“机”已至：伺机而动

伺机而动——“机”已至 行情回顾（2026.1.5~2026.1.9）： 增持（上调） 中信煤炭指数3818.02点，上涨6.26%，跑赢沪深300指数3.48pct，位列中信板块涨跌幅榜第7位。 在26年行业策略报告《伺机而动》中，我们提出26年市场需发生“黑天鹅”（特殊事件）扰动，煤价才能打开想象空间，并明确提及国内外需关注的重点事件，其中第一点便指出需关注“国内产能核增退出情况”。 ➢2021年9月以来核增煤炭产能超5亿吨/年。煤炭产能置换即煤炭企业如需开发新的煤矿项目或为现有煤矿核增生产能力，必须通过关闭退出自身或其他企业的落后产能、过剩产能，来获取相应的产能置换指标，以保证区域乃至全国煤炭总产能的基本稳定或有序下降。综上，2021年以来煤炭核增产能已面临规范性“大考”。2021年以来超过5亿吨核增煤矿产能都必须在2025年底完成产能置换指标承诺要求，若不完成，2026年或将面临被撤销核增批复的风险。 在25年最后一周周报《现货、长协再次全面倒挂，底部临近，盼政策》中，我们指出“随着25年年底煤价持续下行影响，长协与现货价格再次出现全面倒挂，或随时倒逼政策出手干预，煤炭供应得到收缩，煤价便具备止跌上行条件”。目前而言，“国内产能核增的退出”一旦落地，便扭转了国内煤炭市场供需过剩的局面，煤价随即见底。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 此外，在《伺机而动》报告中，我们还提及海外尤其需关注印尼市场情况“印尼：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO→达到减少出口、支撑煤价”，该观点若能兑现，便为煤价打开了上行空间，是后续煤炭市场应重点关注： 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢2025年11月，能源和矿产资源部部长发布关于工作计划和预算（RKAB）的新条例，此项新规对超产行为引入了“立即暂停＋次年配额削减”的双重处罚机制。此外，印尼国内煤炭消费量亦呈现逐年上升态势，2024年印尼煤炭消费量增长9%，达到2.47亿吨，其中，矿产冶炼行业预计2025年煤炭消费占比31.2%，电力行业预计煤炭消费占比为58%。随着印尼国内煤炭需求持续增长，印尼煤矿企业将更加依赖国内市场，叠加法规约束，印尼煤矿出口下降&煤矿减产现实。成本刚性，低热值印尼煤经营效益不再，亦促进减产。根据印尼煤炭公司成本统计，2025年H1印尼主流煤炭企业平均成本37美元/吨（上市公司成本为行业左侧偏低水平），2025年以来全球煤炭市场价格整体下行，以印尼3800K动力煤出口价格计算，2025年最低售价曾跌至39美元/吨，可见即使在不考虑运费、税收的情况下，印尼“低卡高成本”煤企利润空间被急剧压缩甚至转为亏损，理性的矿山运营商和贸易商唯一的自救手段是“减产”/“停产”，以期逐步扭转供需失衡，支撑价格。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：阿格斯：对2026年美国煤炭市场持乐观态度》2026-01-042、《煤炭开采：印尼南苏门答腊煤矿停运风险或致2026年电厂煤炭供应短缺》2025-12-283、《煤炭开采：现货、长协再次全面倒挂，底部临近，盼政策》2025-12-28 重点领域分析： ➢本周动力煤价格延续小幅上行，焦煤价格持稳运行。截至1月9日，北港动煤报收701元/吨，较节前+14元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，较节前-50元/吨。 ➢动力煤方面，煤价止跌回升的2个条件均得以兑现，价格止跌上行。供应方面，元旦以后，之前因生产配额用尽而减产/停产的煤矿基本恢复正常，煤矿产能利用率快速提升。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.2%，周环比上升8.6pct。需求方面，1月初以来，沿海地区气温偏低，造成沿海电厂日耗冲高，下游采购需求增多，进一步带动港口库存持续去化，推动价格止跌反弹。此外，市场经过前期明显下跌后，长协、现货再次出现倒挂，市场预期政策干预的概率增加，也在一定程度上对市场情绪造成积极影响。 ✓在节前最后一周周报《现货、长协再次全面倒挂，底部临近，盼政策》中，我们提及煤价止跌回升需要重点关注两个方面：一方面，何时大面积降温叠 加雨雪天气，导致电厂日耗转正，何时煤价止跌企稳开启上行；一方面，受近期煤价持续下行影响，长协与现货价格再次出现全面倒挂（Q5500现货687元/吨VS Q5500长协694元/吨），或随时倒逼政策出手干预，煤炭供应得到收缩，煤价便具备止跌上升条件。节后，沿海地区受降温影响，日耗快速上升，叠加在现货、长协倒挂背景下，市场预期政策干预概率明显加大，带动市场情绪回暖，在上述条件下，煤价止跌回升。后续而言，供给端的变动依然是市场最大的变量，需保持重点关注。 ➢焦煤方面，政策干预预期升温，高低切，助力盘面大幅拉涨。本周随着期货盘面大幅拉涨，市场情绪得以提振，看跌情绪减弱，部分焦企冬储采购计划提前，带动部分资源签单改善，价格止跌小幅反弹20~50元/吨左右。供应方面，之前因生产配额用尽而减产/停产的煤矿陆续恢复正常生产。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1177.3万吨，周环比减少35万吨。需求方面，随着环保和检修陆续结束，部分钢厂存在复产现象，铁水产量加速回升，焦企利润虽然下滑，但生产积极性依旧维持高位，对原料补库和冬储仍有一定刚需，市场情绪转好。 ➢受供给端消息扰动影响，本周焦煤盘面大幅拉涨，周三更是一度封死涨停板，周收涨7.2%，一扫此前颓势：一方面，整体商品做多氛围浓厚，本周国内定价商品（建材、黑色）均出现明显上涨（高低切）；一方面，在动力煤经历前期价格下跌后，长协、现货再次倒挂，市场对政策干预预期再次升温。 投资策略：1月9日国务院常务会议召开，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，并强调“加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资”。考虑财政政策前置及印尼减产，我们上调行业评级至“增持”。 ➢三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、Peabody（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.....................................................................................................................................51.1.动力煤：日耗同比转增+成本支撑，煤价开启反弹..........................................................................51.1.1.产地：供需格局偏弱，煤价震荡运行...................................................................................51.1.2.港口：成本支撑+节前补库，煤价稳中有升..........................................................................51.1.3.海运：锚地船舶数量周环比继续增长...................................................................................61.1.4.电厂：日耗同比转增，旺季需求显现...................................................................................71.1.5.价格：日耗同比转增+成本支撑，煤价开启反弹....................................................................71.2.焦煤：铁水回升，价格筑底.........................................................................................................81.2.1.产地：市场情绪提振，价格止跌反弹...................................................................................81.2.2.库存：焦企提前开启节前补库.............................................................................................91.2.3.价格：下游提前开启补库，市场情绪提振修复.....................................................................101.3.焦炭：基本面有所好转，第四轮提降预期减弱...............................................................................111.3.1.供需：铁水日产回升，焦企开启提前补库............................................................................111.3.2.库存：铁水筑底回升+市场情绪提振，投机需求进场补货......................................................121.3.3.利润：亏损幅度扩大.........................................................................................................131.3.4.价格：基本面有所好转，第四轮提降预期减弱.....................................................................132.本周行情回顾.....................................................................................................................................143.本周行业资讯.....................................................................................................................................153.1.行业要闻...............................................................................................