新券继续“狂飙”

固收定期报告/2026.01.11 核心观点 鼎捷转债打破了0大股东配售新券上市首周价格涨幅记录。截至2026年1月7日，鼎捷转债上市首周涨70%至170.48元，为2022年7月可转债新规发行以来0大股东配售转债首周涨幅最高的标的，历史上看多数类似转债上市首日涨跌幅在20%以内。0大股东配售意味着没有了上市6个月大股东转债解禁的“时间锚”，定价或受市场情绪影响存在较大浮动，当前鼎捷转债定价或充分说明市场情绪处于历史高位，对未来权益前景相当乐观。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师李浩时SAC证书编号：S0160525080002lihs@ctsec.com 新券表现火热的背后，传统的抢权配售策略表现仍一般。2025年12月传统抢权配售策略平均收益-0.58pct，较2025年8-10月的火热表现明显退坡。具体来看，12月共有6只转债上市，其中鼎捷抢权配售收益0.5pct，天准5.9pct，其余标的抢权配售收益仍是负值。在市场对转债新券高关注度的情况下，抢权配售策略往往被充分预期，从而使得转债正股在老股东登记日至缴款日期间出现明显回撤，从而压低策略收益。例如2025年12月的标的中，仅天准在登记日至缴款日期间正股收益为正，其余标的均有较大回撤。 相关报告 1.《流动 性|大行 资金 融出 超季节 性》2026-01-102.《高频｜猪肉价格迎来上涨，商品市场交易强预期》2026-01-103.《利率｜国债期现强弱关系有什么含义？》2026-01-08 ❖后市怎么看？截至2026年1月9日，百元溢价率收33.72%，为2021年以来100%历史分位，转债估值再次站上历史最高水平。转债市场开年“开门红”，市场情绪向好。春躁行情持续发酵下，我们维持年初“谨慎乐观”的观点。一方面，我们认为估值向上还有一定空间。从隐含波动率和实际波动率（正股100周年化）之间的关系来看，当前隐波已经超过实际波动率水平，但相比2016年隐波水平还有一段距离，另一方面，从12月沪深两所持有人数据来看，险资、年金等机构转债直接仓位仍处于历史极低水平，市场增量资金仍有期待。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1新券继续“狂飙”，后市怎么看？...............................................................................42市场一周走势........................................................................................................73重要股东转债减持情况............................................................................................84转债发行进展........................................................................................................95私募EB项目更新..................................................................................................96风格&策略：本周小额低评级转债占优........................................................................97一周转债估值表现：转债估值上行............................................................................108风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：抢权配售转债收益率表现（月平均）...................................................................5图2：抢权配售策略概念正股涨跌幅（月平均）.............................................................5图3：抢权配售转债收益率表现（月平均）...................................................................5图4：抢权配售策略概念正股涨跌幅（月平均）.............................................................5图5：转债与权益市场表现........................................................................................7图6：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................7图7：转债一周涨跌幅...............................................................................................7图8：转债一周成交额...............................................................................................7图9：中证转债指数与成交额.....................................................................................8图10：转债估值情况..............................................................................................8图11：近一年来转债分评级回测结果........................................................................10图12：高评级相对低评级转债收益率净值曲线............................................................10图13：近一年来转债分余额回测结果........................................................................10图14：大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................10图15：近一年来转债分风格回测结果........................................................................10图16：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................10图17：分平价溢价率（单位：%）...........................................................................11 图18：全口径溢价率（单位：%）...........................................................................11图19：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................11图20：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）.........................................................11图21：各类YTM转债个数（单位：只）...................................................................12图22：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）......................................................12图23：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）...............................12图24：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）................12图25：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................12图26：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................12图27：调整百元溢价率表现（%）...........................................................................13 表1：2022年7月转债新规以来，大股东0配售转债上市涨跌幅情况...............................4表2：2025年12月抢权配售策略表现........................................................................4表3：转债深度学习低估模型策略收益.........................................................................6表4：深度学习策略仓位（2026.01.09）.....................................................................6表5：大股东转债持有比例较高的发行人......................................................................8表6：本周转债减持..................................................................................................9表7：转债发行进展..................................................................................................9 1新券继续“狂飙”，后市怎么看？ 鼎捷转债打破了0大股东配售新券上市首周价格涨幅记录。截至2026年1月7日，鼎捷转债上市首周涨70%至170.48元，为2022年7月可转债新规发行以来0大股东配售转债首周涨幅最高的标的，历史上看多数类似转债上市首日涨跌幅在2