏少。目前市场未曾交易南美天气瑕疵，后 期关注南美天气变化。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。