锡月报：紧平衡延续 沪锡高位震荡

金融研究院 报告日期2026年1月9日 紧平衡延续沪锡高位震荡 供应端，全球锡市仍将维持供需紧平衡格局，LME库存仍在历史相对低位。缅甸矿复产兑现仍需时间，印尼出口管控政策短期难以松动，刚果（金）地缘冲突风险尚未平息，矿供应紧张格局短期难以缓解，国内锡供应难以提升。国内下游传统消费电子领域虽整体偏弱，但光伏、新能源汽车等新兴领域需求保持韧性，且需求端存在春节前备货支撑，后期补库需求有望带来边际改善，国内锡累库压力不大。总之，矿端供应紧张的核心矛盾未改，精炼锡维持紧平衡状态，沪锡或延续高位震荡走势。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锡影响因素分析..........................................................................................................................31、主要锡矿生产国供应情况....................................................................................................32、精炼锡紧平衡格局难以缓解................................................................................................63、下游需求分析........................................................................................................................8(1)消费电子需求承压但半导体行业复苏支撑乐观............................................................8(2)内需外需冰火两重天，出口对冲部分内需疲软..............................................................9(3)光伏和新能源增速放缓，但中长期核心支撑偏强........................................................104、国内外锡库存压力不大......................................................................................................11三、行情展望....................................................................................................................................13 图目录 图1沪锡指数周K线走势...................................................3图2全球锡矿进口量.......................................................4图3锡矿加工费...........................................................5图4精炼锡产量...........................................................6图5国内精炼锡进出口.....................................................7图6印尼精锡出口量.......................................................7图7电子设备累计同比.....................................................8图8白色家电累计同比.....................................................8图9镀锡板累计产量及同比.................................................9图10镀锡板累计出口量及同比.............................................10图11新能源汽车产量同比.................................................11图12 LME库存...........................................................11图13 LME锡升贴水.......................................................11图14上期所锡库存.......................................................12图15国内锡社会库存.....................................................12 一、行情回顾 2025年全年锡涨幅明显，四月份关税影响大宗商品普跌下锡呈现阶段性调整行情除外，全年整体重心不断上移。尤其是11月份，锡价突破前期高点后涨幅更加凌厉。锡价上行主要原因在于，缅甸复产滞后、印尼清查非法矿山导致供应收缩，导致全球供需缺口扩大。12月份，传统需求增速放缓，但新能源汽车、光伏需求保持韧性，叠加刚果（金）战乱加剧供应担忧，进一步放大供需缺口，市场乐观情绪推动锡价创年内新高。 不过12月锡价加速冲高已明显脱离产业基本面。1月份缅甸矿端复产继续兑现，但短期矿端供应增量有限，精锡原料瓶颈仍存，国内锡供应端难以提升。下游淡季AI、新能源汽车等新兴领域需求韧性仍较强，预计市场乐观情绪消退后，或有震荡调整，但精炼锡紧平衡延续，节前备货支撑下，锡高位震荡概率较大。 二、锡影响因素分析 1、主要锡矿生产国供应情况 缅甸佤邦是全球锡矿供应的关键区域，其锡矿产量占缅甸总产量的90%，约占全球总产量的10%，同时也是中国锡矿进口的核心来源地，占中国锡矿总进口量的60%以上。2023年8月佤邦实施禁矿政策后，全球锡矿供应格局已发生显著变化，市场普遍期待2025年7月正式推进的复产进程能缓解供应紧张，但实际复产情况远不及预期。多重因素共同制约了复产进度。在政策与审批层面，生产许可证发放延迟，新增的30%实物税政策进一步分流出口量，叠加雨季及4月缅甸强震对运输通道的破坏，通道修复耗时较长，直接影响了矿石外运效率。生产层面，长达两年多的停产导致矿洞设备老化、招工困难，巷道积水问题突出且清理成本高企，截至2025年末，开工矿洞数量仅为停产前的2/3，且矿石品位出现明显下滑。尽管11月缅甸锡矿进口量环比增幅显著，但进口绝对量仍在低位，未能形成有效供应补充，国内冶炼厂原料库存持续处于低位，锡矿紧张核心矛盾未有改变。 刚果方面，刚果（金）其境内的Bisie矿是全球重要锡矿产地，占全球锡矿供应的6%，该矿山的生产稳定性对全球锡价具有直接影响。2025年刚果（金）武装冲突进一步加剧的锡供应端扰动风险。2025年3月，反政府武装“M23运动”向矿区推进，导致Bisie矿自3月13日起暂停采矿活动，直至4月15日才逐步恢复运营。据分析机构测算，若Bisie矿停产持续至年底，2025年或减少1.4万吨锡供应量，此次短期停产实际造成约2000-3000金属吨的产量损失。需要注意的是，年末刚果（金）与卢旺达虽于12月4日签署和平协议，但协议缺乏可执行的停火与监督机制，冲突非但未缓和反而再度恶化。“M23运动”在南基伍省多 线推进并攻下战略重镇乌维拉，同时政府延长手工矿禁令6个月，进一步加剧供应担忧。2026年1月6日，卢阿拉巴省科卢韦齐市及周边地区因采矿禁令引发大规模抗议活动，演变为暴力冲突，多地出现打砸抢和路障封锁，警局遭洗劫，矿企被迫启动远程办公和车辆停运等紧急措施，政府随后宣布有限松动采矿禁令以缓解矛盾。刚果（金）冲突根源未有实质性解决，锡供应端扰动风波不断。 印尼作为全球重要的锡矿产国，2025年供应扰动从年初即显著显现，全年持续推进资源管控政策，成为制约全球锡矿供应增量的核心因素。2025年9月起在主产区邦加-勿里洞省启动专项行动，关停1000座非法锡矿并全面封堵走私通道，成功拦截78%的非法锡矿走私活动，但PTTimah等合规龙头原料供应相对稳定。2025年10月3日，印尼能源与矿产资源部发布《2025第17号部长条例》，将RKAB（矿产与煤炭工作计划与预算）审批周期由三年制改回一年制，自2026年起生效，此前部分矿业许可证（IUP）在2024–2025年获得的2026年生产配额被宣布作废，企业需重新提交年度RKAB。RKAB重回一年制叠加HPM立法推进，审批节奏和配额分配存在不确定性，可能阶段性推迟出货。 中国作为全球锡矿主要生产国，2025年面临矿山品位下滑、开采难度提升的长期挑战，产量增长乏力。数据显示，2025年1-10月中国锡精矿累计产量6.18万金属吨，同比仅增长0.67%，其中10月单月产量同比减少10.7%，增长动能显著不足。从产业链影响来看，国内冶炼厂原料供应紧张问题突出，云南地区40%锡精矿加工费全年锚定在12000元/吨的历史低位，广西、江西、湖南等地区60%精矿加工费亦维持8000元/吨，冶炼厂利润被大幅压缩至2023年以来的最低水平，部分中小矿山因成本倒挂暂缓出货。尽管国内企业积极拓展进口渠道，但受海外供应收缩影响，原料紧张格局未能得到根本缓解，难以对冲全球锡矿供应缺口。 图3锡矿加工费 2、国内精炼锡紧平衡格局难以缓解 2025年全年国内锡产量受原料供应、企业检修等多重因素影响，波动较大。具体来看，2月份受春节因素影响产量小幅下滑；3-5月份恢复至正常开工水平；7月份随着部分企业检修结束，产量回升；9月份因大型冶炼企业集中检修，产量大幅下滑；四季度冶炼企业供应有所回暖。11月国内精炼锡产量环比小幅下滑，整体处于历年同期中位偏高水平。 受制于矿端紧张局面延续，精炼锡供应弹性继续受限。截止2026年1月2日当周，国内40%锡精矿加工费（云南）12000元/吨平。60%锡精矿加工费（广西）8000元/吨。国内加工费维持当前低位长达半年，低加工费抑制冶炼厂提产意愿，部分企业选择主动控产或检修，导致开工率长期低于产能规划的70%。国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业因原料供应问题暂时停产，复产计划不明确，限制了精锡产量的进一步释放。机构预测，2026年一季度，在锡矿供应偏紧、加工费低位格局未明显改善的背景下，预计精锡产量将维持1.5—1.7万吨/月的区间波动，同比增速或放缓。 进口方面，国内2025年全年精锡进口窗口基本关闭，11月精炼锡进口量1195吨，环比增669吨（+127.2%），但同比降66%，增量主要为前期订单到港，非持续性补给；自印尼进口226吨，环比增101吨，同比锐减2783吨，占总进口比重不足19%。出口端，11月出口1948吨，环比增468吨（+30.3%），同比增32.3%，形成753吨净出口，进一步压缩了国内供应。12月沪伦比值小幅回升，但