一、债券市场经历“开门黑”
- 原因一：权益与商品行情强势压制债市。12月PMI逆季节性回升，宏观预期提振，权益和商品市场走强，压制债市表现。
- 原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温。10年期和2年期国债单只规模超1700亿，引发市场担忧。后续国债发行符合中性速度，但地方债发行加点突破20bp，需关注货币财政配合。
- 原因三：赎回压力增加、基金持续净卖出。基金冲量资金回流，年初以来累计净卖出3149亿元债券，主要是10y以内政金债老券和同业存单。
二、商品市场交易再通胀？
- 上涨结构：除贵金属外，有色、黑色等中上游品种强势，呈“再通胀”逻辑。
- 诱因：
- 博弈资金推动低估值板块修复，从贵金属转向交易一季度工业需求复苏。
- 煤炭供给收紧、工业品生产发力，强化“再通胀”逻辑。
- 通缩预期没有进一步恶化，通胀见底进入上行区间，催化“再通胀”预期。
- 持续性：交易更多停留在预期层面，部分阶段性因素可能消解，需求基本面暂无趋势性拐点，商品涨势持续性有待观察。
三、债市策略：10y国债接近高点，杠杆策略依旧有效，二永债配置好于交易
- 10y国债：接近震荡区间高点，1.9%具备配置性价比，可逐步建仓。
- 杠杆策略：年初资金平稳宽松，杠杆水平抬升。中下旬税期等因素可能导致资金价格波动，但不至于大幅收紧。套息利差有一定保护，杠杆策略收益依然有效。关注存单定价边际变化，灵活调整杠杆水平。
- 二永债：
- 配置角度：2y以内品种较同等级中票无明显优势，2-3y可适当下沉筛选城农商主体，4-5y负债端稳定的机构可参与配置。
- 交易角度：持有期1个月以内10y利率比5y二永更好，但3个月持有期5y二永收益更高。考虑到债市逆风和二永债波动较大，交易策略建议优先考虑10y利率品种，二永债交易需等待顺势行情。
四、利率债市场复盘：股债跷板叠加供给担忧，收益率震荡走陡
- 资金面：央行OMO净回笼，资金面平稳均衡。
- 一级发行：国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少。
- 基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄。
五、风险提示
