固收周报：关注长端当前位置的配置价值

2026年1月10日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 回升， 收 益 率 曲 线走陡 分析师 本 周 （1/4-1/9） 债 市 收 益 率 整 体 先 上 后 下 ， 主 要 受 央 行 公 布12月 买 债 操 作 、 公 募 基金 销 售 新 规 落 地 及 股 债 跷 跷 板 情 绪 等 影 响 。 截 至1/9，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分别 变 化+3.5BP、+3.09BP、-4.85BP收 于2.30%、1.88%、1.29%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+0.41BP、+7.94BP收 于42.4BP、59BP。本 周10Y收益 率 整 体 上 行 ，背 后 对 应1）公 募 费 率 新 规 落 地 、2）央 行 加 力 买 债 预 期 落 空 、3）股 债跷 跷 板 演 绎。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 即 将 发 布 的 经 济 数 据 表 现 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 下 行 、物 价 板 块 表 现 有 所 分 化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 ；需 求 端 表 现 不 一 ，地 产 成 交 表 现 均 下 行 ；通 胀 板 块 物 价 指 数 本周涨 跌 不 一 ， 尤 其 生 活 资 料 价 格 分 化 明 显 。 供 给 方 面 ，1/5-1/11利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债4950亿 元 、 发 行 地 方 债1176.64亿 元 ，同 业 存 单1763.6亿 元 ，整 体 较 上 周 回 升6223.54亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化4950亿 元 、916.64亿 元 、356.9亿 元 ；2026年 按 新 增专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进 度达 到2%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为1%） ， 新 增 专 项 债 和新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为2.3%、0.1%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同期 平 均 分 别 为0.9%、1.7%） 。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，1/3-1/9央 行 开 年 通 过7天 逆 回 购 大 额 净 回 笼16550亿 元 ，同 期 等 量 续 作11000亿 元 买 断 式 逆 回 购 ，本 周 资 金 面 跨 年 后 向 均 衡 偏 松 回 归 ，DR001/DR007分 别 较12/31变 动-6BP、-64BP至1.27%、1.52%。同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回升6BP、2BP至1.6%、1.63%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 回 落5BP、4BP至4BP、3BP左 右 。对 于 下 周 ，预 计 跨 年 后 资 金 面 向 均 衡 回 归 ，央 行 维 护 流 动 性 合 理 充 裕 意 图 仍明 确 ，关 注 下 周15日 前 后 将 发 行 的6M买 断 式 逆 回 购 续 作 情 况 ，预 计 大 概 率 超 额 续 作 ，央 行 支 持 下 资 金 面 延 续 均 衡 偏 宽。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：关 注 股 债 跷 跷 板 短 期 扰 动 ， 把 握 配 置 机 会 后 续 关 注 四 方 面 变 化 ：1）12月 外 贸 及2025年GDP表 现 、2） 货 币 政 策 宽 松 落 地 可能 、3） 财 政 积 极 前 置 的 供 给 压 力 ；4） 股 债 跷 跷 板 短 期 继 续 扰 动 情 况。 下 周 主 要 关 注 以 下 要 素 ：1） 基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的12月 出 口 在 高 基 数 下 的 韧 性表 现 、以 及 后 续 将 公 布 的12月 和2025全 年GDP等 关 键 数 据 能 否 达 到 预 期 ，从 而 观 察2026年 经 济 开 门 红 度 基 本 面 预 期 的 扰 动 可 能 ；2）政 策 面 ：本 周 中 国 人 民 银 行 工 作 会 议召 开 ，在 货 币 方 面 将“ 金 融 市 场 稳 定 运 行 ”纳 入 重 要 考 量 ，金 融 稳 定 目 标 被 强 化 。同 时货 币 政 策 强 调 总 量 合 理 增 长 和 畅 通 传 导 机 制 ， 结 合 年 前 央 行 曾 在 金 融 稳 定 报 告 中 表 达对LPR传 导 不 畅 、 可 能 存 在 超 调 的 担 忧 ， 整 体 我 们 预 计 一 季 度 货 币 配 合 财 政 积 极 发 力下 的 宽 松 政 策 则 或 以 降 准 、灵 活 的 结 构 性 降 息 更 为 优 先 ；3）供 给 面 ：我 们 预 计2026年赤 字 率 或 保 持 在4%， 其 中 国 债 、 专 项 债 额 度 均 将 提 升 。 在 此 基 础 上 ， 我 们 测 算 预 计1月 政 府 债 净 供 给 约1.24万 亿 元 ，主 要 是 专 项 债 发 行 较 多 ， 财 政 积 极 前 置 发 力 下 整 体 供给 压 力 较2025年1月 同 期 万 亿 左 右 规 模 有 所 回 升 ，关 注 市 场 对 供 给 的 担 忧 预 期 扰 动 以及 实 质 性 供 给 承 压 的 扰 动 ；4） 股 债 跷 跷 板 ：本 周 上 证 指 数 突 破4000点 创 近 年 来 新 高收 于4120点 ，周 涨 幅 将 近4%，权 益 的 强 势 是 扰 动 十 债 收 益 率 周 中 一 度 触 及1.9%的 原因 之 一 。 但 目 前 来 看 ， 尽 管 周 四-周 五 权 益 市 场 仍 在 高 歌 猛 进 ， 但 对 债 市 的 股 债 跷 跷 板效 应 已 边 际 减 弱 。债 市 的 下 跌 驱 动 有 限 ，叠 加 年 初 配 置 盘 仍 有 开 门 红 进 场 需 求 对 债 市 存在 支 撑 ， 若 下 周 风 险 偏 好 波 动 不 会 过 大 ， 预 计 债 市 大 幅 承 压 的 概 率 在 边 际 回 落 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 下 周 资 金 面 大 概 率 均 衡 ， 叠 加 基 本 面 仍 不 强 势 、 宽 货 币 预 期 仍在 ， 债 市 整 体 仍 在 顺 风 环 境 。 但 需 重 点 关 注 未 来1-2周 的 宏 观 数 据 表 现 以 观 察 年 初 经济 开 门 红 对 基 本 面 预 期 的 扰 动 ，以 及 供 给 可 能 承 压 下 宽 货 币 配 合 操 作 的 情 况 。此 外 ，短期 关 注 权 益 强 势 下 股 债 跷 跷 板 短 期 演 绎 和 扰 动 程 度 边 际 回 落 的 可 能 。 十 债 近 期 在1.88%上 下 徘 徊 ，预 计 短 期 十 债 收 益 率 继 续 大 幅 上 行 的 动 力 有 限 ，因 此 关 注 当 前 点 位 的配 置 价 值 显 现 。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 整 体 均 衡 偏 松 ，短 端 以 政 策利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 在1.29%左 右 ， 短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ， 但 资 金 宽 松较 为 确 定 的 情 况 下 关 注 交 易 性 机 会 ；长 端 方 面 ，十 债 在1.88%的 位 置 配 置 性 价 比 已 经显 现 ， 若 根 据 往 年1月 十 债 存 在 季 节 性 收 益 率 下 行 概 率 ， 则 对 于 配 置 盘 来 讲 建 议 把 握当 前 年 初 开 门 红 加 仓 机 会 。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡回升，收益率曲线走陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注即将发布的经济数据表现..............................................................................................5（二）债市策略：关注股债跷跷板短期扰动，把握配置机会............................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................13 一、本周债市：利率震荡回升，收益率曲线走陡 本 周（1/4-1/9）债 市 收 益 率 整 体 先 上 后 下 ，主 要 受 央 行公 布12月 买 债 操 作、公 募 基 金 销 售 新规 落 地及 股 债 跷 跷 板 情 绪等影 响 。截 至1/9，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+3.5BP、+3.09BP、-4.85BP收 于2.30%、1.88%、1.29%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+0.41BP、+7.94BP收 于42.4BP、59BP。 本 周10Y收 益 率 整 体 上 行 ，背 后 对 应1）公 募 费 率 新 规 落 地 、2）央 行 加 力 买 债 预 期 落 空 、3） 股 债 跷 跷 板 演 绎 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来 看 ： 1/4（ 周 日 ），债 市 收 益 率 均 下 行 。一 方 面 ，年 初 资 金 面 整 体 均 衡 偏 松 ；另 一 方 面 ，市 场 情 绪 在公 募 基 金 销 售 新 规 落 地 后 趋 于 稳 定