重大事项点评

其他食品2026年01月12日 仙乐健康（300791）重大事项点评 强推（维持）目标价：32.5元当前价：24.75元 BFPC剥离轻装前行，新战略发布蓄力成长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布BFPC剥离进展更新公告，同时拟推进H股上市。公司公告更新美国子公司Best Formulations个人护理业务（BFPC）剥离进展，近期公司已与潜在买方就收购BFPC公司100%股权事宜签署了非约束性意向书，同时预计对BFPC相关资产计提减值。同时公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖BFPC剥离落地，经营有望提速提质。公司2022年打包收购美国BestFormulations附属个人护理业务，2024年个护核心团队离职导致订单流失严重，收入从24年约1.5亿大幅下滑至25年数千万元，月亏损超百万美金严重拖累整体BF业绩。公司于25年8月发布公告拟对其进行剥离，近期已签署收购意向书，计划于1月底前完成交割，相应地集中于25年计提对应减值。此次剥离落地，一是出售可回笼部分资金、改善现金流状况；二是减值不影响26年业绩，报表压力舒缓、轻装上阵；更重要的意义在有助于BF聚焦核心业务、经营提质提速，优化业务结构、夯实中长期竞争力。公司设置26年BF扭亏为盈的目标，伴随良品率和交付率提升预计达成可期。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com ❖推进H股上市，强化资本实力和综合竞争力。公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。公司坚定推进全球化战略布局，通过出口、德国及美国工厂覆盖欧美亚太，在建泰国工厂更好地辐射澳新和东南亚市场。25H1海外收入贡献已达60%，目前约30%的员工为纯外籍。因此发行H股上市对公司利用国际资本市场优势、优化投资者结构、打造多元化资本运作平台以及吸引全球人才具备深远意义，募集资金预计将重点用于全球产能扩张、智能工厂建设以及研发和供应链体系升级，为长期发展持续注入动能。 公司基本数据 总股本(万股)30,763.47已上市流通股(万股)25,652.49总市值(亿元)76.14流通市值(亿元)63.49资产负债率(%)53.22每股净资产(元)7.9812个月内最高/最低价31.81/22.13 ❖发布三年战略规划，蓄力长期成长。公司于1月9日召开“蓄势健康出海增链”投资者交流会，发布2026-2028年战略规划，聚焦全球化、核心能力强化、数字化赋能三大主线，具体看： ➢高效优质体系复制，稳步迈向全球第一。展望未来，公司设定“从中国第一到全球第一”的业务目标。当前收入规模位列全球第四，是全球龙头玩家中唯一实现全球覆盖、多剂型全面布局且以质优为核心经营能力的保健品CDMO企业，有望以突破全球头部大客户&渠道商客户为抓手，通过打造本土供应链、高效制造、数字化赋能管理等系列全球化能力并高效复制，稳步迈向全球第一。 ➢强化核心能力、从好到更快更好。近年来保健品行业加速变化，一是核心消费群体立足银发人群逐渐年轻化，二是销售渠道中电商尤其是内容电商加速崛起，构建起新的增长极。公司顺势调整，立足“好”的固有优势，顺应新消费客户快速响应的需求从“好”走向“快”，基于市场洞察、持续强化研发优势引领市场，从“好”走向“更好”。 相关研究报告 ➢数字化深度赋能管理生产研发各业务环节，有望革新商业模式。公司前瞻性布局数字化，一是推进CRM、数据中台等底层数字基建，赋能经营管理；二是打造无人工厂并计划复制到海外，推动生产提效；三是开发AI垂类应用，如AI配方引擎助力研发，再如Sirio AI营养师提供“分析-解决-反馈”的全套精准营养解决方案有望革新商业模式。 《仙乐健康（300791）2025年三季报点评：收入提速，更待来年》2025-10-29《仙乐健康（300791）2025年中报点评：经营稳 中向好，关注BFPC优化》2025-08-26《仙乐健康（300791）2025年一季报点评：调整成效初显，布局提速拐点》2025-04-24 ❖投资建议：BFPC包袱已卸、经营提质路径清晰。公司经营思路清晰、各市场稳中向好，中国区持续推进新消费改革，以MCN、私域运营及渠道客户等为引擎，稳健增长可期；欧洲与亚太市场稳步推进客户开拓、预期积极；美洲出口因高基数面临不确定性，而BF有望经营提速、明显减亏。考虑到25年对BFPC计提减值，我们调整25-27年盈利预测至1.9/4.0/4.8亿元（原预测为3.5/4.5/5.2亿元），对应PE 40/19/16倍。我们按27年给一年目标价维持32.5元，对应27E PE约21X，维持“强推”评级。 ❖风险提示：终端需求疲软，BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所