多资产周报：A股与H股的两重天

A股与H股的两重天 核心观点 经济研究·宏观周报 A股与H股的两重天。进入2026年，A股与港股在节奏与力度上的差异化走势，上证顺利突破4100点，同时港股却表现相对疲弱。（1）造成这种现象的其中一个原因是市场结构问题。A股市场的强势主要由“新登”引领，即以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业。相比之下，港股权重板块仍由传统“老登”占据。特别是阿里与美团的外卖大战升级，引发市场对互联网企业过度内卷的担忧。（2）另一个重要因素则是流动性。A股来看，公募、保险等长期资金年初集中配置，叠加个人投资者加杠杆为年初上涨提供了成交量支持，特别是在人民币持续升值下，A股资产从被动跟随转向主动定价。反观港股，由于港股定价权仍深受海外风险偏好影响，人民币升值对港股的红利效应被市场获利了结的情绪所抵消，导致港股未能同步走强。（3）往后看，虽然港股目前表现较弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好。美联储年内降息预期升温也将缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善的共振下，或将与A股逐步收敛。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬》——2026-01-10《多资产周报-人民币汇率破7》——2025-12-28《宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖》——2025-12-27《多资产周报-白银价格持续走强》——2025-12-22《宏观经济周报-年末放缓，质量上扬》——2025-12-21 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：A股与H股的两重天...................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：A股与H股的两重天 进入2026年，A股与港股在节奏与力度上的差异化走势，上证顺利突破4100点，同时港股却表现相对疲弱。 我们认为造成这种现象的其中一个原因是市场结构问题。A股市场的强势主要由“新登”引领，即以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业。在政策红利与流动性环境持续改善的背景下，这些板块直接受益于国家战略性新兴产业的倾斜。相比之下，港股市场虽然在新年首个交易日随全球市场反弹，恒生科技指数曾一度大涨4%，但随后便陷入震荡。究其原因，港股权重板块仍由传统“老登”占据。特别是阿里与美团的外卖大战升级，引发市场对互联网企业过度内卷的担忧。 另一个重要因素则是流动性。A股来看，公募、保险等长期资金年初集中配置，叠加个人投资者加杠杆为年初上涨提供了成交量支持，特别是在人民币持续升值下，A股资产从被动跟随转向主动定价。反观港股，由于港股定价权仍深受海外风险偏好影响，人民币升值对港股的红利效应被市场获利了结的情绪所抵消，导致港股未能同步走强。 往后看，虽然港股目前表现较弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好。美联储年内降息预期升温也将缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善的共振下，或将与A股逐步收敛。 多资产图景 1、整体收益率 本周（1月3日至1月10日），权益方面，沪深300上涨2.79%，恒生指数下跌0.41%，标普500上涨1.58%；债券方面，中债10年上涨3.1BP，美债10年下跌1.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.69%，离岸人民币贬值0.09%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.79%，伦敦金现上涨3.24%，伦敦银现上涨5.29%，LME铜上涨3.89%，LME铝上涨6.5%，WTI原油上涨3.15%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为57.52，较上周下降1.15；铜油比数值为220.91，较上周上升1.6；铜螺比数值为32.25，较上周上升0.76；金铜比数值为0.35，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.71，较上周下降0.18；AH股溢价数值为122.73，较上周上升1.84。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓17671张，较上周上升1019张，空头持仓21502张，较上周上升890张；黄金ETF规模3422万盎司，较上周下降2万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务