红利选股的战略三角：进攻、防守和交易

金融工程专题报告/2026.01.12 证券研究报告 核心观点 ❖红利策略长期配置价值突出。2013年以来，中证红利指数（价格指数）年化收益率6.79%，年化波动率21.07%。对比主要宽基指数，红利指数收益毫不逊色，同时波动率更低。但不同红利指数收益差异明显，在不同市场风格中绩效表现差异显著。组合不同风格红利指数能够带来更高的风险回报率。 分析师缪铃凯SAC证书编号：S0160525060003miaolk@ctsec.com 相关报告 ❖基于红利策略在不同维度上的低相关性，我们构建了“红利选股战略三角”框架，从进攻、防守、交易三个维度构建三类互补的红利选股策略。这三个维度的有机结合，通过Smart Beta的手段，实现在不同市场环境下的全天候适应能力。 1.《市场放量延续强势，指增组合集体回撤》2026-01-102.《2025年行业轮动超额收益15.6%》2026-01-033.《2025年收官，沪深300增强全年超额9.5%》2026-01-01 ❖进攻端构造景气趋势组合：在高股息股票池选取高历史景气、高景气预期和强趋势样本构建进攻型组合。2014年以来，红利景气趋势组合年化收益26.0%，相对中证红利全收益超额收益13.4%，信息比1.57。 ❖防守端构造质量稳健组合：在高股息股票池中选取稳健性强、盈利质量高、注重股东回报的样本构建防守型组合。2014年以来，红利质量稳健组合年化收益24.7%，相对中证红利全收益超额收益12.1%，信息比1.37。 ❖交易端构造量价增强组合：基于深度学习模型构建量价选股因子，在高股息股票池中选取短期交易alpha最强的样本。2019年以来，红利量价组合年化收益27.5%，相对中证红利全收益超额收益16.9%，信息比1.32。 ❖在核心端，遵循均值回归思路，进攻和防守策略之间增配近期表现相对弱势的组合；在卫星端，依据大小盘风格研判，灵活调整交易策略的权重，系统性融合进攻、防守与交易特性，最终形成了具备动态适应能力的“红利攻守弈”组合。 ❖2014年以来，“红利攻守弈”组合年化收益27.3%，相对中证红利全收益超额收益14.7%，信息比1.78；组合每年均跑赢中证红利全收益，年化跟踪误差7.0%，超额收益最大回撤-9.0%。 基于红利策略作为权益端配置，构建“固收+”组合。2017年以来，组合年化收益8.1%，绝对收益最大回撤-3.0%；以两个债券指数平均收益作基准，组合年化超额收益3.5%，信息比约0.93。 ❖风险提示：因子失效风险、模型失效风险、市场风格变动风险 内容目录 1红利策略的配置视角...............................................................................................51.1红利配置价值.....................................................................................................51.2红利指数特征.....................................................................................................61.3红利配置思路.....................................................................................................82红利选股的战略三角..............................................................................................102.1高股息股票池构建..............................................................................................102.2进攻端：景气趋势..............................................................................................112.3防守端：质量稳健..............................................................................................132.4交易端：量价增强..............................................................................................152.5策略差异性分析.................................................................................................173红利核心轮动与卫星配置........................................................................................183.1等权组合..........................................................................................................183.2核心端轮动.......................................................................................................193.3卫星端择时.......................................................................................................204基于进攻、防守和交易的红利策略............................................................................214.1“红利攻守弈”组合...........................................................................................214.2“固收+”策略..................................................................................................245总结...................................................................................................................256风险提示.............................................................................................................26 图表目录 图1：中证红利与宽基指数表现..................................................................................5图2：中证全指现金分红统计.....................................................................................5图3：中期分红公司数量统计.....................................................................................5图4：红利指数分类..................................................................................................6图5：部分红利指数表现............................................................................................6图6：A股市场牛熊周期............................................................................................6图7：红利指数牛熊周期内表现..................................................................................6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 图8：A股市场价值成长周期......................................................................................7图9：红利指数价值成长周期内表现............................................................................7图10：A股市场大小盘周期.....................................................................................7图11：红利指数大小盘周期内表现............................................................................7图12：红利指数组合净值........................................................................................8图13：红利选股战略三角........................................................................................9图14：高股息股票池净值.......................................................................................10图15：景气趋势股票池筛选逻辑..............................................................................11图16：景气趋势因子分组绩效.................................................................................11图17：景气趋势组合净值.......................................................................................12图18：质量稳健股票池筛选逻辑..............................................................................13图19：质量稳健因子分组绩效.