棕榈油：关注MPOB报告利空落地情况，豆油：美豆动能有限，关注国内现货发酵

棕榈油：关注MPOB报告利空落地情况 豆油：美豆动能有限，关注国内现货发酵 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着马来逐步兑现减产预期，高频出口数据良好，12月大概率创下库存高点，对棕榈油形成短期支撑，同时商品走势偏强，05合约周涨0.81%，但打到区间上沿后进一步突破力度不足，仍以震荡为主。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块区间震荡为主，豆油05合约周涨1.63%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来12月库存有累至300万吨以上的预期，压制油脂板块的反弹动力，下周一MPOB报告超预期利空的可能性不大，报告发布后二次探底后短期利空出尽反应的概率较大，新的趋势性利空需要看到1月产量仍在160万吨以上水位运行，因此盘面逐步重回逢低做多的减产季常态化交易选择。虽然目前保守认为仍然需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是园区管理及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，但随着雨季高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期短线操作为主。印尼方面，近期印马价差走高，北苏果串价格持稳回升、印尼精炼利润高位回落，因此印尼供需结构上紧张很多，卖压相对马来更小，因此驻底节奏仍以马来为主导，同时本周上调Levy和印尼军方强制收回300-400万公顷面积的故事在棕榈油驻底之路上煽风点火，可以说只要印尼库存水平仍然在低水位运行，棕榈油价格的价格中枢就不会出现大幅下移。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，随着整个商品指数突破，棕榈油在下周MPOB报告后易有短期利空出尽的反应，但棕榈油目前基本面不够好，不具备再往上的驱动。后期等待2-3月偏左侧机会，预期3月前美国出台生柴政策，确定性可以使各环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动。暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果持续高产难以证伪则有进一步下探至8200一线的可能，短线操作为主。 豆油：截至本周南美各国的大豆长势普遍较好，产量前景积极，未来半个月巴西、巴拉圭各地的雨势继续交替性出现，总体有利于促进后期的大豆维持当下的良好生长状态，不过阿根廷核心产区将面临今年的第一轮高温少雨，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。在一季度国内买船偏少的背景下，国储进口大豆拍卖以及模棱两可的海关检疫的消息促使国内豆系时不时出现反弹，1-2月国内港口大豆库存将加速回落，有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，随着整个商品指数突破，棕榈油在下周MPOB报告后易有短期利空出尽的反应，但目前基本面不够好，不具备再往上的驱动，底部交易在高产压力释放完毕后在2-3月将更加明确。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标