AI算力基建业务放量在即，看好后续成长

AI算力基建业务放量在即，看好后续成长 事件：鸿腾精密25Q3收入实现双位数增长，超预期高个位数指引，营收同比增13%，达13亿美元，增长由AI产品需求驱动。分板块看AI连接解决方案需求大增，推动云端网络设施业务收入增长33.5%至2.15亿美元；智能手机板块受市场挑战和模块替换影响，Q3收入同比下降20.2%至2.1亿美元，与指引一致；电脑及消费电子板块收入持平为2.21亿美元，因灵活满足客户需求，表现超指引；汽车移动板块推进整合战略，收入同比增116%至2.4亿美元；系统产品板块受益消费需求反弹，收入同比增长3%至3.82亿美元，超过此前指引；2025Q3毛利率达23.5%，扭转上半年毛利率下滑趋势，并且带动2025年前9个月净利润同比增长3%至1.05亿美元。 总市值(百万港元)33,085.9流通市值(百万港元)33,085.9总股本(百万股)7,303.7流通股本(百万股)7,303.712个月低/高(港元)1.71/7.02平均成交(百万港元)320.6 报告摘要 业务边界不断外拓，聚焦3+3战略：鸿腾精密是鸿海集团（富士康）旗下专注于精密互连技术的全球领先企业，公司以连接器业务起家，现已发展成为业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车以及TWS耳机等终端产品。公司拥有“精密元件设计制造、连接应用解决方案、及大规模垂直整合生产能力”三大核心能力。公司2021年提出“3+3”战略，聚焦5GAIoT、Audio、EV三大领域，布局“铜到光、有线到无线、元件到系统产品”三大核心技术，以开辟成长新动能。 股东结构 鸿海精密工业股份有限公司71.05%卢松青5.77%卢伯卿0.17%PIPKINChesterJohn0.02%其他股东22.99%总共100.0% 中长期业绩展望提升估值。鸿腾精密当前处于估值体系切换的关键窗口期，市场长期将其视为传统的“消费电子组装/线缆厂”，然而随着公司在AI服务器互连（背板、铜缆、液冷）及电动车业务的实质性突破，其营收结构正向高毛利、高壁垒的“连接器与核心组件厂”转型。公司在光模块、CPO（光电共封装）技术、车用高压连接器等高毛利新产品的客户认证及量产进度，将是优化产品结构、推动整体毛利率持续改善的关键。 2026年预计实现业绩放量。我们预计公司2025-2027年收入分别达到49.06亿、57.93亿和65.98亿美元（yoy分别为10.2%、18.1%和13.9%），带动公司期间净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.93亿美元（分别为18.1%、70.7%和26.7%）。核心逻辑在于AI服务器需求爆发驱动业务增长以及电动汽车业务成为新的增长引擎。 首次覆盖给予“买入”评级。2025年为业务转型元年，2026年高毛利相关业务预计迎来业绩放量，进而带动公司估值中枢提升。参考行业估值中位数水平，我们按照公司2026年预估市盈率20x给予公司未来六个月目标价6.6港元/股，对应最近收市价有50.0%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治与关税风险；AI需求不及预期；同业竞争加剧等。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 目录 1.公司概况...............................................................................................................................51.1.公司发展历程.....................................................................................................................51.2.股权结构与管理层团队......................................................................................................62.公司业务结构........................................................................................................................72.1.公司数字化产品矩阵..........................................................................................................72.2.多元化发展下的五大业务板块...........................................................................................82.2.1.智能手机业务：传统优势领域面临挑战.........................................................................82.2.2.网络基础设施业务：AI驱动下的高速增长引擎.............................................................92.2.3.电脑及消费电子业务：稳健增长的基础业务................................................................102.2.4.电动汽车业务：爆发式增长的新引擎...........................................................................112.2.5.系统终端产品业务：聚焦声学产品的战略业务............................................................123.业绩增长驱动......................................................................................................................133.1.AI智算中心需求爆发带动公司网络通信业务发展............................................................133.1.1.AI数据中心的连接解决方案..........................................................................................143.2.液冷散热系统：解决AI服务器散热痛点.........................................................................163.3.光模块与CPO技术：布局未来的战略方向....................................................................174.财务状况：业绩稳健增长，盈利能力持续提升..................................................................184.1.收入分析..........................................................................................................................184.2.毛利率与费用率表现........................................................................................................194.3.利润表现..........................................................................................................................195.投资建议.............................................................................................................................205.1.业绩展望..........................................................................................................................205.2.同业估值与投资建议........................................................................................................216.风险提示.............................................................................................................................22 投资亮点 鸿腾精密作为全球领先的连接器供应商，通过"3+3"战略布局，重点发展AI服务器互连、电动车零部件和声学产品三大业务。鸿腾精密的核心投资亮点在于其正从传统连接器供应商，成功转型为一家由“AI服务器互连+电动汽车”双轮驱动的高增长科技公司。一方面，AI业务受益于算力爆发，公司已构建覆盖高速铜缆、800G/1.6T光模块及液冷组件的完整产品矩阵，深度绑定北美算力头部客户，开辟新的高速增长赛道；另一方面，汽车业务通过成功收购德国Auto-Kabel等企业，实现了营收的翻倍增长和产品线的战略升级，切入高压电气系统核心环节，整合协同效应将逐步释放，驱动盈利能力提升，战略转型正重塑公司的收入结构与盈利前景，打开了全新的成长天花板。 我们认为未来公司业绩有三大关键催化剂： AI平台放量：随着AI服务器平台在2025-2026年进入规模化出货阶段，市场预计显著拉动公司高速铜缆、插槽、光模块及液冷等高附加值产品的需求，带来业绩弹性； 汽车业务整合：对Auto-Kabel等收购业务的整合效应将持续显现，预计将带来成本优化、客户渠道拓展和交叉销售机会，从而提升汽车业务板块的毛利率与盈利贡献； 后续新品认证：公司在光模块、CPO（光电共封装）技术、车用高压连接器等高毛利新产品的客户认证及量产进度，将是优化产品结构、推动整体毛利率持续改善的关键。 2025Q3业绩表现：公司25Q3收入实现双位数增长，超预期高个位数指引，营收同比增13%，达13亿美元，增长由AI产品需求驱动。分板块看云数据中心板块，AI连接解决方案需求大增，推动收入增长33.5%至2.15亿美元；智能手机板块受市场挑战和模块替换影响，Q3收入同比下降20.2%至2.1亿美元，与指引一致；电脑及消费电子板块收入持平为2.21亿美元，因灵活满足客户需求，表现超指引；汽车移动板块推进整合战略，收入同比增116%至2.4亿美元；系统产品板块受益消费需求反弹，收入同比增长3%至3.82亿美元，超过此前指引；2025Q3毛利率达23.5%，扭转趋势提升年度毛利率。 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 2026-2028长期目标：针对长期发展，公司明确了