锡月报：紧平衡延续 沪锡高位震荡

一、行情回顾
2025年锡价整体上涨，主要受缅甸矿复产滞后、印尼供应收缩及刚果（金）冲突等因素推动，供需缺口扩大。12月锡价创年内新高，但已脱离基本面。1月缅甸矿复产有限，精锡原料瓶颈仍存，国内供应难以提升。下游淡季下AI、新能源汽车等新兴领域需求韧性较强，预计锡价或有震荡调整，但精炼锡紧平衡延续，节前备货支撑下高位震荡概率较大。

二、锡影响因素分析

1. 主要锡矿生产国供应情况

   • 缅甸：复产不及预期，政策审批延迟、雨季及强震影响运输，矿洞设备老化、招工困难，11月进口量虽增但绝对量低，核心矛盾未改。
   • 刚果（金）：冲突加剧供应担忧，Bisie矿停产及抗议活动持续，2025年或减少1.4万吨锡供应，冲突根源未解决。
   • 印尼：持续推进资源管控政策，关停非法矿山及RKAB政策调整，2025年出口受压制，但2026年RKAB重回一年制或阶段性推迟出货。
   • 中国：矿山品位下滑、开采难度提升，2025年产量增长乏力，冶炼厂原料供应紧张，加工费维持低位，精锡产量受限。

2. 国内精炼锡紧平衡格局难以缓解

   • 2025年国内精锡产量波动较大，受原料及检修影响，11月产量环比下滑，开工率低于70%，原料库存低，2026年产量预计维持1.5—1.7万吨/月。
   • 进出口方面，2025年国内精锡进口窗口关闭，11月进口量环比增但同比降，出口端形成净出口，印尼出口虽恢复但无法弥补国内缺口。

3. 下游需求分析

   • 消费电子：传统淡季及全球经济放缓，终端需求疲软，电子计算机、智能手机产量同比下滑。
   • 半导体：产业链库存去化推进，行业复苏为锡需求注入动力，1-11月集成电路产量增长10.6%。
   • 镀锡板：内需疲软（镀铬板替代及下游需求走弱），产量同比下降4.58%，但出口强劲（1-10月出口量增17.43%），对冲部分内需下滑。
   • 光伏与新能源：光伏焊带锡需求增速放缓（下半年环比降20%-30%），但N型电池推动单GW锡耗提升15%-20%；新能源汽车产量同比增16.96%，800V高压平台及汽车电子架构转型提升锡需求，但欧美政策调整或导致增速换挡。

4. 国内外锡库存压力不大

   • LME库存：2025年持续下降后累库，12月末达年内高点（5705吨），近期高位震荡，但历史相对低位，高位累库或持续若需求不及预期。
   • 国内库存：全年震荡温和，12月底约10367吨，处于近年均值附近，云南、江西等地加工费低位抑制产量，节前备货需求预期支撑库存难显著累积。

三、行情展望
全球锡市维持供需紧平衡，LME库存低位，矿端供应紧张格局短期难改，精炼锡紧平衡延续。沪锡或高位震荡，需关注缅甸/印尼供应恢复超预期、全球经济放缓及地缘冲突升级三大风险。