高频半月观：经济“开门红”迹象尚不明显

高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2025.12.29—2026.1.11）综述。核心结论：近半月高频变化有三：一是主要大宗商品价格均上涨，布伦特原油、焦煤、铁矿石、铜价格环比分别上涨1.2%、2.5%、3.9%、7.8%；二是二手房销售小幅改善，同比降幅收窄至14.9%，可能与房屋交易增值税率下调有关，新房销售则继续走弱；三是沥青开工率、水泥发运率再度回落，基建实物工作量仍偏低。继续提示：2026年“两新”政策及“国补”资金已提前下达、多部门多地也已部署政策靠前发力，均指向国家力争2026年经济“开门红”；短期看，“抢开局”还有5大看点：1）重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的举措、尤其是北上深等一线城市；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息，推出更多结构性工具；4）1月地方两会（关注各地GDP、CPI等目标）；5）各部委及重点央企（顺周期、科技、军工等）年度工作会议。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—关注4大变化》2025-12-292、《《国国12月就业良好，降息博弈仍待催化》2026-01-103、《回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展望》2026-01-104、《对当前房地产困境的三点思考》2026-01-085、《地方“十五五”规划9大看点》2026-01-07 一、供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱。 >上游看，高炉、焦化开工率小幅回升；沥青开工率、水泥发运率均回落，基建实物工作量走弱。近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.8个百分点至79.1%；焦化企业开工率均值环比回升0.4个百分点至66.4%；石油沥青装置开工率均值环比回落4.9个百分点至26.4%；水泥发运率均值环比回落2.7个百分点至28.9%。 >中下游看，汽车半钢胎开工率回落，涤纶长丝开工率小幅回升。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落4.7个百分点至67.1%；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升0.8个百分点至90.2%。 二、需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱。 >生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回升0.2%，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为升2.2%），同比增2.0%；百城土地成交面积均值环比下降77.0%，弱于季节规律，同比降幅扩大至35.7%；钢材表需均值环比回落1.7%，螺纹钢表需均值环比回落7.2%，均强于季节规律。>线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱。 1）新房：近半月，30大中城新房成交面积环比降38.7%，弱于季节规律，绝对值再创近年同期新低，同比降31.0%（2025年12月同比降26.6%）。2）二手房：近半月，18个重点城市二手房销售面积均值环比回落12.3%，弱于季节规律，同比降14.9%（2025年12月同比降26.5%）。 3）乘用车：12月乘用车日均销售7.4万辆，环比降1.8%，同比降12.4%（2025年11月同比降7.5%）。 三、价格：南华工业品指数上涨。 >上游资源品：近半月来，南华工业品指数均值环比上涨2.9%，同比跌幅收窄至4.4%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比上涨1.2%，同比跌幅扩大至19.6%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比下跌2.3%，同比跌幅扩大至10.6%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月 均值环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至0.3%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨3.9%，同比上涨6.9%。LME铜现货价近半月均值环比上涨7.8%，同比涨幅扩大至44.8%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.3%，同比跌幅收窄至3.8%；水泥价格均值环比下跌0.7%、同比下跌20.9%。 >下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比上涨2.2%至17.8元/公斤，同比下跌21.0%。蔬菜价格环比下跌4.2%，弱于季节规律，同比上涨9.0%。四、库存：工业金属库存增加。 >能源：沿海8省电厂存煤均值环比下跌2.1%，同比下降1.0%、相比2019年同期偏高21.6%。截至2026年1月2日，全国原油及石油产品库存环比增加1875.5万桶，绝对值为17.1亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别增0.1%、19.6%。 >建材：沥青库存环比增2.2%，同比增23.4%。水泥库容比均值环比下降2.5个百分点至58.9%，相比2025年同期偏高0.9个百分点。 五、交通物流：中国出口运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量环比增1.4%，10个重点城市地铁客运量环比回升1.8%，绝对值均为近年同期最高。 >出口运价：近半月，BDI指数环比下降12.4%，相比2025年同期偏高75.5%，CCFI指数环比上涨5.2%，相比2025年同期偏低23.1%。 六、流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔。 >货币市场流动性：由于近期流动性平稳充裕，近半月央行通过OMO实现净回笼16550亿元。2025年年末资金面收紧，货币市场利率多数上行，2026年年初资金面再度转松：近半月，DR001中枢下行0.5bp，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行11bp、15.8bp、10bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差回升10.6个百分点，不同机构间流动性分层现象加剧。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.6bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行7892.3亿元，环比上期多发2030.3亿元。具体看：国债发行4950.0亿元，环比少发90.8亿元。地方政府债发行1436.6亿元，环比多发1015.9亿元，其中：地方专项债发行1019.3亿元；年初以来累计发行874.3亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度2.0%，快于2025年同期。政策性银行债发行1505.7亿元，环比多发1105.2亿元。国债期限利差走阔。其中：10Y国债到期收益率中枢环比上行2.6bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行3.5bp，分别收于1.881%、1.346%。 >汇率&海外市场：由于国国ISM服务业PMI超预期回升，失业率回落，国联储降息预期降温，近半月国元指数中枢环比回升0.3%、收于99.137；人民币继续升值，国元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.4%，收于7.013，国元兑离岸人民币中枢环比回落0.6%，收于6.976。截至1月9日，10年期国债收益率较两周前上行3.0bp、收于4.18%；中国利差（中国-国国）倒挂幅度收窄1.4bp、收于229.9bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱...........................................................................5需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱.......................................................................................................7生产复工：土地成交再度回落.....................................................................................................................7线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱.........................................................................................8价格：南华工业品指数上涨.............................................................................................................................10库存：工业金属库存增加.................................................................................................................................13能源库存..................................................................................................................................................13工业金属..................................................................................................................................................13建材库存..................................................................................................................................................14交通物流：中国出口运价回升..........................................................................................................................15流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔..........................................................................................16货币市场流动性........................................................................................................................................16债券市场流动性........................................................................................................................................17汇率&海外市场.........................................................................................................................................18风险提示.............................................................