电力自动化业务乘风而起，产品赋能聚焦新型能源体系

2025年12月30日国电南自(600268.SH) 证券研究报告 电力自动化业务乘风而起，产品赋能聚焦新型能源体系 聚焦电网电厂自动化产品，拓展多元新业务，净利润连续两年高速增长： 公司前身为1940年成立的南京电力自动化设备总厂，1999年登陆上交所，是国内电力系统首家高科技上市公司。2002年电改后控股股东划归华电集团；截至2025年12月，国资委通过华电集团间接持有49.2%股权，为公司实控人。公司拥有多元的产业体系，包含电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等业务。核心优势为电网电厂自动化产品，2024年公司电网自动化业务实现营收38.26亿元、占总营收42.37%，覆盖全电压等级，客户以两网为主；同时布局新型电力系统，推出虚拟电厂、构网型储能变流器等方案。电厂及工业自动化业务于2024年实现营收15.16亿元、占总营收比重达16.79%，轨道交通、电力电子等业务贡献稳定现金流。公司近五年营收CAGR为15.74%，归母净利润CAGR为49.89%；2024年毛利率23.37%，费率整体稳定，后续随电网自动化等业务放量，营收利润有望持续向好。 抓住新型电力系统建设机遇，电网端产品蓄势待发： “十四五”以来，我国电力供需呈现“需求稳增、供给转型”特征。需求侧新兴产业与民生用能旺盛，分布式场景提升供电稳定性要求；供给侧新能源装机扩容，形成“集中外送+分布式接入”格局。电网作为核心枢纽，需适配新能源接入、破解调峰及跨区输送难题，已从规模扩张转向“强主网、优配网、提智能”升级，成为新型电力系统建设核心支撑。2024年我国电源工程与电网工程投资完成额分别达11687亿元、6083亿元，同比增速分别为20.8%、15.32%，电网投资的战略重要性持续凸显。随着电网工程投资额的回升，电网自动化产品作为电网稳定运行的“智能神经中枢”或迎来快速发展机遇。公司为老牌电网自动化产品供应商，产品适配特高压、高压、配网等多种电力场景。此外，公司提供智能电网和数字电厂解决方案，目前已在天津、新疆、上海等多地中标并实施项目。998948042 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 相关报告 紧抓新能源消纳及全面入市机遇，产品高度适配新能源发展新形势： 2022年以来，双碳目标推动新能源装机快速发展，而新能源装机的快速扩容引发消纳难题，光伏利用率连续两年下滑，风电利 用率自2023年起同步下降。叠加“136号文”实施后，新能源项目收益模式从固定电价转向市场化定价，电价下行压力下，企业从“规模化扩”转向“精细化运营”。在此背景下，企业对运营集成化、智能化的需 求持续提升，同时虚拟电厂的应用价值显著凸显。公司业务精准契合行业发展趋势，积极布局新能源市场并落地多款核心产品：围绕“新一代煤电”目标的行业动态，聚焦火电机组数智化电厂建设，开展智能分散控制系统ICS平台部署、深度灵活智能调峰优化、汽温优化等高级应用；为新能源发电企业提供新能源功率控制系统、新能源功率预测系统、新能源一次调频及风光储灵活控制系统等；电能质量治理类产品，公司主产高压静止无功发生器等，主要应用于新能源场站接入，实现新能源场站的无功调节与电压支撑；同时发力虚拟电厂与构网型储能业务，有望打造新的增长曲线。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.78/4.37/5.13亿，增速为10.90%、15.60%、17.44%。考虑到公司电网及电厂自动化设备有望受益于新型电力系统建设，营收增幅较快，后续预计增速有所回落，给予公司2026年30倍PE，12个月目标价12.89元，首次覆盖，给予国电南自买入-A的投资评级。 风险提示：行业政策变动风险、电网投资不及预期风险、电厂投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、原料价格上涨风险、预测低于预期的风险。 内容目录 1.华电旗下设备供应商，聚焦电网电厂产品.......................................51.1.聚焦电网及电厂自动化产品的老牌设备供应商.............................51.2.电网设备为主，多元产业体系协同发展...................................61.3.电网自动化业务推动营收稳定增长，连续两年利润高速增长.................72.主配网自动化+智能电站，十五五期间增量稳定..................................82.1.电网端投资回暖，主配网+智能趋势推动自动化设备需求提升................82.2.公司深耕电网自动化设备领域，在手订单充足............................103.国内新能源仍处于快速发展阶段，火电需求保持稳定，海外电力需求或提供新增量..113.1.新能源建设仍为主线，风光水核装机量持续提升..........................113.2.火电国内需求稳定，北美缺电或带来新机会..............................153.2.1.火电维持压舱石地位，面临结构转型...............................153.2.2.北美AI需求带来火电需求潮，公司有望受益........................154.轨道交通业务景气度上升，信息技术+电力电子提供新增量.......................174.1.轨道交通景气度上升，铁路投资维持高位................................174.2.信息技术业务提供新增长曲线，电力电子+一次设备稳定发展...............185.盈利预测与估值............................................................185.1.盈利预测核心假设....................................................185.2.可比公司估值........................................................206.风险提示..................................................................20 图表目录 图1.国电南自历史沿革........................................................5图2.国电南自股权结构（截至2025年12月）....................................5图3. 2020-2025H1年公司各业务营收（亿元）.....................................7图4. 2020-2025H1年公司各业务毛利润（亿元）...................................7图5. 2020-2025Q3公司营业收入及增速...........................................7图6. 2020-2025Q3公司归母净利润及增速.........................................7图7.公司期间费用率稳中有降..................................................8图8.公司盈利能力震荡回升....................................................8图9. 2020-2024年新兴产业与民生用能需求旺盛...................................8图10.太阳能及风能比重不断提高...............................................8图11.电网自动化设备包含一次设备及二次设备...................................9图12.电源工程仍为主流......................................................10图13.电网投资增长率显著回升................................................10图14. 2021-2025H1公司电网自动化产品订单稳定上涨.............................11图15.新能源建设发展迅猛....................................................12图16.水电/核电装机量维持增长...............................................12图17.新能源总体消纳保持在95%以上...........................................12图18.新疆、西藏面临消纳困难................................................12图19.虚拟电厂结构示意图....................................................14图20.传统电力生态与虚拟电厂融合............................................14图21.总装机容量占比中火电持续下滑..........................................15图22.煤电仍为主流..........................................................15图23.机组退休情况下的停电时长..............................................16 图24.机组不退休情况下的停电时长............................................16图25.公司DCS技术结构图....................................................17图26.“十四五”期间铁路固定投资持续提升....................................17图27.公司轨道交通自动化产品2021-2024保持稳定增长..........................18 表1：公司子公司情况（截至2025年中报）......................................6表2：近期电网政策...........................................................9表3：公司电网侧产品及解决方案（部分）......................................10表4：各省机制电价出清结果(截至2025.12.08)..................................13表5：公司新能源侧产品及解决方案（部分）....................................14表6：目前北美在建/运行AI项目..............................................15表7：公司分产品盈利预测....................................................19表8：可比公司估值............................