料垒库幅度放缓

研究院黑色建材小组 行情回顾 铁水预期上行提供基础，有色大涨带来外溢情绪 自10月21日汇报以来，黑色板块总体呈现出焦化与钢厂盘面利润压缩的特征，即焦煤与铁矿涨幅更大，成材与焦炭跟随为主。究其原因，我们认为关键在于“铁水见底回升”预期的出现与兑现。在此产业基础之上，再加上有色强势带来的“二次通胀、经济恢复、情绪外溢”，以及煤矿产能收缩消息的共同作用。 具体来说： 1，1月之前，整体黑色还是处于“钢材需求疲软，铁水下行，原料供需宽松格局不改”的大背景之中，双焦的持续垒库是核心交易点。与此同时，焦煤交割仓单的担忧也是助力点，从而焦煤在此时的表现总体偏弱。 2，元旦前，随着焦煤01盘面的绝对价格打到931的低位价格， “低仓单”的担忧实际上已经计价完全，产业端此时也出现接货的动作，此前空头交易的点，实际上已经丧失其一。低价仓单的担忧，更多体现在02合约身上，而非01身上，进而对05主力合约的压制也就减少了。 3，元旦后，铁水如预期般的触底回升，虽然速度偏慢，成材供需偏弱格局仍未改变，但原料端的供需已实在改善，焦煤垒库速度放缓。因此总体处于“原料估值修复”状态之中。焦煤快速反弹至1150-1250之间，焦炭也将第五轮及更多的提降预期抹平。4，产业外，有色板块与权益资产上涨可谓此起彼伏，情绪明显向好。这一状态所表征的“二次通胀、经济恢复”等乐观定价，随着时间的推进，也开始了外溢，从而带动元旦后低价品种出现较为明显的反弹，范围并不仅限于黑色板块，还有氧化铝、PVC等。 01交割参与活跃度进一步提高 与此前的交割相比，2601呈现如下特征： 1，交割体量为25年年内第二个大，仅次于2505.2，参与交割的期货公司更多，尤其是接货方。交货方，依旧主要集中在国泰君安期货、中信期货与东海期货三家。焦煤的交割参与者相较前几年明显更加活跃，这对于焦煤的月差、基差定价有效性是十分友好的发展趋势，也充分体现了金融服务实体的本心。 双焦的现实 2.1周度焦煤供给内矿恢复，外增放缓 资料来源：Wind，SMM,创元研究 2.2焦煤垒库格局延续但幅度放缓，仍集中在中游 2.2焦炭转向去库，可用天数中性 2.3元旦以来双焦直接需求负增收窄 2.4周度供需表征仍处宽松状态 1月焦煤仍料垒库但幅度或减少 3.1进口利润压缩，后续海煤到港预计减量 3.2铁水预计仍将上升 3.3钢材需求难言乐观，但也不宜过分悲观 2.5若内矿季节性减，进口减，则有望垒库放缓 致谢