美联储降息预期降温，港股陷流动性与政策博弈

2026年01月10日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（1月5日至1月9日），全 球 主 要 股 指 多 数上 涨。其 中 ，本 周 港 股 市 场震 荡 收 跌 ， 恒 生 指 数跌0.41%，恒 生科 技 指 数 跌0.86%，恒 生 中 国 企 业 指 数跌1.31%。（2） 港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业 中 ，本周6个行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。其 中 ，医 疗 保 健 、材 料 、房 地 产 行 业 指 数 涨幅 居 前 ，分 别上 涨8.87%、4.34%、3.44%；能 源 、信 息 技 术 、金 融 行 业 指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌1.26%、0.65%、0.60%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周日 常 消费 零 售 、 医 药 生 物 、 造 纸 与 包 装 、 医 疗 设 备 与 服 务 、 传 媒行 业指 数涨 幅 居 前 ，石 油 石 化 、 汽 车 与 零 配 件 、 银 行 、 电 信 服 务 、 电 气 设 备 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2731.10亿 港 元 ，较 上 周 增 加1019.20亿 港 元 。日 均 沽 空 金 额307.67亿 港 元 ， 较 上 周 增 加108.41亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为11.28%，较 上 周 下 降0.51个 百 分 点 。（2）南 向 资 金累 计 净 流入326.94亿 港 元， 较 上 周 净 流 入 额 增 加365.04亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至2026年1月9日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为11.99倍 、1.22倍 ， 分 别 较 上 周 五下 跌0.42%、0.42%， 分 别 处 于2010年 以 来78%、54%分 位 数 水 平 。 恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为23.43倍 、3.11倍 ，分 别 处 于2010年 以 来34%、63%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国债 到 期 收 益 率较 上 周 五 下 行1BP至4.18%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.16%，为3年 滚 动 均 值-1.74倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来4%分 位。10年 期中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五上行3.09BP至1.8782%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的风 险 溢 价 率 为6.46%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.66倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来41%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升1.84点 至122.73，处 于2014年 以 来23%分 位 数 的 水 平。 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国2025年12月 季 调 后 非 农 就 业 人 口 增 加5万 人 ，低 于 市 场 预 期 的6万 人 ；12月 失 业 率 降至4.4%，低 于 预 期 的4.5%。数 据 公 布 后 ，市 场 预 期 美 联 储1月 降 息 的 可 能 性 几 乎 为 零 。美 国 国 会 预 算 办 公室 预 计 ， 美 国GDP增 速 将 在2026年 加 快 至2.2%，2026年PCE通 胀 率 为2.7%。 美 国 失 业 率 将 在2026年 降 至4.6%。 美 联 储 利 率 将 在2026年 第 四 季度 降 至3.4%。国 内 方 面 ，2025年12月 ， 我 国CPI同 比 上 涨0.8%， 涨 幅 创2023年3月 份 以 来 最 高 。CPI环 比 由 上 月 下 降0.1%转 为 上 涨0.2%。PPI同比 下 降1.9%，降 幅 比 上 月 收 窄0.3个 百 分 点 ；环 比 上 涨0.2%，连 续3个 月 上涨。展 望 未 来 ，美 联 储 降 息概 率 下 降压 制 港 股，港 股将 在外 部流 动 性 压 力 与 内部 政 策 支 撑间 寻 求 平 衡。配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ：（1） 科 技 板 块 仍 是中 长 期 投 资 主 线 ， 在产 业 链 涨 价、 并 购 重 组 、 国 产 化 替 代 等 多 重 利 好 共 振 下 ，有 望 震 荡 上 行 。 （2） 消 费 板 块 有 望 持 续 受 益 于 政 策 支 持 ， 且 当 前 估 值 处 于 相对 低 位 ， 中 长 期 上 涨 空 间 较 大。（3） 受 国 际 地 缘 政 治 变 化 影 响 的 有 色 金 属 。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （1月5日至1月9日） ，全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。其 中 ，本 周 港 股 市 场震 荡 收 跌 ， 恒 生指 数跌0.41%， 报26231.79点 ；恒 生科 技 指 数 跌0.86%， 报5687.14点 ；恒 生 中 国 企 业 指 数跌1.31%， 报9048.53点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周6个行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。 其 中 ，医 疗 保 健、材 料、 房 地 产行 业指数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨8.87%、4.34%、3.44%；能 源 、信 息 技 术 、金 融行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下跌1.26%、0.65%、0.60%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周日 常 消 费 零 售 、医 药 生 物、造 纸 与 包 装、医 疗 设备 与 服 务 、 传 媒行 业指 数涨 幅 居 前 ，石 油 石 化 、 汽 车 与 零 配 件 、 银 行 、 电 信 服 务 、 电 气 设 备行 业 指数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，消 费 零 售 方 面 ，1月7日 ， 市 场 监 管 总 局 和 国 家 网 信 办 联 合 发 布 《 直 播 电 商 监 督 管理 办 法 》 和 《 网 络 交 易 平 台 规 则 监 督 管 理 办 法 》 ， 剑 指 “ 仅 退 款 ” “ 全 网 最 低 价 ” 乱 象 及 直 播 电 商 假 冒 伪 劣 、 虚 假 营 销 等 突 出 问 题 。 中 央 网 信 办 表 示 ， 将 以 此 为 契 机 ， 针 对 直 播 电 商 领 域 虚 假 宣 传 、低 俗 “ 擦 边 ” 、 私 域 直 播 诱 骗 老 年 人 消 费 等 问 题 ， 持 续 开 展 集 中 整 治 。 近 段 时 间 以 来 ， 外 卖 平 台 服 务 行 业 拼 补 贴 、 拼 价 格 、 控 流 量 等 问 题 突 出 ， 挤 压 实 体 经 济 ， 加 剧行 业 “ 内 卷 式 ” 竞 争 ， 社 会 各 方 面 反 映 强 烈 。1月9日 ，国 务 院 反 垄 断 反 不 正 当 竞 争 委 员 会 办 公 室决 定 ， 对 外 卖 平 台 服 务 行 业 市 场 竞 争 状 况开 展 调 查 、 评 估 。 美 团 、 淘 宝 闪 购 、 京 东 外 卖 均 表 示 将 积极 配 合 。 新 能 源 方 面 ，1月8日 ，财 政 部 、 税 务 总 局 发 布 公 告 ， 自4月1日 起 ， 取 消 光 伏 等 产 品 增 值 税出 口 退 税 。 自4月1日 起 至12月31日 ， 将 电 池 产 品 的 增 值 税 出 口 退 税 率 由9%下 调 至6%；2027年1月1日 起 ， 取 消 电 池 产 品 增 值 税 出 口 退 税 。 医 疗 保 健 方 面 ， 迎 来 重 大 改 革 红 利 。1月9日 ，国 家 医 保 局 、 财 政 部 印 发 通 知 ， 将 职 工 基 本 医保 个 人 账 户 共 济 范 围 从 省 内 拓 展 至 全 国 ， 并 明 确 一 人 可 与 多 人 互 建 共 济 关 系 。 共 济 资 金 可 用 于 支 付被 共 济 人 就 医 购 药 的 个 人 负 担 费 用 、 居 民 医 保 及 长 期 护 理 保 险 个 人 缴 费 。 科 技 方 面 ，1月7日 ，工 信 部 等 八 部 门 印 发《“ 人 工 智 能+制 造 ”专 项 行 动 实 施 意 见 》，目 标 是到2027年 ， 我 国 人 工 智 能 关 键 核 心 技 术 实 现 安 全 可 靠 供 给 ， 产 业 规 模 和 赋 能 水 平 稳 居 世 界 前 列 。《 意 见 》 提 出 ， 有 序 推 进 高 水 平 智 算 设 施 布 局 。 培 育 重