铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月11日 铜：微观长期看多，宏观扰动因素增加，价格走势坚挺且波动放大 强弱分析：偏强，价格区间：96000-110000元/吨 ◆微观长期看多，价格走势偏强，但宏观扰动因素增加，导致价格波动加大。宏观方面，美国12月增新增非农不及预期，失业率增幅创2020年以来新低，市场预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息概率归零，首次降息时间为6月。美国最高法院暂未公布对特朗普关税的判决，下周三1月14日将公布下一次裁决。中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3个月上涨。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动逻辑弱势暂缓，海外现货逻辑依然较强。本周全球铜总库存增加，社会库存增幅显著。截至2026年1月8日，全球总库存为95.03万吨，较1月1日增加4.49万吨，其中国内社会库存增加3.94万吨，COMEX库存增加1.53万吨。当前国内现货贴水收窄至45元/吨，表明价格回落使得下游需求有所回升。LME0-3升水扩大，从1月2日的38.60美元/吨上升到1月9日的41.94美元/吨。从全球库存结构上看，COMEX和LME铜价差已经回落至20美元/吨附近，全球铜货源流向美国的动力减弱，但美国铜现货高升水和COMEX比较大的C结构依然能够吸引部分货源向美国运输。后期如果美国签订进口长单较多，依然能够增加进口。 ◆同时，长期基本面依然支撑铜价。铜精矿港口库存持续回落，从12月26日的68万吨快速下降至1月9日的42.80万吨。2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，这是铜精矿供应紧张的显性化。中国防止冶炼厂盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提高产业竞争力，这也可能促使冶炼行业出现结构性变化。从消费端来看，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断增强。OpenAI、微软等巨头加码基建，美国多地推进吉瓦级集群项目，单项目投资超百亿美元，聚焦高密液冷技术部署。同时，美国地方政府通过税收豁免、以费抵税等激励政策吸引投资。不过，中期选举与美联储换届带来的政策不确定性，可能影响行业投资节奏与落地进程。此外，新能源汽车、全球电网升级仍是核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献增量。 ◆交易策略上，短期下游企业刚性补库对价格形成底部支撑，同时基于长期向好的基本面，铜价逢低买的思路未变。当前价格波动较大，寻找好的安全边际买入尤为重要。价差交易方面，当前现货出口盈利空间缩窄，内外反套谨慎。 风险点：特朗普关税政策或引发经济衰退。 周度数据：LME铜库存减少，现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差扩大，进口亏损转为盈利粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大 LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周回升幅度较大。 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大 ◆沪铜期限结构边际走弱，沪铜01-02价差在2026年1月9日为-200元/吨，低于12月31日为560元/吨； ◆LME铜现货升水扩大，1月9日LME0-3升水41.94美元/吨，高于1月2日LME0-3升水38.60美元/吨； COMEX铜近端C结构扩大，其中2026年1月9日02和03月合约价差为-68.34美元/吨，较1月2日的-55.12美元/吨明显扩大。 持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降 SHFE、INE铜持仓增加，其中沪铜持仓增加6.39万手，至68.16万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从12月24日7.75万手下降至1月2日7.26万手；CFTC非商业多头净持仓从12月30日5.98万手下降至1月6日5.79万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货升贴水收窄，从12月31日的贴水190元/吨，收窄至2026年1月9日的贴水45元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从12月31日的51美元/吨，回落至2026年1月9日的42美元/吨； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价从1月2日的185美元/吨上升至1月9日的200美元/吨；东 南 亚 铜 溢价维 持187.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从2026年1月1日的90.55万吨增加至1月8日的95.03万吨； ◆国内社会库存增加，从2026年1月1日的23.89万吨增加至1月8日的27.38万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从12月31日的7.55万吨增至1月8日的7.88万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月2日的49.98万短吨升至1月9日的51.80万短吨； LME铜库存减少，从1月2日的15.53万吨 减 少 至1月9日的13.90万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%。 铜精矿港口库存减少，从1月2日的49.6万吨下降至1月9日的42.8万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月31日的1988元/吨，下降至2026年1月9日的2016元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差扩大，进口亏损转为盈利 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损转为盈利。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，11月进口5.83万吨，环比上升5.60%；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，11月产 量110.31万 吨，同 比 增 长9.75%，1-11月 累 计 产 量1225.45万吨，同比增长11.76%；预计12月产量109.55万吨，同比增长6.69%； 精 铜 进 口 量 下 降，11月 进 口27.11万吨，同比下降24.67%； 中国11月未锻轧铜及铜材进口量为43万吨，同比下降18.87%； 铜现货进口亏损缩窄，从12月31日亏损1083.72元/吨缩窄至2026年1月9日亏损981.04元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：11月铜材企业开工率环比回升 11月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。1月8日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至1月9日，华东地区电力行业用铜杆加工费为410元/吨，高于12月31日的240元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期高位。1月9日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5368元/吨，高于12月31日的5343元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续走低。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6.14%；1-11月表观消费 量1464.31万吨，同 比增 长5.44%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.90%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；11月国内新能源汽车产量188万辆，同比增长20.05%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允