立足国内发力海外，RoboX商业化落地龙头

立足国内发力海外，RoboX商业化落地龙头 2026年01月12日 买入（首次） 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn ◼文远知行：领先的L4公司，多产品线布局。公司2017年成立，创始人为计算机视觉、机器学习领域专家，具有百度、微软工作背景，业务从Robotaxi拓展至Robobus、Robovan、Robosweeper等多种L4场景，同时布局L2+辅助驾驶业务。2025年Q3，公司总营收达1.71亿元，同比增长144%，核心增长引擎来自Robotaxi业务，单季收入约3530万元，同比激增761.0%，占总营收比重升至20.7%，Robotaxi业务占比提升，反映公司主业商业化进展顺利，公司市场拓展能力较强。2025年三季度公司毛利率32.9%，净亏损3.073亿元，截至2025年9月30日，现金及资本储备达54亿元，能够支撑公司的研发投入与规模化扩张，为长期竞争力奠定基础。 ◼L4牌照获取进度全球领先，商业化路径清晰：公司是全球唯一在8个国家获得自动驾驶许可的企业。国内方面，已在北京和广州实现纯无人商业运营（都能做到限定区域随处上下车），广州每辆商业化Robotaxi在每日24小时运营时段内完成至高25单行程（在优惠单价驱动下），2025年7月获上海浦东新区主驾无人示范应用资质，补齐一线城市布局；海外以中东为核心，2025年相继在阿布扎比启动纯无人商业运营、在沙特利雅得推出该国首个Robotaxi试点，在12月于迪拜启动公开运营，并正式获得瑞士首个纯无人牌照。 市场数据 收盘价(港元)25.80一年最低/最高价18.37/25.98市净率(倍)3.08港股流通市值(百万港元)22,571.60 ◼Robotaxi正加速迈向商业化拐点，盈利路径清晰。Robotaxi企业依托端到端架构及多模态大语言模型、世界模型等技术，突破了传统辅助驾驶的局限。安全性上，多传感器融合与车路云一体化协同大幅提升系统可靠性，事故发生率较人类驾驶可以显著降低。成本端，固态激光雷达量产推动硬件降价，BOM成本已从百万级下探至30万元内，单位经济模型持续优化，盈利路径清晰。市场方面，中国B端共享出行规模稳步扩张，Robotaxi有望替代部分传统及私人出行市场，2030年乐观预期规模达2000亿元。据我们测算，2024年海外的发达地区/欠发达地区Robotaxi的理论触达空间是中国Robotaxi市场的4.4/3.4倍，考虑需替代的共享出行车辆数量差距，市场优质程度呈现发达地区>中国>欠发达地区的格局，抢占发达地区Robotaxi的卡位优势或为核心竞争点。政策上，中国51个城市开放试点，多地开展全无人驾驶运营；中东国家战略驱动，愿景宏大；新加坡积极引进，审慎开放，促进各类自动驾驶车辆合规落地；其他国家自动驾驶相关政策体系持续完善，为后续发展奠定法规基础。 基础数据 每股净资产(元)7.52资产负债率(%)11.47总股本(百万股)1,027.32流通股本(百万股)972.51 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司作为Robotaxi技术领跑者，有望充分受益于政策逐步开放、自动驾驶技术持续突破、产业链降本，单位经济模型转正后有望快速规模化实现扭亏。公司2025-2027年营业总收入分别为5.55/9.45/19.87亿元，当前市值对应PS分别为43.0/25.2/12.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧、硬件价格降低不及预期、运营出现重大责任事故、政策监管变动。 内容目录 1.1. Robotaxi与辅助驾驶底层逻辑存异..........................................................................................51.2.自动驾驶降低事故率，安全性迈入新纪元.............................................................................71.3.降本路径清晰，商业模型打通可期.........................................................................................91.4. Robotaxi空间广阔，触达千亿市场........................................................................................101.5.政策体系逐步完善，加快产业化进程...................................................................................13 2.1.双引擎驱动自动驾驶全球化布局...........................................................................................152.2.产业内公司入股，股权结构根基稳固...................................................................................162.3.初创团队掌握决策权，治理结构稳定...................................................................................17 3.财务分析：投入规模构建竞争壁垒，融资支撑现金流稳固........................................................17 3.1.利润表：投入期，L2+L4业务共同贡献收入......................................................................173.2.资产负债表&现金流量表：融资支撑现金流稳增，在手现金充沛...................................18 4.技术核心：全栈自研构建竞争力....................................................................................................19 4.1.智能驾驶算法：WeRideOne平台为基..................................................................................194.2.智能驾驶硬件：集成计算单元+模块化传感器套件，持续迭代........................................214.3.多业务并进，实现自动驾驶技术多线落地...........................................................................234.3.1. Robotaxi：持续突破国内外重点城市...........................................................................264.3.2. Robobus：稳定发展，拓展欧洲纯无人接驳...............................................................284.3.3. Robovan：新一代W5复用Robotaxi经验...................................................................294.3.4. Robosweeper：高效落地新加坡....................................................................................304.3.5. WEPILOT 3.0：L2级辅助驾驶解决方案（一段式端到端）.....................................31 5.盈利预测及投资建议........................................................................................................................31 图表目录 图1：自动驾驶模式对比.......................................................................................................................6图2：世界模型在自动驾驶中的应用...................................................................................................7图3：自动驾驶组件迭代路线（不完全梳理）...................................................................................7图4：车路云协同提升安全性...............................................................................................................8图5：Waymo车辆与基准情况对比.....................................................................................................9图6：气囊触发等级事故Waymo车辆与基准情况对比....................................................................9图7：Waymo与人类基准按类型划分的责任保险索赔对比.............................................................9图8：部分国家Robotaxi单车盈利拆解（理论测算，单位美元）................................................10图9：中国Robotaxi市场规模（亿元）............................................................................................12图10：Robotaxi市场规模占共享出行比例.......................................................................................12图11：不同地区Robotaxi-TAM测算（2024年，理论测算）.......................................................13图12：公司发展历程....................................