汽车行业重大事项点评：春节平稳过渡，预计25年继续增长

事项： 乘联会发布数据，1月狭义乘用车产量211万辆，同比+4%，环比-28%；批发210万辆、同比持平、环比-32%。 评论： 政策延续，春节需求平稳过渡。1月乘用车批发销量为210万辆、同比持平、环比-32%。我们估计最终1月零售约178万辆、同比-17%、环比-34%。电车本月批发89万辆、同比+29%、环比-41%，渗透率42%、同比+9.6PP、环比-6.9PP。 1)库存：本月出口38万辆，同比+4%、环比-10%，出口自 10M24 后便维持在40万辆上下，俄罗斯报废税数次提升对中国汽车出口有一定影响。1月对应最终渠道去库约6万辆，历史季节性为去库22万辆，近2个月去库力度均弱于历史平均，一方面或因传统燃油车的库存在过去1年已得到较大的去化，另一方面或体现主机厂对25年整体较为乐观的预期。从我们测算数据看，现在总库存270万左右，燃油车库存80万左右，整体库存已低于去年同期，而燃油车库存已降至历史偏低水平。 2)价格：1月下旬行业折扣率环比微增（油车为主）至6.3%，环比+0.1%（1/10），较去年同期+2.1PP（1/25）。 3)新能源：本月批发89万辆、同比+29%、环比-41%，渗透率42%、同比+9.6PP、环比-6.9PP。 4)自主：本月自主车企批发145万辆、同比+15%、环比-29%，自主占比69%、同比+8.5PP、环比+2.8PP。 2025年展望：1月8日两部委发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，以旧换新政策正式延续且范围有所扩大。展望2025年需求节奏，24年12月月及25年1月去库表现均弱于历史季节性，但春节后往往会伴随着加库节奏，同时24年8月补贴加码前整体需求并不及预期，基数不高，25年从宏观角度看内需有望改善，新能源车将继续受益，增速在2-3Q会相对亮眼。 最终，我们预计2025全年狭义乘用车零售2317万辆/+2.0%，批发2887万辆/+5.9%，其中出口546万辆/+21%，年末库存+24万辆，行业尤其自主新能源进入主动补库阶段。 投资建议：我们对2025年行业基本面预期乐观，能为板块提供良好的EPS支撑；整车将受益于OEM在端侧的竞争禀赋，有望在AI时代增加新的商业模式，③零部件继续受益于以整车牵导的品类扩增逻辑，包括机器人、智驾等。 整车：推荐比亚迪、吉利汽车，看好自主龙一、龙二销量业绩超预期可能性；边际变化角度建议关注江淮汽车、上汽集团；AI整车条线上，建议关注小米集团、理想汽车、赛力斯。 零部件：1）推荐龙头公司，现阶段业绩高增的确定性与外部估值压力相悖，反而带来布局机会，推荐新泉股份、星宇股份，建议关注敏实、继峰；2）机器人产业加速，推荐豪能股份、拓普集团、贝斯特，建议关注福达股份；3）高阶智驾下沉产业机会建议关注比亚迪电子、地平线、亿咖通、速腾聚创等。 重卡：旺季一般在节后，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：狭义乘用车月度零售销量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度零售增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：1月终端去库约6万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：1月经销商库存预警指数上升 图表14：12月经销商库存系数回升 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：1月末折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：1月末折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年12月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年12月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2025年2月11日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2025年2月11日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2025年2月11日收盘） 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2025年2月11日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2025年2月11日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2025年2月11日收盘）