有色早报

铜

• 核心观点：近整体评估期铜价显著走高，主要由美国潜在精炼铜关税预期引发的阶段性库存向美国转移以及投资资金流入共同推动。市场对铜持续保持偏乐观态度。
• 关键数据：近整体评估期铜价显著走高，美国持续补库，非美地区库存偏低。
• 研究结论：展望后市，铜价的进一步表现将更多取决于高价环境下终端需求的承接力度、美国补库是否持续以及中国需求恢复情况。春节前或以较陡斜率累库，但下游回调即买的心理较为一致，春节后去库速度或也较快。

铝

• 核心观点：预期交易主导期现货价格变化，盘面波动放大。国内表需实际表现弱于此前判断。
• 关键数据：11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断。
• 研究结论：汽车终端销售较差，预计26补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，抢出口利好短期需求表现。铝锭与铝材库存累积，表需有所下行，基差回升明显，仍处于低位，库存水平不高，强预期可支撑当前高价。

锌

• 核心观点：锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌。
• 关键数据：国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货。
• 研究结论：短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外方面，关注反套机会；月差方面，建议关注正套机会。

镍

• 核心观点：纯镍产量环比小幅回落，整体偏弱，金川升水偏强。
• 关键数据：国内累库放缓，LME本周交仓近3万吨，主要集中在亚洲库。
• 研究结论：短期现实基本面偏弱。印尼能矿部长未透露26年镍产量配额，但表示这一配额会根据行业需求调整，短期政策与基本面博弈延续。

不锈钢

• 核心观点：基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主。
• 关键数据：钢厂排产高位维持，需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁小幅企稳、铬铁价格维持。库存方面，库存高位小幅去库，仓单维持。
• 研究结论：短期跟随镍价为主。

铅

• 核心观点：铅价跟随宏观高位震荡。
• 关键数据：1月预计复产1-1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望；再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显；电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期。
• 研究结论：再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑。预计下周内外铅价维持震荡，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险。

锡

• 核心观点：锡价重心拾升，基本面与宏观情绪共振。
• 关键数据：国内锡锭产量持平，海外，佤邦由于当地矿洞设备存在问题一季度或存在扰动产量不及预期；印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平，蛋当前一季度配额问题预计还会拉扯。
• 研究结论：刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下下游补库意愿强烈，国内库存大幅下滑。短期全球主要供应国均存在扰动风险，国内抢出口预期下库存较难出现规模累库，基本面现实端有较强支撑，宏观清绪转弱前向上驱动更强，基本面侧做多的风险点在于海外LME库存是否会大规模累库。中长期，需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观出现不及预期，下半年向下波动亦较大。

工业硅

• 核心观点：短期看，工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行。
• 关键数据：陕西与新疆有个别工厂增产，新疆伊犁及青海部分工厂则再度减产。大厂逐渐进入检修期。
• 研究结论：中长期看，当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主。

碳酸锂

• 核心观点：近期国内外资源端潜在扰动频发、铁锂加工费抬涨落地，与宏观情绪一同推动锂价上涨。
• 关键数据：流通货源依旧偏紧，价格相对坚挺，雅保精矿拍卖进一步提升市场情绪。锂盐厂销售策略逐渐改变，长协签定与交付比例下降，散单出货比例与意愿提升。
• 研究结论：当前中游部分库存显性化，一线辉石电碳报价在-1500~-1000，二三线-1800~-1500。短期全球主要供应国均存在扰动风险，国内抢出口预期下库存较难出现规模累库，基本面现实端有较强支撑，宏观清绪转弱前向上驱动更强，基本面侧做多的风险点在于海外LME库存是否会大规模累库。中长期，需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观出现不及预期，下半年向下波动亦较大。