晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:固收+系列之十-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数 策略专题:“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报 策略周报:灵活型外资或明显参与开门红行情——1月第1周全球外资周观察 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会 家电行业专题:消费级3D打印行业专题-创意点亮生活，3D打印入万家食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链 社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐 商贸零售行业1月投资策略：政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发 电子行业投资策略:半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑 新澳股份(603889.SH)公司快评:羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 新澳股份(603889.SH)公司快评:羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 361度(01361.HK)海外公司快评:第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126家 金融工程 金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金金融工程日报:沪指17连阳，两市成交额3.6万亿元破历史记录 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益专题研究:固收+系列之十-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，合计持有13,068手合约，其中多单3992手（占全市场多单0.6%），空单9076手（占全市场空单1.4%）。 持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。60只持有国债期货净多头持仓，79只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约56亿，空头合约市值约110亿，空头持仓期货市值总体大于多头。 交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年三季度，63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头39只、空头51只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓基金占比36.2%。 合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年三季度，T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超90%。从多空分布看，TL2512和T2512合约的空头数量明显多于多头。 基金公司布局：头部基金公司布局领先，2025年三季度末，嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只，景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。 配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用债的空头配置比例高于市场平均水平；部分小规模基金如华泰保兴开元3个月的合约市值与基金规模占比高达27.1%，远高于行业整体水平。 存量“负久期”基金特征：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。 构建最长的“负久期”组合：在满足监管要求的前提下，为了最大化拉长久期，我们采取如下操作：基金投向只有现券和国债期货；将国债期货空单市值占比拉至最高30%；将组合杠杆拉至最高140%；卖空国债期货选择30年品种；现券选择久期接近0的短债。按照上述条件，“负久期”基金久期最长为-7.1年。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：陈 笑楠 （S0980524080001） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、赵 婧 （S0980513080004） 、董 德 志（S0980513100001） 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数 1.AgenticAI全流程辅助策略开发，实现“泛量化”： 传统投研过程中，研究员往往依赖Excel进行数据处理和策略分析。借助AgenticAI，无编程背景的研究员、投资者也可完成从数据收集、信号生成到策略构建、回测优化的完整流程。只需通过自然语言与AI交互，即可获取所需财经数据、生成投资信号并自动产出投资组合方案，实现投研流程的高度自动化。 2.AI“泛量化”具体流程： 始于知识智能体进行知识解构与跨域映射，随后由需求澄清代理拆解任务并执行流程，输出具备工程化说明的初稿。执行者无需深陷代码细节，只需重点校验经济逻辑，并利用智能体拓展知识边界辅助调试。这种模式避免了盲目消耗token反复试错，通过自然语言精准引导修改路径，最终将业务意图高效转化为标准化、可复盘的量化成果。 3.AI视角驱动的Black-Litterman资产配置 引入AI视角的BL策略较等权基准实现了业绩飞跃。DeepSeek-V3与Qwen2.5-72B分别录得18.29%和20.37%的年化收益，远超等权基准的11.85%，夏普比率从0.99分别提升至1.56和1.81，且最大回撤由-14.23%大幅收窄至-8.16%和-6.39%。 4.AI增强型风险平价 对比300天固定窗口方案，AI动态窗口在不增加波动的情况下显著优化了风险控制。Qwen2.5-72B方案年化收益达4.71%，提升0.12%。夏普比率从1.39提升至1.46，最大回撤由-4.50%大幅缩减至-3.00%。 风险提示：本报告基于历史数据和AI生成结果，存在模型过拟合风险；宏观和市场数据口径调整可能影响AI结论；LLM生成的观点存在随机性，需警惕AI推理的不稳健性。AI推理的不稳健性，AI模型的输出结论具备一定随机性，多次生成可能产生不同的结果 证券分析师：王开（S0980521030001） 策略专题:“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报 核心结论：①1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。②短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以换手率为例，过去一周国防军工、传媒、汽车等热度较高。 1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。资金流入方面，融资余额增加858亿元，公募基金发行增加70亿元，ETF净赎回4亿元，北上资金估算净流入96亿元；资金流出方面，IPO融资规模15亿元，产业资本净减持145亿元，交易费用139亿元。 短期情绪指标处于05年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为564%，当前处在历史上由低到高87%的分位；最近一周融资交易占比为11.36%，当前处在历史上由低到高90%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低7%的分位。 从行业角度看，过去一周换手率2005年以来历史分位数最高的前3个行业分别是国防军工100%、传媒98%、汽车97%，最低的分别是白酒Ⅱ18%、公用事业56%、美容护理59%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是电力设备95%、美容护理95%、机械设备94%，最低的分别是煤炭32%、食品饮料36%、建筑装饰44%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 策略周报:灵活型外资或明显参与开门红行情——1月第1周全球外资周观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。④美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。 A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/5-2026/1/9，下同）交易日期间北向资金估算净流入96亿元，前一周（2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出31亿元。最近一周交易日 期间灵活型外资估算净流入32亿元，前一周估算净流入17亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为225亿元，占个股当周交易金额比重的20%，下同）、中际旭创（185亿元、10%）、紫金矿业（156亿元、14%）成交较为活跃。 港股：最近一周外资回流港股互联网规模创6月以来新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167亿港元，其中稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元。行业层面，最近一周外资流入软件服务、有色金属、医药生物等较多，港股通流入ETF、银行、非银金融等较多。 亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至12/29最新一周，海外投资者当周净流出日本股市20亿日元，前一周流出375亿日元，2023年以来累计净流入9.5万亿日元。印度股市方面，12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3亿美元，2020年以来累计净流入122亿美元。 美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元，前一月流入38亿美元，2020年以来累计净流入6915亿美元。欧洲股市方面，11月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元，前一月分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元。 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 美国12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的6.5万，且前两个月数据合计下修7.6万人，导致全年新增就业仅为58.4万人，创疫情以来最低水平。尽管失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报告发布后，利率互换市场对美联储1月降息的预期几乎完全消失，预计首次降息将推迟至6月，全年降息幅度约为50个基点。我们认为失业率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在1月会议保持观望态度。 美国12月制造业PMI持续萎缩，服务业回暖。12月美国ISM制造业PMI跌至