01行情回顾
自10月21日以来，黑色板块呈现焦化与钢厂盘面利润压缩特征，焦煤与铁矿涨幅更大，成材与焦炭跟随为主。主要原因包括：
- 铁水预期上行：产业端预期铁水见底回升，原料供需格局改善，焦煤垒库速度放缓，进入“原料估值修复”状态。
- 有色大涨情绪外溢：有色板块与权益资产上涨带动情绪向好，体现“二次通胀、经济恢复”乐观定价，带动黑色板块及氧化铝、PVC等低价品种反弹。
- 煤矿产能收缩：进一步强化原料供需改善预期。
具体分阶段：
- 1月前：钢材需求疲软，铁水下行，原料供需宽松，双焦持续垒库，焦煤表现偏弱。
- 元旦前：焦煤01盘面价格触及931元/吨低位，“低仓单”担忧已计价，产业端开始接货，对05合约压制减弱。
- 元旦后：铁水如预期触底回升（但速度偏慢），原料端供需改善，焦煤垒库放缓，焦煤反弹至1150-1250元/吨，焦炭提降预期被抹平。
01交割参与活跃度进一步提高
2026年1月焦煤交割呈现以下特征：
- 交割体量为2025年年内第二大，参与期货公司更多（尤其接货方），交货方仍集中国泰君安、中信期货、东海期货。
- 交割参与者活跃度提升，有利于焦煤月差、基差定价有效性。
02双焦的现实
2.1 焦煤供给：内矿恢复，外蒙通关放缓，焦精煤、焦原煤产量稳定增长。
2.2 焦煤库存：垒库格局延续但幅度放缓，库存集中中游。
2.3 焦炭库存：转向去库，可用天数中性，港口库存下降，钢厂库存稳定。
2.4 双焦需求：元旦以来焦炭与铁水周增速负相关收窄，直接需求负增收窄。
2.5 供需状态：骨架煤测算显示周度供需仍处宽松状态。
031月焦煤仍料垒库但幅度或减少
3.1 进口利润压缩：澳洲煤进口利润倒挂，海煤到港预计减量。
3.2 铁水预期上升：SMM高炉检修计划显示铁水或继续上升。
3.3 钢材需求：难言乐观但不宜过分悲观，废钢日耗、铁元素增速仍显疲软。
3.4 垒库放缓条件：若内矿季节性减产且进口减量，焦煤垒库或放缓。
研究结论：
短期焦煤仍处垒库格局但幅度或减少，主要受进口利润压缩、铁水预期上升及需求边际改善影响。中长期需关注内矿减产及进口变化对库存的影响。交割参与者活跃度提升利好期货定价，但供需宽松状态仍需警惕。
